Мои колонки «Частная дума» в журнале «Финанс.» за 2006 год

Подписывайтесь на мой телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside. Темы канала: экономика, инвестиции, финтех, банки. Автор: Олег Анисимов

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 1 (138) 9-15 января 2006 — Архив — Финанс.
Приоритеты-2006

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Праздники кончились, и пора браться за дело. 2006 год обещает стать динамичным, и активным людям не обойтись без аналитической информации. Поэтому расскажу о приоритетах журнала на следующий год. Повинуясь своему названию, мы продолжим быть именно финансовым изданием, а не просто деловым, каких немало. Более того, финансовую направленность мы усилим.

Каким образом? Мы будем больше писать о финансовом бизнесе. И не только анализировать соответствующие отрасли и рынки в целом, но и чаще заглядывать внутрь игроков, будь то банки, фонды, инвестиционные, управляющие, брокерские или страховые компании. Мы будем больше внимания уделять частным инвестициям. Акции, фонды, долговые инструменты, сырьевые товары, фьючерсы, опционы, недвижимость, земля, антиквариат, искусство… На этих инструментах можно не только хорошо заработать, но и много потерять. Мы поможем вам делать первое и не допускать второго.

Мы будем подробно и часто писать о финансовых продуктах и услугах. Информация зачастую будет критическая, поскольку уровень обслуживания клиентов в финансовой сфере пока далек от идеала. Повышенное внимание мы уделим публичным компаниям, привлекающим капитал на финансовых рынках; фирмам, которым финансовые инновации позволяют достигать быстрого успеха. В журнале будут чаще появляться предприниматели и финансисты, мнение и пример которых для финансового мира действительно важны. Ну и, конечно, от государственных финансов никуда не уйти. Государство стало основным конкурентом частного бизнеса в целом ряде важных отраслей (стр. 17). Государство обладает огромными денежными ресурсами (стр. 14), и от грамотности их распределения зависит будущее экономики.

О чем мы будем писать редко? Во-первых, о политике, по крайней мере до тех пор, пока она в России не появится. Во-вторых, мы постараемся обойти общие темы, имеющие слабое отношение к экономике. Деньги есть везде (даже в торговле семечками у метро), но финансы — это не только деньги, но и система взаимоотношений, сопутствующих их постоянному движению.

В-третьих, вы не найдете в журнале «заказухи». Ни черной, придуманной конкурентами; ни белой, рожденной в недрах PR-структур. Объективность, интересность, полезность и важность для читателей — вот критерии, согласно которым информация попадает в журнал. В-четвертых, мы будем игнорировать совсем уж потребительские темы. Не ищите в журнале обзор стиральных машин или пылесосов. Тему личных финансов мы освещаем по-другому. Как лучше брать потребительские кредиты (стр. 74), где присматривать недвижимость для инвестиций (стр. 76), как не стоит проводить платежи (стр. 30), как быстрее получить страховое возмещение, могут ли управляющие компании «мухлевать» с вашими деньгами, на какое образование не жалко времени и денег, как делают карьеру в финансовой сфере. Ответы на подобные вопросы не только закрывают текущие информационные потребности, но и повышают экономическую грамотность в целом. В этом журнал видит одну из своих задач.

Для кого мы делаем журнал? Регулярно я слышу мнение, что «Финанс.» — это журнал для профессиональных финансистов. Это не совсем так. Аудиторию журнала составляют люди, которые осознали свою потребность в качественной аналитической информации об экономике и финансах. Не так важно, кто они — финансисты-профессионалы (положительное отношение которых к журналу я очень ценю) или инвесторы-любители, собственники или менеджеры, миллиардеры или студенты. Главное, что это люди, которым финансы небезраличны. Некоторые считают финансы сферой скучной, но это не мы и не наши читатели.

Успехов вам в новом году!

ЧАСТНАЯ ДУМА — №2 (139) 16-22 января 2006 — Архив — Финанс.

Сберпанк

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
«Знал бы прикуп…». Слова эти вспоминаются при взгляде на 5-7-летние графики очень многих российских акций. Рост за эти сроки продемонстрирован феноменальный почти по всем бумагам, однако подробнее остановлюсь на Сбербанке, акции которого «выстрелили» и на прошлой неделе (стр. 41-42).

Всемирная история. Сбербанк. Докризисного максимума ($344) акции Сбербанка достигли 21 августа 1997 года, еще до октябрьского азиатского кризиса, который дал старт длительному снижению фондового рынка. После же августа 1998 года падающие акции потеряли и без того низкую ликвидность. Сделки в РТС стали редки, а 25 января 1999 года прошла сделка и по самой низкой цене — $7,25. Вот когда надо было покупать, скажете вы. Ведь в конце прошлой недели цена обыкновенных акций Сбербанка достигала $1690 за штуку. То есть за семь лет бумаги выросли в 233 раза.

Однако при той ликвидности купить любые бумаги на самом дне удавалось единицам. Гораздо более реальная возможность разбогатеть на акциях Сбербанка подвернулась в 2001 году. Причем сделать это могли даже те, кто никогда с брокерами не работал и на бирже не торговал. Пять лет назад Сбербанк готовил новую эмиссию, которая увеличивала уставный капитал с 750 млн до 1 млрд рублей. Акции размещались в апреле 2001 года по 1000 рублей, что соответствовало около $35. Купить акций тогда на $20 000 значило бы стать долларовым миллионером сегодня.

В чем же причины столь грандиозного роста? Во-первых, общий подъем рынка: иностранные инвесторы видят развитие экономики России и оценивают риски инвестиций в нее как пониженные, несмотря на дело «Юкоса» и другие неприятные особенности ситуации. Во-вторых, Сбербанк относится к государственному сектору, а в условиях госкапитализма это плюс, а не минус. В-третьих, финансовые показатели Сбербанка феноменальны. За 11 месяцев прибыль банка составила 77 млрд рублей. Это примерно соответствует среднему уровню банков из мирового топ-50. В-четвертых, Сбербанк достаточно агрессивно развивается, в частности покупает банки на Украине и в Казахстане (стр. 23). Возможно, скупали инсайдеры. Возможно, инсайдом является сплит (дробление акций), который вскоре проведет Сбербанк. Такая операция способствует повышению ликвидности и, как правило, приводит к росту акций. Кроме того, сплит позволит Сбербанку уравнять номинал обыкновенных и привилегированных акций. Сплит сверхдорогих бумаг давно напрашивается, однако менеджеры Сбербанка до сих пор не торопились провести эту процедуру.

10 лет и $9 млн. 23 января 1996 года Андрей Казьмин был избран президентом Сбербанка. Он, надо полагать, нисколько не разочарован тем, что сменил малохлебную (если по-честному) должность замминистра финансов на кресло главы Сбербанка. Несмотря на постоянно возникающие слухи о скорой отставке, Андрей Казьмин пересидел семь премьер-министров. Банкир имеет полное право претендовать на роль «непотопляемого № 1» в изменчивом политическом бомонде. А в результате грандиозного роста стоимость имеющихся у него 5510 обыкновенных акций Сбербанка превысила $9 млн.

Реально ли вхождение Андрея Казьмина за счет этого пакета в рейтинг миллиардеров «Ф.», для чего нужно 1 млрд рублей или $35 млн? Нет. Ведь для этого рыночная капитализация Сбербанка должна вырасти в четыре раза и превысить $120 млрд. А только четыре банка в мире могут похвастать такой стоимостью — Citigroup, Bank of America, HSBC Holdings, JP Morgan Chase. Но до них Сбербанку далеко, как до Луны. Капитализация JP Morgan Chase, например, составляет $140 млрд при активах, зашкаливающих за $1 трлн и капитале в $68 млрд. Сбербанк с активами в $80 млрд и капиталом, превышающим $8 млрд по российским стандартам, стоит $30 млрд. Что уже выглядит переоценкой.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №3 (140) 23-29 января 2006 — Архив — Финанс.
Лондон-Москва

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Последние решения ФСФР в области размещения акций российских компаний на иностранных биржах (стр. 66) четко ложатся в заданный Кремлем вектор на государственный патернализм в экономике. Так, снижение доли акций, которые можно конвертировать в депозитарные расписки, то есть юридически «упаковать» для торгов на иностранных биржах, снижена с 40 до 35%. Очевидно, что это бьет именно по частным компаниям. В качестве примера приведу грядущее IPO «Роснефти». Сейчас эта компания на 100% принадлежит федеральному правительству, но собирается в этом году провести IPO. Государство оставит в своей собственности как минимум 51% акций, которые ни в какие депозитарные расписки преобразовывать не станет. И 35% акций «Роснефти» явно хватит для реализации программы АДР или ГДР и листинга в Лондоне. Теперь возьму гипотетическую компанию, на 100% частную. Она поставлена в более жесткие условия. Нормальна ситуация, когда у компании более половины акций принадлежит западным инвесторам. Но только 35% теперь смогут владеть ими в форме расписок. Владение же акциями напрямую для иностранцев не всегда удобно, а главное, более рискованно, потому как учетная инфраструктура российского рынка ценных бумаг доверия у них не вызывает. Особенно на фоне дико низких темпов решения вопроса о создании Центрального депозитария.

Тут или там? Возможность одновременного IPO и за границей, и в России, конечно, лучше ее отсутствия, как сейчас. Но как ее технически реализовать, не до конца ясно. Зато ясно, что такое IPO повысит издержки эмитента и вообще сделает размещение менее понятной процедурой, чем продажу бумаг на одной бирже.

Выигрывает ли от обязательств по размещению акций в России экономика в целом? Сомневаюсь. Вы можете договориться о продаже своего бизнеса в трехзвездочном ресторане в Париже, а можете — в чебуречной в Подмосковье. Что выгоднее для российской экономики? Зависит не от места заключения сделки, а исключительно от ее сути. Если иностранный концерн покупает ваш бизнес с целью закрыть его, чтобы расчистить дорогу победоносному шествию своей продукции, при этом деньги, которые вы выручите, в Россию даже не зайдут, а осядут на счетах ваших офшоров в иностранных банках, то для российской экономики это будет сделка вредительская.

Если же покупатель планирует развивать бизнес, а сами вы готовы инвестировать вырученные средства обратно в российскую экономику, сомнений нет: такая сделка России выгодна. Абсолютно не важно, что заключили вы ее за границей.

Плюсы и исключения. У России есть шанс сохранить фондовый рынок, особенно если биржевая ликвидность не будет «размазана» по разным площадкам, а инвесторы перестанут нести значительные инфраструктурные издержки. В условиях затрудненного доступа российских инвесторов на иностранные биржи это безусловный плюс.

Конечно, выиграли биржи, получившие административный ресурс в виде решения о том, что как минимум 30% новой эмиссии должно быть размещено в России. Кстати, популярная схема, при которой в рамках IPO не компания эмитирует акции, а свои бумаги продают акционеры, по информации «Ф.», под новое требование не подпадает. То есть можно просто получить листинг на российской бирже и разрешение ФСФР на выпуск расписок, а саму продажу пакетов провести в Лондоне.

Также не подпадают под требования ФСФР компании малой капитализации (до $50-100 млн), размещающие свои бумаги на так называемых рынках роста, например AIM при Лондонской фондовой бирже или Neuer Markt при Deutsche Borse. Правила AIM, например, не предусматривают возможности размещения акций российским ОАО; для этого нужно создать за границей холдинг, работающий в рамках британского права и владеющий активами в России. Впрочем, если российские биржи смогут гарантировать спрос иностранных инвесторов, небольшие компании будут проводить IPO и в Москве. Это гораздо дешевле.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №4 (141) 30 января — 5 февраля 2006 — Архив — Финанс.

Корпоративная революция

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
2, 10, 25, 50, 75, 95. Именно так будет выглядеть шкала уровней власти в любом российском открытом акционерном обществе (ОАО). 2% дают совладельцу право получить полный реестр акционеров компании. 10% — потребовать созыва внеочередного собрания акционеров. 25% — заблокировать достаточно много серьезных для ОАО решений, например любую реорганизацию. 50% предоставляют классический контроль, в том числе право назначения менеджмента. 75% акций хватит для проведения реорганизации компании, например присоединения к какому-нибудь другому ОАО. 5 января президент подписал поправки в ряд законов, и со второго полугодия этого года 95% акций будет достаточно для полного вытеснения оставшихся акционеров. Есть в законе и другие революционные новинки.

Приличные предложения. Начнем с того, что закон вводит два понятия — добровольное и обязательное предложения о выкупе акций. Эти нововведения серьезно затрудняют проведение враждебных поглощений. Теперь лицо, собирающееся приобрести 30% акций (с учетом бумаг, принадлежащих аффилированным лицам), вправе сделать акционерам добровольное предложение о покупке бумаг. А аффилированная группа, которая уже приобрела от 30% акций, обязана сделать такое предложение.

Так вот, если поглощение удается и группа концентрирует более 95% голосующих акций, у нее появляется обязанность выкупить оставшиеся несколько процентов акций. Новый 95-процентный акционер должен направить остальным владельцам уведомление о наличии у них права продать ему акции в течение 35 дней с даты приобретения соответствующей доли. Если эта доля у него уже есть на 1 июля 2006 года, уведомление миноритариям ему надлежит отправить до 4 августа включительно. Уведомление должно содержать цену выкупа. Как она определяется? Если есть биржевое обращение акций, цена не должна быть меньше средневзвешенной цены сделок за последние шесть месяцев. Если нет, суперакционер может проводить выкуп по цене не ниже, чем скажет независимый оценщик. В случае отказа миноритариев добровольно продать акции суперакционер вправе запустить процедуру насильственного лишения собственности. Путем обмена ее на деньги. Процесс необратим: единственное право, которое есть у мелкого акционера, — обратиться в арбитражный суд с иском о возмещении убытков, доказав там, что цена выкупа занижена. Возможности сохранить долю в ОАО нет; это обстоятельство резко снижает эффективность мелкого шантажа эмитентов.

Что из всего этого следует? Корпоративный пейзаж в ближайшие годы кардинально изменится. В России допускалась приватизация государственных унитарных предприятий только через преобразование их в ОАО. Поэтому в стране действуют более 160 тыс. открытых обществ. Скорее всего это мировой рекорд. Небольшой продовольственный магазин по организационно-правовой форме ничем не отличается от ОАО «Газпром».

Между тем небольшим компаниям нет смысла существовать в форме ОАО. Капитал через выпуск акций им не привлечь, зато накладные издержки по поддержанию статуса ОАО высоки: обязанности общества перед акционерами и регулятором расписаны в законах «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», а также в многочисленных документах Федеральной службы по финансовым рынкам. Опять же крупные акционеры тратят время и нервы на общение с завистливыми миноритариями.

Контролирующие акционеры мелких ОАО в первом полугодии внимательно ознакомятся с новыми правилами, и некоторые из них попытаются довести долю до 95% еще до 1 июля. Потом выкупят остатки и преобразуются в ООО. Содержать бизнес в такой форме гораздо дешевле. А специалисты по оценке бизнеса в связи с корпоративной революцией будут нарасхват. Может быть, и вам пора пойти подучиться?

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 5 (142) 6-12 февраля 2006 — Архив — Финанс.

СЮРНЕФТЕГАЗ

Генеральный директор нефтяной компании «Сургутнефтегаз» Владимир Богданов заявил, что не ведет никаких переговоров о слиянии с «Роснефтью». Между тем слухи об этих переговорах были вездесущи. Рынок считал, что поглощение сургутской компании является лишь делом времени. И, возможно, это поглощение состоится. Тем более что есть гораздо более логичный, чем «Роснефть», претендент — «Газпром».

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Рецидив социалистической собственности. «Роснефть» действительно не прочь была бы взять под контроль «Сургутнефтегаз». Но, видимо, люди, принимающие подобные решения, во главе с президентом Владимиром Путиным посчитали, что «Роснефти» хватит и «Юганскнефтегаза». Ведь президент «Роснефти» Сергей Богданчиков и так в 2004 году волшебным образом сохранил независимость от «Газпрома», а затем вместо того же «Газпрома» получил самый лакомый кусок «Юкоса».

Но проблема со структурой собственности сургутской компании никуда не делась. Компания находится примерно в таком же положении, что и «Автоваз», недавно взятый под контроль «Рособоронэкспортом». Специфика приватизации привела к тому, что контрольный пакет этих крупных компаний оказался в руках структур, подконтрольных самой компании или менеджменту, но ему не принадлежащих. Наглости переоформить все пакеты на менеджмент у руководства «Сургутнефтегаза» не хватило, и Владимир Богданов, полностью контролируя компанию, полноценно распоряжаться может лишь принадлежащими ему лично 0,3% акций.

Миноритарные акционеры долгое время добивались погашения акций, контролируемых самой компанией, но успеха не добились. В последнее время менеджмент «Сургутнефтегаза» провел «перетряску» пакетов. И теперь в реестре нет акционеров, владеющих более 5% акций — только два номинальных держателя, представляющих интересы иностранных инвесторов. Это означает, что любую операцию по «трансформации собственности» можно провести максимально тихо.

Бесплатный «сур». С корпоративной точки зрения «Сургутнефтегаз» — просто сгусток недостатков. Непрозрачная собственность, отсутствие МСФО, неэффективное для акционеров использование огромных денежных ресурсов. Зато эксплуатирует доставшиеся недра компания очень неплохо. Нефтяная компания компактна (в ее состав Борис Ельцин включил добывающие активы всего одного бывшего советского производственного объединения и крупный Киришский НПЗ в Ленинградской области), но крайне эффективна. За девять месяцев прошлого года выручка компании составила 320 млрд рублей, что на 51% больше, чем за аналогичный период 2004 года. А чистая прибыль превысила 87 млрд рублей. Конечно, тут огромную роль сыграли нефтяные цены, но и менеджеры сургутской компании не подкачали.

Все вышеизложенное делает «Сургутнефтегаз» очевидным претендентом на поглощение «Газпромом», который в этом контексте аналитики почему-то не упоминают. Неоднократно заявленные амбиции «Газпрома» на мировое лидерство не только в газовой отрасли требуют подтверждения. «Газпром» уже за $13 млрд купил «Сибнефть» у структур Романа Абрамовича, но его не может устроить роль всего лишь игрока № 5 на российском нефтяном рынке.

«Сибнефть» в 2005 году добыла 33 млн тонн нефти, а другие подразделения «Газпрома» — 12,8. Суммарно — 45,8. «Сургутнефтегаз» извлек из недр на 39% больше, «Роснефть» — на 61%, ТНК-BP — на 64%, а «Лукойл» — на 92%. Финансово интегрировав «Сургутнефтегаз», «Газпром» сразу обойдет частный «Лукойл» по масштабам нефтяного бизнеса. И к 2008 году сможет стать глобальным энергетическим лидером. Такую компанию не зазорно возглавить и экс-президенту государства. А Владимир Богданов вполне мог бы получить в «Газпроме» пост главы всего нефтяного направления.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №6 (143) 13-19 февраля 2006 — Архив — Финанс.

Идеи на миллиард

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
35 млн долларов — это много или мало? С одной стороны, очень много. Эта сумма дает право называться миллиардером (рублевым, естественно) и попасть в рейтинг журнала «Финанс.». Такого состояния хватит для личной жизни и для реализации бизнес-желаний. Наконец, за любым холостяком, обладающим миллиардом в рублях, просто табунами будут носиться представительницы прекрасного пола. И не только за холостяком.

С другой стороны, 1 млрд рублей — это катастрофически мало. В 538 раз меньше, чем стоит один только баловень судьбы Роман Абрамович (№ 1 рейтинга). В 365 раз меньше, чем Олег Дерипаска (№ 2) и в 328 раз меньше, чем Михаил Фридман (№ 3). Впрочем, многолетние обитатели верхушки списка богатых людей России и так хорошо известны. Гораздо интереснее новые люди. Кто они?

Браво, ритейлеры! Предприниматели, которые несколько лет назад посчитали развитие розничных сетей беспроигрышным делом, теперь пожинают плоды своей дальнозоркости. Андрей Рогачев («Пятерочка») и Сергей Галицкий (почти неизвестная в Москве и Петербурге сеть «Магнит) стали уже долларовыми миллиардерами. Как и Рустам Тарико («Русский стандарт»), выдающий в розничных сетях кредиты. Эти трое — первые в России долларовые миллиардеры, сделавшие капитал не на сырье и не на приватизации.

Браво, портфельные инвесторы! Что может быть выгоднее, чем продажа «Сибнефти» «Газпрому» за $13 млрд? Покупка самого «Газпрома»! Те, кто покупал акции газовой монополии в 2004-2005 годах по 60-80 рублей, увеличили свой капитал в 3-4 раза. Браво, Сулейман Керимов (№ 12) и Елена Батурина (№ 29)! Благодаря портфельным инвестициям они сделали столько денег, сколько за обозримый срок не принесет ни одна стратегическая инвестиция.

Кстати, если бы Роман Абрамович продал «Сибнефть», скажем, весной 2005 года, а выручку вложил в акции «Газпрома», он смог бы поспорить с Биллом Гейтсом за звание самого богатого человека на планете. Пока же Роман Абрамович «всего лишь» крепко осел в двадцатке богатейших людей мира.

Браво, продавцы бизнеса! Если ваш бизнес никто не хочет купить, то, вероятно, вы что-то делаете не так. 2005 год отметился чередой сделок по продаже части или целого бизнеса иностранцам. Российские собственники выручали очень неплохие деньги. По итогам этих сделок соответственно вырастало их состояние. АФК «Система», «Лебедянский», «Северсталь-авто», «Пятерочка», «Евразхолдинг», Rambler Media, «Новатэк», Urals Enegry, «Амтел», НЛМК — неполный список проведенных IPO.

«Мултон», «Петросоюз», ПИТ, «Степан Разин», «Тинькофф», «Балканская звезда», «Текс» — эти и другие бизнесы были выстроены настолько четко, что сумели заинтересовать западных инвесторов из числа крупнейших. Некоторые собственники нашли российских покупателей. Третьи считают, что бизнес продавать нельзя, пока он не набрал должных оборотов. И они тоже правы.

На чем же делать состояние в 2006 году? Конечно, на идеях. На идеях, которые слегка или сильно изменят мир. Отрасль не так важна. Резко обогатиться можно на потребительском рынке: в производстве и торговле. Ведь реальные доходы населения беспрецедентно растут, и нужны просто идеи, чтобы воспользоваться ситуацией. На финансовом рынке, если уметь не только «садиться» на волну роста, но и «ловить» падение. Серьезные деньги можно сделать в девелопменте, разумеется, если знать, где и что строить.

Именно идеи и труд обогатили абсолютны большинство из 720 фигурантов рейтинга миллиардеров журнала «Финанс.». Этот специальный выпуск полностью посвящен миллиардерам. В номере вы найдете два постера и даже кроссворд, который поможет определить, насколько хорошо вы знаете российский бизнес.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 7 (144) 20-26 февраля 2006 — Архив — Финанс.

Горячая зима

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
2006 год должен стать годом проверки профессионализма портфельных менеджеров, работающих в управляющих компаниях. Это еще раз доказывает рейтинг паевых фондов «Ф.». Только двум из сонма фондов в январе удалось заработать больше, чем прибавили ключевые фондовые индексы (стр. 56). Как же так? Люди, которые на каждом углу говорят о «профессиональном управлении» активами, не могут идти в ногу даже с фондовым индексом. Для чего и ума-то особого не надо: просто компонуй портфель в соответствии со структурой индекса и получай удовольствие.

Почему плохи результаты УК? Из-за благих намерений портфельных менеджеров. Действительно, наблюдая грандиозный рост, продолжающийся на рынке акций с мая, некоторые управляющие еще летом-осенью начали осторожничать и выходить из акций. Они хотели защитить пайщиков от затяжного спада, но была лишь краткая коррекция в октябре и остановка роста в январе.

Рынок удивил даже опытных финансистов, хотя те и знают, что, когда дело касается акций, удивляться ничему не стоит. Ведь это иррациональный рынок. Акции могут быть переоценены, но спрос на них есть, поэтому котировкам ничего не остается делать как расти. Такие сценарии нередко приводят к надуванию пузырей. Пузыри могут медленно сдуваться, как индекс Dow Jones в начале 2000-х годов, а могут лопаться, вызывая разорение игроков, как при крахе на рынке высокотехнологичных акций NASDAQ.

В конце 2004 года настроения фондовых инвесторов были близки к паническим после серии налоговых претензий к крупным компаниям, отмены присоединения «Роснефти» к «Газпрому», разговоров о деприватизации и отмене реформы РАО «ЕЭС России». Казалось, рынок будет очень долго выбираться из ямы, в которую его посадили чиновники. И поначалу этот сценарий стал реализовываться: за подъемом следовала фиксация прибыли и соответствующий откат цен. Однако в мае 2005 года рынок принялся расти всерьез. Всего девять месяцев назад индекс РТС «весил» 640 пунктов, а акции «Газпрома» стоили чуть дороже 70 рублей за штуку. 17 февраля индекс РТС превысил 1400 пунктов. Акции же «Газпрома» достигали максимума в середине января-почти 250 рублей.

Будет ли продолжаться рост? Возможно. Но абсолютно ясно, что темпы этого роста будут куда более скромными, чем до сих пор. Возможно, рынок ждет рваное движение без определенной тенденции. И тем, кто только сейчас начал думать об инвестициях в акции или ПИФы акций, надо осознать: риск потерь после столь грандиозного роста многократно усилился.

Что может спровоцировать падение? Во-первых, политическая нестабильность в мире. Конфликт христианской и мусульманской цивилизаций, возможно, только начинается. Во-вторых, в любой момент может обостриться ситуация в американской экономике, где огромный госдолг сожительствует с катастрофическим превышением импорта над экспортом. Тогда американцам будет не до развивающихся рынков. В-третьих, российские акции серьезно зависят от цен на нефть-любое движение, которое рынок сочтет за значительное, может послужить сигналом к распродаже акций. В-четвертых, негативные события на одном из развивающихся рынков вызовут лавину продаж на остальных. 6 февраля мы публиковали результаты анализа, основанного на методике Дидье Сорнетте. Анализ показывает: целый ряд развивающихся рынков, таких как Россия, Бразилия и Корея, росли слишком быстро и находятся в зоне потенциального обвала. В-пятых, все как-то подзабыли о терроризме. Посмотрите на пример США. После 11 сентября 2001 года рынок акций там сползал вниз и только в январе 2006 года индекс Dow Jones смог забраться на магическую отметку 11 000 пунктов, которой достигал летом 2001 года, перед терактами.

Не многовато ли рисков при неясных перспективах дохода?

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 8 (145) 27 февраля — 5 марта 2006 — Архив — Финанс.

Обрушение крыши

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
23 февраля трагедия на Басманном рынке унесла жизни 56 человек и ускорит смену власти в Москве. ЧП показало: должных мер безопасности мэрия после обрушения крыши Трансвааль-парка не приняла. Оба здания проектировал один архитектор. После трагедии двухлетней давности в здании рынка нашли проблемы, но должных мер не приняли.

Центральный клуб коррупции. Москва — финансовый центр России, и по бюджетным доходам тягаться с ней ни один субъект Федерации не в состоянии. Расходы московского бюджета на 2006 год запланированы в размере $20 млрд. Примерно $2000 на каждого из 10,1 млн москвичей (данные переписи 2002 года). Это на 66% больше, чем планирует в этом году потратить на одного человека небедный Петербург.

Разумеется, при таком богатстве мэрия во главе с Юрием Лужковым делает полезные дела. Внешний облик города местами создает иллюзию, что у него рачительный хозяин. Однако это только иллюзия: хозяйствование, мягко говоря, неэффективно из-за всепроникающей коррупции.

Бюджетные деньги перераспределяются в пользу фирм, имеющих хорошие связи или де-факто находящихся под контролем чиновников. Препоны, воздвигнутые для «чужих» на строительном рынке, пока не может разрушить даже такой дерзкий либерал, как руководитель ФАС Игорь Артемьев. Статьи расходов в бизнес-планах почти официально включают суммы взяток за «решение вопросов». В себестоимости отдельных объектов такие затраты превышают половину.

Огромное число людей в Москве обмануты строительными фирмами, которые утверждали, что действуют «под крышей» мэрии, а значит, им можно доверять. Те же, кому повезло, начинают жить в квартирах, но годами не могут получить право собственности. Мэрия от проблем самоустраняется.

Московская пробка. Еще одна мегапроблема Москвы — дорожные пробки. Часы, которые вы стоите в пробках, — это потерянные деньги. Предположим, 2 млн москвичей проводят в пробках всего по часу в день. Если это оборачивается потерей хотя бы $10 на каждого, за год набежит $6 млрд. Цифры условные, но масштаб проблемы очевиден. А ведь можно, например, ввести платный въезд в центр и ускорить введение современных видов общественного транспорта.

Бесконтрольность и безответственность чиновников процветают и в мелочах. В новые детские сады в рамках госпоставок чиновники завозят то, что детям просто не надо. Недавно я услышал от одного родителя историю, как в московский садик завезли огромные вилки и ложки из сомнительного металла, двухлитровые кастрюли, ненужные для развития книги и т. д. Почти все, что необходимо детям, родителям пришлось закупать на свои деньги. Зато люди, которые занимались поставками, наверное, довольны. Родители, правда, готовы смиренно платить, ведь в Москве катастрофически не хватает детских садов, а темпы решения этой проблемы вызывают изумление. Так, на жилой комплекс «Гранд-парк» из 4000 квартир мэрия предусмотрела лишь четыре детсада по 100 мест каждый.

Почему же за Юрия Лужкова в 2003 году проголосовало 74,8% москвичей, а в 1999 году — почти 90%? Во-первых, сам мэр весьма обаятелен и, наверное, искренне хочет сделать «как лучше». Во-вторых, косметический эффект от его деятельности присутствует. В-третьих, логика москвичей цинична до предела: они считают, что смена сытой московской элиты на другую — относительно голодную — обернется не уменьшением текущего воровства, а, напротив — его увеличением.

Теперь же глав субъектов Федерации фактически назначает президент. Московские чиновники ждут главного обрушения крыши — отставки Юрия Лужкова — и занимаются своими делишками.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 9 (146) 6-12 марта 2006 — Архив — Финанс.

Жизненное «тело»

Акции «Ростелекома» фондовый рынок уже несколько лет считает полумертвыми. Соответствует этому определению и распространенное в фондовых кругах ласковое прозвище эмитента — «тело».

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Февральский парадокс. Бумаги долгое время доказывали этот тезис: с середины 2003 года они крайне редко выходили из достаточно узкого коридора 50-70 рублей. При этом весь рынок рос как на дрожжах — многие бумаги подорожали в разы. События начались 15 февраля. В этот день значительные покупки увеличили курс акций «Ростелекома» с 68 до 81 рубля. И хотя бумаги не удержались на данной позиции по итогам торгов, стало ясно — кто-то ведет с «Ростелекомом» спекулятивную игру по-крупному. В следующие дни масштабная скупка продолжилась.

27 февраля курс акций «Ростелекома» впервые с 2000 года зашкалил за 100 рублей, и до конца прошлой недели бумаги торговались в коридоре 90-100 рублей за штуку. Стоимость компании превысила $3 млрд, что вдвое больше ее годовой выручки. Конечно, у технологичных компаний бывают и более высокие значения p/s (отношение капитализации к выручке). Например, компания Rambler Media при выручке менее $20 млн стоит на бирже около $350 млн. Но объясняется это тем, что рынок ждет значительного роста бизнеса компании. От «Ростелекома» никто быстрого развития не ждет. Максимум, на что может рассчитывать компания,-это медленное падение доли рынка.

Бурный рост акций «Ростелекома» произошел на фоне рекламной кампании одной из фирм, которая доносит до населения мысль о том, что теперь оператора междугородной и международной связи после набора «восьмерки» можно выбирать. Ранее эту роль монопольно исполнял «Ростелеком», что позволяло ему удерживать высокие тарифы. А ведь помимо «восьмерки» существуют быстрорастущие операторы IP-телефонии; сотовые операторы, предлагающие недорогие междугородные разговоры в рамках своей сети; технологии общения непосредственно через компьютер, подключенный к интернету.

Это уже действующие конкуренты. Плюс в России скоро построят мультимедийные сети, которые будут передавать ТВ-сигнал, данные, голосовой трафик (стр. 34). Тогда на бизнесе «Ростелекома» можно будет поставить крест. В среднесрочной же перспективе доминирующие позиции могут занять операторы, работающие по технологии WiMax (беспроводная передача данных на десятки километров).

Лучший финансовый аналитик по связи в рейтинге «Ф.» (стр. 44) Александр Казбеги из «Ренессанс Капитала» еще в прошлом году рекомендовал продавать акции «Ростелекома», считая перспективы компании туманными. Алексей Яковицкий из ОФГ ожидает снижения выручки «Ростелекома» в 2006-2007 годах, а в ИФК «Метрополь», которая является одним из главных специалистов фондового рынка именно по «Ростелекому», справедливой считают цену на уровне $2,55 и ставят рекомендацию «продавать». Почему же бумаги стоят на 25% дороже?

Против лома нет приема. За скупкой акций «Ростелекома» стояли окологосударственные структуры, включая Внешторгбанк. Что это было — игра государевых людей, знающих, по какому сценарию будет проведена приватизация «Связьинвеста» (контролирующий акционер «Ростелекома»), или их же непонимание фундаментальной переоцененности оператора? Любой ответ дополнительной логики рынку не дает. Если бы у меня были акции «Ростелекома», я бы их продал — потому что ситуация перестала быть рыночной. Бумаг в свободном обращении осталось немного, а в такой ситуации возможно любое манипулирование рынком.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 10 (147) 13-19 марта 2006 — Архив — Финанс.

8 тысяч тонн копеек

В советские времена на одну копейку можно было купить спички, на две — позвонить из телефона-автомата, а на три — купить свежую газету или выпить стакан газировки. С сиропом. Ничего подобного на нынешние российские копейки сделать нельзя. Напротив, создается впечатление, что монеты номиналом 1 и 5 копеек приносят одни лишь проблемы.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Избыток монет. Большинство торговцев уже давно отказались от выставления цен с точностью до копеек. Вежливы, как короли, сейчас, пожалуй, только крупные магазины самообслуживания, в которых есть товар, стоимость коего определяют электронные весы.

Между тем я все чаще наблюдаю следующие ситуации: кассиры отказываются от предложений покупателей дать мелочь; покупатели оставляют полученные копейки на кассе; другие дома или на работе выгружают мелочь из кошельков, чтобы не таскать с собой. Означает это лишь одно: монет самого мелкого номинала в России слишком много. Более того, страна вообще могла бы обойтись без них, если бы узаконила округление таких платежей, как зарплаты и пенсии. До 10 копеек, 50 копеек или целых рублей.

Ознакомление со статистикой ЦБ только подтверждает эту мысль. Из общего количества монет от 1 копейки до 10 рублей 21% на 1 января 2006 года составляли однокопеечные монеты, 14% — пятикопеечные, 38% — десятикопеечные. В сумме — 73% выпущенных монет этих трех номиналов, или 19 млрд штук. По 135 штук на душу населения. Для сравнения: ходовых пятирублевых монет выпущено всего 780 млн штук.

В общем складывается впечатление, что чиновники ЦБ давно не ходили по общественным местам. И живут воспоминаниями (см. начало текста). Между тем коробок спичек стоит уже 50 копеек, а не самая правдивая газета — рублей пять. Арнольд Войлуков, долгое время курировавший в ЦБ наличное денежное обращение, питал к копейкам особую страсть. Его преемник, первый зампред ЦБ Георгий Лунтовский, в августе философски уверял «Ф.», что если есть рубль, то в обращении должна быть и его минимальная часть — копейка. Оба говорили, что копейка будет чеканиться до тех пор, пока она требуется для выплат окладов и пенсий. Тем самым, кстати, подчеркивая мизерность последних.

Нереальный инвестпроект. Не секрет, что себестоимость выпуска однокопеечных монет превышает 10 копеек. Государство потратило на чеканку однокопеечных монет (5,5 млрд штук) примерно 8 тыс. тонн металлов — стали и мельхиора. Стоимость одного только металла заметно превышает номинал монеты, а ведь есть еще расходы на чеканку, хранение, транспортировку…

Так что теоретически весьма выгодной была бы операция по изъятию из оборота копеек, переплавке их в чистые металлы и продаже этого металла. Но — только теоретически. Попробуйте наберите копейками хотя бы 1000 рублей. Потребуются 100 000 копеек весом в 150 килограммов, недюжинный оптимизм и, вероятно, связи в высшем руководстве ЦБ. Прибыль же от такой гипотетической операции просто не стоит упоминания.

Для государства невыгоден выпуск копеек, но дело не только в этом. Оборот таких мелких монет занимает время субъектов экономики — на пересчет, выдачу сдачи. Между тем рабочее время людей, делающих это, явно стоит дороже. Кстати, похоже, что в ЦБ все-таки решили притормозить выпуск копеек. Если пятикопеечных монет 2006 года выпуска в обращение уже поступило немало, то монет по 1 копейке сотрудники «Ф.» пока не встречали.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №11 (148) 20-26 марта 2006 — Архив — Финанс.

Долговой субъективизм

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Выпуск еврооблигаций субъектом Федерации — настоящее событие на финансовом рынке. Бюджетный кодекс разрешил субъектам проводить внешние заимствования только для рефинансирования погашаемых в этом же году внешних долгов. Именно с этой целью в апреле размещение еврозайма проведет правительство Москвы. Город, по словам первого заместителя мэра Юрия Росляка, разместит еврооблигации на сумму 408 млн евро на срок от 10 до 15 лет. Ставка — не выше 6% годовых. Размещение состоится еще до 26 апреля, когда будет погашен предыдущий выпуск.

Можно спорить о том, удачную ли валюту для размещения выбрала Москва. Я, например, полагаю, что сейчас выгоднее брать в долг долларами: экономика США — а она самая мощная — объективно заинтересована в девальвации национальной валюты. В правильности же самого шага сомневаться не приходится.

Петербург, например, такую возможность бездарно упустил. В 1997 году город разместил пятилетний еврозайм на сумму $300 млн. Часть бумаг он выкупил в 2000-2001 годах, а часть погасил летом 2002 года. Тогдашний вице-губернатор по финансам Виктор Кротов пренебрег возможностью рефинансирования, которое было бы весьма выгодной сделкой. С наступлением 2003 года карета превратилась в тыкву — город потерял право на размещение крупного внешнего займа.

Нижегородская область — третий и последний регион, который в 1997 году разместил еврозайм, — не смогла в полной мере платить по займу, так же как и некоторые регионы, привлекавшие до августа 1998 года синдицированные кредиты. Например, Татарстан и Ямало-Ненецкий автономный округ. Соответственно выход на рынок для них оказался закрыт. Большое число субъектов Федерации в 1998 году отказалось платить и по рублевым облигационным займам.

Неудивительно, что Минфин не спешил предпринимать шаги к либерализации этой сферы. Ведь любой эксцесс с долгом субъекта сразу отражается на финансовой репутации страны в целом. В 2000 году свеженазначенный министр финансов Алексей Кудрин заявил, что запрет на внешние заимствования субъектов будет снят «только после полной стабилизации экономической ситуации в стране», из чего можно сделать вывод, что такая стабилизация еще не наступила. В 2003 году замминистра финансов Белла Златкис сказала, что Минфин подготовит изменения в Бюджетный кодекс, которые опишут ситуации, при которых субъект Федерации может заимствовать за рубежом. В том же году депутаты Александр Жуков (ныне вице-премьер), Георгий Боос (губернатор Калининградской области) и Валерий Гальченко вносили в Думу поправки, которые давали бы субъектам это право при соблюдении следующих условий: объем внешнего долга не превышает половины объема доходов бюджета субъекта, кредитный рейтинг не больше, чем на одну ступень, уступает рейтингу страны в целом, а планируемый объем всех платежей по внешнему долгу не будет превышать 30% доходов бюджета. Поправки в кодекс не попали.

С одной стороны, федеральный центр подстраховался. Субъекты Федерации вынуждены вести более консервативную финансовую политику. С другой стороны, очевидно: курс рубля в последние годы быстро укреплялся — как в реальном, так и в номинальном исчислении, и дешевые валютные займы были бы крайне выгодны для регионального развития. При условии грамотного вложения этих средств, разумеется. Ведь развитие без кредитных ресурсов идет медленнее. Спросите у любого финансового директора. Например, у Дмитрия Иванова из «Ситроникса», который разместил недавно еврооблигации на сумму $200 млн менее чем под 8% годовых (ст р. 73).
 

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 12 (149) 27 марта — 2 апреля 2006 — Архив — Финанс.

Однокоренные слова

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Центральный банк не на шутку разозлился на инвестиционный холдинг «Финам». Публичные действия ЦБ против него начались еще 20 февраля. ЦБ выпустил очень корректное сообщение, в котором указывал, что не выдавал лицензию банка структуре под названием «Инвестиционный банк «Финам»». ЦБ даже не потребовал от «Финама» прекратить использование корня «банк» в наименовании подразделения «инвестиционный банк «Финам»». Вместо этого просто поведал очевидное: «ѕвышеуказанное подразделение не является кредитной организацией и не вправе осуществлять банковскую деятельность».

В «Финаме» потирали руки, полагая, что чиновники устроили бесплатный PR его бизнесу по организации сделок. И PR действительно получился: многие люди узнали, что «Финам» — это не просто крупный интернет-брокер и ведущий информационный портал о фондовом рынке, а компания, которая занимается престижным инвестиционным банкингом. Как монстры Merrill Lynch или Goldman Sachs.

Фи — вам. Но грань между черным и белым PR в России очень тонка. Эта грань — наличие волшебного слова «прокуратура» в сообщениях информагентств. После дела «Юкоса» инвесторы и клиенты как-то особенно нервно стали реагировать на это слово. 20 марта ЦБ выпустил еще один пресс-релиз, в котором сообщил, что обратился в Генеральную прокуратуру с просьбой о проведении проверки деятельности «Финама» «на предмет наличия фактов незаконного осуществления банковской деятельности».

Проще говоря, в ЦБ решили поиграть мускулами: обидно ведь, что подконтрольная Федеральной службе по финансовым рынкам компания тебя не воспринимает. Только непонятно, почему реакция ЦБ настолько выборочна: за пару часов можно вычислить в интернете всех профучастников, которые без лицензии ЦБ называют себя «инвестбанками» или предоставляют «инвестиционно-банковские услуги». Я таких организаций знаю еще как минимум семь. Так что история с «Финамом» означает либо неосведомленность, либо субъективизм чиновников. Не знаю, что их в данной ситуации красит больше. Кстати, на правовую коллизию, связанную с использованием понятия «инвестиционный банк», «Ф.» обращал внимание читателей еще в начале 2004 года.

Понять можно и «Финам», и ЦБ. Во всем мире комплекс услуг по организации сделок на рынке ценных бумаг называется investment banking. Инвестиционный банк — это не только соответствие западным традициям, но и крайне приятное на слух сочетание. Обнажает амбиции. Тешит самолюбие. Обнаруживает потенцию. Поднимает авторитет. Настоящий подарок для маркетолога!

Но в России банковскую лицензию выдает только ЦБ и получают ее, как правило, классические коммерческие банки. Те самые, в которых ваши компании держат счета. И «центральные банкиры» резонно желают, чтобы любая структура не могла использовать слово «банк» в своем продвижении. Ведь банки вызывают больше доверия, чем обычные фирмы. И воспользоваться этим доверием можно со злым умыслом. Вряд ли злыми кознями будут заниматься нормальные участники фондового рынка. Но если разрешить им играться с корнем «банк», то как запретить это делать гипотетическому ООО «Вуйкин, Муйкин и сыновья», которое не подчиняется ни одному из финансовых регуляторов? Оно ведь сможет заявлять, что занимается инвестбанкингом (или, скажем, потреббанкингом) и безвозвратно собирать деньги с доверчивых граждан.

У каждого правда своя. Но на рынке все равно будут профучастников называть инвестбанками. Правда, только тех, кто длинным перечнем организованных сделок доказал, что достоин этого титула.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 13 (150) 3 — 9 апреля 2006 — Архив — Финанс.

Казино ли биржа?

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В материале «Исповедь валютного неудачника» (стр. 38) частный спекулянт Юрий Гринь рассказывает о своем неудачном опыте игры на международных рынках валют и металлов. Эти рынки на небольших временных промежутках плохо поддаются прогнозированию; гораздо легче бывает предугадать глобальное направление. На прошлой неделе золото установило новый 25-летний максимум — $579 за тройскую унцию — почти на 40% больше, чем в мае 2005 года. Этот рост планировался в силу фундаментальных причин. Но почему же наш герой, купивший золото в прошлом году по $475, потерял почти все деньги? Только потому, что перед ростом цена ненадолго «ушла» ниже $470, а торговал он с огромным кредитным плечом, но без выставления стоп-заявки, которая ограничивает убыток в случае неблагоприятного движения рынка. В этом и заключалась ошибка, которую совершает большинство мелких игроков на финансовых рынках.

Если, понимая факт фундаментальной недооценки инструмента, использовать плечо поменьше и надежно страховать себя от неизбежных «нырков» вниз, на подобном ралли можно озолотиться с достаточно высокой вероятностью. Кстати, коррекция на рынке золота может быть хорошим поводом для дальнейшей игры на повышение: слишком уж мощные факторы двигают рынок вверх. А ведь золото пока даже не достигло исторического максимума.

Вторая часто встречающаяся ошибка — игра на заемные или последние деньги, которую, например, практиковал на российском рынке акций частный инвестор Олег Никоненко. Прочитайте его монолог (стр. 52) и вы поймете, что нервы важнее потенциальной возможности сорвать куш. Сам Олег Никоненко пришел к «книжному» выводу: выделять на биржевую игру можно только ту сумму, которую вы психологически готовы потерять.

Рулетка и карты. Один именитый математик искренне убеждал меня в том, что, если при игре в рулетку все время ставить на красное, а при проигрыше удваивать следующую ставку, рано или поздно красное выпадет, все проигранное вернется, а в плюсе будет одна начальная ставка. Но ведь шанс, что черное или зеро выпадет, допустим, десять раз подряд, не так мал — по теории вероятности это может произойти в одной из 1024 серий, состоящих из 10 розыгрышей. Рано или поздно у игрока не будет возможности удвоить ставку и он проиграет все!

Возможно ли создание беспроигрышной стратегии игры на финансовых рынках? Сильно сомневаюсь. Как-то в отпуске я придумал «беспроигрышную» стратегию игры в блэк-джек. Опробовал ее на компьютере, где можно быстро провести огромное число розыгрышей. Стратегия начала приносить результат: виртуальный счет в течение нескольких тысяч розыгрышей планомерно пополнялся. Мне казалось, что «золотая жила» найдена — можно идти в казино и выигрывать уже реальные деньги. Но я продолжил эксперимент в компьютере: выигрыш начал таять, а в итоге я оказался в минусе. Стратегия обнадежила, но потом показала свое несовершенство.

Гарантий нет. Многие трейдеры также считают свои стратегии беспроигрышными. Но почему тогда на первых строчках рейтинга миллиардеров журнала «Финанс.» мы видим только нефтяников и металлургов? Продуманная стратегия игры на фондовом рынке может годами приносить доходность — не сумасшедшую, но неплохую. Но риск ведь никуда не уходит. Рынок может вести себя против установленных вами правил: после срабатывания стоп-заявки немедленно начинать расти, а разворачиваться вниз «в миллиметре» от выставленного вами уровня фиксации прибыли. Что если рынок выбранного вами инструмента резко потеряет ликвидность? Или в результате технического сбоя критически важная сделка по закрытию позиции не будет совершена? Илиѕ Много чего еще может произойти.

Стопроцентно гарантированного дохода в биржевой игре нет. Желающие поиграть на бирже могут утешать себя мыслью, что у казино на статистически длительном периоде выиграть вообще нереально.

Антайтлд* — ЧАСТНАЯ ДУМА — №14 (151), 10-16 апреля 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Если услышите от высокообразованного финансиста слово «ебиарди», не пугайтесь. Это EBRD, по-русски ЕБРР. Европейский банк реконструкции и развития. Без англицизмов в финансовой сфере не обойтись, но часто, как в упомянутом случае, их используют вульгарно: в ущерб русскому языку и непонятно для большинства окружающих. Неразумное использование иностранных слов — признак колониальности. Вам нравится жить в недоразвитой стране, которая не бережет даже родной язык? Мне — нет.

От терминов никуда не деться. Аналога понятию «фьючерс» в русском языке не существует. И не надо: это слово прижилось, так же как и аббревиатура IPO. Сочетание «первичное размещение акций» тоже используется, но никто для краткости не говорит «ПРА». Понятие «EBITDA» тоже обречено для использования, ведь не будешь в профессиональном разговоре каждый раз произносить «прибыль до вычета процентов по кредитам, налогов и амортизационных отчислений».

Финансисты используют в разговорах и слова, у которых есть полноценный русский вариант. Например, говорят «бонды» вместо «облигации». Последнее слово тоже, кстати, пришло из-за рубежа, но уже давно, в силу чего обрусело. Или говорят «private placement» вместо «частного размещения». От бидов (цена спроса), офферов (цена предложения) не уйдешь. И в этом я тоже не вижу ничего зазорного: в общении между профессионалами допустимо все, что облегчает это общение.

Нет колониализму! Но профессионалы начинают переносить всю эту лексику на неподготовленных людей, выступая на крупных конференциях, перед камерой или просто разговаривая с клиентами, которые далеки от тонкостей. Почему клиент должен слушать фразы типа «Это наш кор бизнес» (от англ. core business — основной бизнес)? Почему не сказать «главное направление деятельности» или «профильный бизнес»? Или такой словопад: «Мы маркетируем наши сервисы в индустрии файнэншл сервисес. Особенно у нас хорошая экспертиза с тем, что называется эссет менеджмент фёрмс». Это мне сказал не иностранец, две недели назад приехавший в Россию, а человек, для которого русский язык является родным. С колониального на русский такое изречение перевести сложно, но попробую: «Мы работаем с компаниями, предоставляющими финансовые услуги. Особенно велик опыт сотрудничества с управляющими компаниями». «Наши аналисты делают рисечи по эквити и каверят корпоративный фиксд инкам» — такую фразу я записал на конференции, где в зале процента три людей могли понять, о чем, собственно, идет речь. Перевожу: «Наши аналитики выпускают исследования по акциям и корпоративным облигациям».

Еще глупее выглядят слова, не являющиеся терминами и имеющие абсолютно четкие русские аналоги. Шерить (делить), сэйвить (сохранять), реплайить (отвечать), коннектить (соединять), свитчить (переключать). Таких слов любители звездно-полосатого словца напридумывали огромную кучу. «Я не работал с ним together». Что вы подумаете об интеллектуальном уровне человека, произносящего такую фразу? Знание английского — это, безусловно, достоинство, но давайте беречь и русский язык. Хватит его «факапить», если так понятнее.

* От англ. untitled — без названия.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 15 (152) 17-23 апреля 2006 — Архив — Финанс.

Шоу «Кандидат»

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Интересно, какой статистикой по ценам на жилье пользуется первый вице-премьер Дмитрий Медведев, ответственный за национальный проект «Доступное жилье»? Как назло ему, кандидату № 1 в президентские преемники, цены на жилье выросли уже процентов на 50 с момента громогласного объявления о наличии такой программы. Одно только словосочетание «доступное жилье» стало вызывать у людей в лучшем случае кривую улыбку.

Москва и слезы. А должно быть наоборот: сам факт наличия у государства программы по обеспечению людей недорогим жильем — это мощнейший сдерживающий фактор для роста цен. Ведь очевидно, что значительной частью квартир владеют инвесторы. Если перспектив роста цен не будет, то и держать эти квартиры нет смысла. Но рынок недвижимости словам уже не верит.

И понятно почему — в 2004 году жилье подешевело во многом благодаря увещеваниям государства. Владимир Путин говорил о доступном жилье настолько уверенно, что цены перестали расти и даже «присели». Инвесторы, державшие жилье «на вырост», предпочли продать его, а покупатели решили повременить с покупкой, считая, что в будущем это можно сделать выгоднее. Если долларовая стоимость квартиры упала на 10%, то рублевая цена снизилась еще больше, поскольку российская валюта с 2002 года укрепляется.

Однако потом начались проблемы. В прошлом году стало понятно, что многие участники строительного рынка почти банкроты. Призванный защитить дольщиков закон № 214 оказался бесполезен. Строительные мошенники и просто неграмотные управленцы еще до него сделали свое черное дело: пострадали десятки тысяч человек, покупавших квартиры на стадии строительства. Более того, закон резко снизил инвестиционную активность нормальных строителей. Предложение упало, а запущенные банками программы ипотеки увеличили покупательную способность граждан. В результате кривые спроса и предложения начали пересекаться на все более высоком уровне по оси P (цена).

Цена метра жилья сомнительного качества в плохом районе Москвы уверенно подбирается к $3000. Квартира в 50 метров в 30-летнем панельном доме, где через стенку слышно, о чем негромко разговаривает сильно пьющий сосед, стоит $150 000! И это в стране, где 90% людей живут бедно или очень бедно. За эти деньги можно купить себе таунхаус в Турции плюс студию с одной спальней в Болгарии или Чехии (см. «Ф.» № 10).

Замочить и зачистить! В марте рост по некоторым категориям жилья в Москве превысил 10% (стр. 70). За первые две недели апреля цены выросли еще процентов на пять. Причем настроения у потенциальных покупателей панические. Если сейчас не купить, уверены они, завтра будет еще дороже, а послезавтра — и вовсе недоступно. В строительных компаниях, видя такой ажиотаж, начали просто издеваться над потенциальными покупателями. Вернулся советский дефицит.

И Дмитрию Медведеву, если он хочет стать президентом не только за счет умалчивания недостатков дружественным телевизором, надо срочно что-то предпринимать. Замедлить или даже остановить рост цен способна внятно озвученная программа по развитию частного строительства. Очевидно, что денег у инвесторов огромное количество. Также очевидно: строительная отрасль крайне рентабельна даже при ценах гораздо ниже нынешних, особенно если обходиться без взяток, откатов и внутреннего воровства, которые присущи отрасли. Еще очевидно, что площадки под строительство при желании найти можно.

Либерализация строительного сектора — чем не сверхзадача для будущего президента? Но если ее придется ждать так же долго, как либерализации рынка акций «Газпрома», я лично голосовать за Дмитрия Медведева не пойду.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 16 (153) 24 апреля — 7 мая 2006 — Архив — Финанс.

У! Е!

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
У депутатов, похоже, ухудшилась мыслительная функция в результате долгой технической работы по выполнению указаний из Кремля и Белого дома. Иначе нельзя объяснить появление бредового законопроекта о штрафах за произнесение чиновниками и трансляцию журналистами информации, содержащей упоминание иностранных валют (стр. 81).

Как вы отнесетесь к следующей информации: золотовалютные резервы России достигли исторического максимума — 5,83 трлн рублей? Думаю, сочтете это ерундой, потому что золотовалютные резервы — это в основном безналичные доллары. Кстати, ЗВР действительно поставили рекорд. По данным, раскрытым ЦБ 20 апреля, они равны $212 млрд. Рост за неделю составил $4 млрд. Огромные деньги, между прочим. И лучше бы депутаты озаботились вопросом: почему доля слабеющей американской валюты в ЗВР неприлично велика.

Штрафы за слова — это, конечно, глупость. Их не дадут ввести правительственные чиновники. Гораздо содержательнее проблема с использованием иностранных валют или у. е. в прейскурантах. Депутаты хотят, чтобы везде указывалась рублевая стоимость. Но в Гражданском кодексе четко закреплено право указывать цены хоть в долларах, хоть в тугриках, хоть в у. е.

Логично просто добиться параллельного указания суммы в рублях. Запрещение же ценообразования в валюте усложнит жизнь как покупателям, так и продавцам. В России люди привыкли исчислять стоимость ряда товаров в долларах. Для импорта из Европы логично использование евро. Рубль же успешно выполняет функцию меры стоимости только для не особо дорогих товаров. Согласитесь, никто не считает стоимость квартир в рублях — семизначные или — все чаще в Москве — восьмизначные числа не дадут вам никакого представления о том, дорого это или дешево. Держу пари, что вы переведете цену в доллары. Желание узнать цену в долларах вызывает даже пятизначная рублевая стоимость заграничного тура.

И инерция в этом вопросе колоссальная. В начале 1999 года введен в обращение безналичный евро, а национальные европейские валюты в бумажной форме вышли из обращения более четырех лет назад. Но что мы видим в Париже? Немалое число торговцев вместе с ценой в евро указывают стоимость в франках. Это при том, что курс евро к франку изначально был зафиксирован. Парадокс: несуществующий франк остается для многих французов мерой стоимости.

Кстати, доллар ту же функцию меры стоимости выполняет из рук вон плохо. По причине постоянного ослабления к рублю. 24 апреля 2006 года $50 соответствует 1376 рублям. Та же долларовая сумма 9 января 2003 года (в этот день курс ЦБ для доллара был максимальным — 31,88 рубля) была равна 1594 рубля. На 15,8% больше. За это время прирост потребительских цен составил примерно 45%. Другими словами, $50 три с лишним года назад по рублевой покупательной способности — это $85 сейчас. При таком раскладе нынешние цены на московскую недвижимость, золото или нефть вызывают куда меньше удивления.

То же самое свойство доллара можно наблюдать, например, с индексом РТС. Цены акций для расчета индикатора также берутся в долларах. Нынешний уровень в 1600 пунктов по реальной стоимости бумаг соответствует 941 пункту в начале 2003 года. Другими словами, если долларовая цена акций, которыми вы владеете, стоит на месте, ваш капитал обесценивается.

Гримасы госкапитализма — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 17 (154) 8-14 мая 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
На фондовом рынке рассказывают следующую историю. Уволившийся в прошлом году из РАО «ЕЭС России» зампред Михаил Абызов теперь работает на миллиардера № 11 Искандера Махмудова в должности генерального директора «Кузбассразрезугля». Но «единоэнергетические» амбиции у 33-летнего менеджера никуда не делись, и решил Михаил Абызов баллотироваться в совет директоров РАО. Государство, понятное дело, своим контрольным пакетом поддерживать данные амбиции не будет. Но есть ведь и другие акционеры. Говорят, молодой энергетик заручился обещанием первого зампреда Сбербанка Аллы Алешкиной проголосовать за него пакетом банка.

Да вот незадача. Точно такое же обещание, но уже от президента Сбербанка Андрея Казьмина якобы получил 61-летний заместитель председателя правления РАО Яков Уринсон. Бывший вице-премьер России и сейчас входит в совет директоров РАО. И вероятно, не хочет его покидать. Яков Уринсон в числе 13 человек выдвинут в совет правительством, но федерального пакета на него может и не хватить.

Что же делать? Не могут же в конце концов банкиры такого полета отказаться от собственных слов. В этих условиях выход был один — докупить акции РАО на биржевом рынке. Динамика бумаг свидетельствует о том, что в начале года на рынке появился крупный покупатель. В феврале бумаги взлетели в цене на 60% — с 49 до 78 центов за штуку. Потом произошло падение в район 65 центов, но в апреле-мае бумаги вновь закрепились выше 75 центов за штуку.

Субъекты рынка. При госкапитализме акции компании могут расти не из-за роста эффективности бизнеса, а по причине их скупки другой госкомпанией, резоны у которой могут быть самые разные — от избыточной ликвидности до кулуарных договоренностей. Или потому что госструктура решает дать деньги на эти цели частным игрокам. Сбербанк, в частности, кредитовал крупнейших покупателей акций госкомпаний.

Подобные истории создают идеальную среду для использования инсайдерской информации. Не надо быть провидцем, чтобы понять: если мощный игрок увеличивает пакет, акции сильно вырастут. Конечно, выиграют не только инсайдеры, однако простые игроки заработают гораздо меньше. Ведь в условиях отсутствия явных фундаментальных причин для роста игрок, не обладающий инсайдом, склонен зафиксировать прибыль намного раньше, чем его информированный визави.

Деньги просто так. В РАО «ЕЭС» действует опционная программа, согласно которой топ-менеджеры в 2007 году могут купить бумаги РАО у компании по 29 центов за штуку. Другими словами, превышение рыночной ценой этого уровня они просто положат себе в карман. Анатолий Чубайс получил опцион на 19,95 млн акций. Текущая цена бумаг обеспечит ему доход в $10 млн. Все остальные 11 членов правления имеют аналогичные опционы на 6,5-14,2 млн акций.

Но есть ли в росте акций заслуга менеджеров? Сомневаюсь. Финансовые успехи РАО все так же зависят от тарифной политики государства. Рыночные же механизмы в энергетике так и не созданы. В результате нынешние стенания Анатолия Чубайса о необходимости безотлагательных инвестиций в энергетику выглядят как подписание акта управленческой капитуляции. Если страна находится на грани энергетической катастрофы, то это, на мой взгляд, все-таки вопрос к Анатолию Чубайсу — ведь в этом мае пошел девятый (!) год его пребывания во главе отрасли.

На недавнем совещании в РАО «ЕЭС» произошел любопытный эпизод. Менеджеры вдруг стали сопоставлять стоимость строительства новых энергетических мощностей в России и Китае. Сравнение оказалось не в нашу пользу: китайцы строят кардинально дешевле. Один из присутствовавших дал предельно искреннее объяснение: в Китае за воровство наказывают. А уж опционы точно не дают.

Фокус — Полюс

12 мая акции компании «Полюс Золото» начали торговаться на фондовой бирже ММВБ. Компания оценена рынком более чем в $15 млрд. Это означает, что фокус с выводом золотых активов из «Норникеля» основные акционеры Владимир Потанин и Михаил Прохоров выполнили с блеском.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Первый день торгов был нервным. В начале торгов на маленьких объемах была показана абсолютно запредельная цена на бумаги — 10000 рублей, что соответствует капитализации «Полюса» в размере $70 млрд. Согласитесь, что компания с выручкой в $480 млн по итогам 2005 года столько стоить не может ни при каких обстоятельствах. Но психологический прессинг удался: около 11 часов появилось немало игроков, желающих купить бумаги «Полюса» по 3000-4700 рублей — ценам, которые перед торгами тоже выглядели завышенными. Спрос этих покупателей и обеспечил некий игрок, продавший около 30 тыс. бумаг на сумму 120 млн рублей. Уже к 12.30 игроки были готовы отдавать бумаги по 3300 рублей за штуку, а покупать — всего по 1600 рублей. Ни о какой ликвидности бумаг речи пока не шло.

В любом случае результат, которого добились акционеры «Норникеля», разъединив его на две компании, впечатляет. «Полюс» оказался дороже, чем совсем недавно — в ноябре 2005 года — стоил единый «Норникель». Да и на капитализации последнего потеря золотого бизнеса негативно не сказалась — напротив, компания подорожала. Суммарная стоимость «Норникеля» и «Полюса» (если брать цены соответственно в $150 и $80 за акцию) составляет $43,8 млрд, при том что единый «Норникель» ровно год назад «весил» всего $10,3 млрд.

Можно было разбогатеть. «Финанс.» 10 мая 2005 года давал читателям рекомендацию покупать акции «Норникеля». А 19 сентября 2005 года в рубрике «Частная дума» я констатировал, что рост более чем на 30% со времени майской публикации — далеко не предел, поскольку инвесторы при оценке бумаг «Норникеля» в большей степени будут ориентироваться на его «золотой» бизнес.

Разложим по полочкам причины резкого обогащения совладельцев «Норникеля» (на каждую бумагу акционер, числившийся в реестре 1 января 2006 года, получил акцию «Полюса»). Во-первых, в 2005-2006 годах инвесторы надули настоящий фондовый пузырь, доведя индекс РТС до 1800 пунктов. Металлургические бумаги тоже поддались общему ажиотажу. Во-вторых, монобизнесы инвесторы оценивают дороже, чем акционерные компании, работающие на разных рынках. Если инвестор верит только в перспективы желтого металла, он купит акции именно золотодобывающей компании — без примеси никеля и палладия.

В-третьих, политические позиции хозяев «Норникеля» стабилизировались. Вспомним, как в конце апреля 2004 года акции «Норникеля» падали на 15% просто на слухах об аресте Владимира Потанина. Теперь фондовый рынок за будущее предпринимателя спокоен, а сам он готовится стать телезвездой. В-четвертых, при отделении «Полюса» продемонстрирована ловкость рук: новые котировки акций «Норникеля» после лишения золотого бизнеса психологически показались инвесторам низкими, и рынок быстро привел их в «соответствие». В-пятых (и это самое важное), мировой рынок находится в стадии подорожания природных ресурсов. Необеспеченные доллары со все большим удовольствием стали менять на реальные активы — сырьевые ресурсы. А золото, запасы которого сильно ограниченны, традиционно пользуется особым пиететом у инвесторов. Следовательно, акции золотодобывающих компаний резко дорожали.

И «Полюс» инвесторы оценили дорого авансом, который менеджерам золотой компании во главе с Евгением Ивановым только предстоит отработать.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 19 (156) 22-28 мая 2006 — Архив — Финанс.

Пустая корзина

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
У экономистов и простых «пикейных жилетов» стало догмой, что рост доходов граждан обязательно приводит к повышению цен. Самое противное то, что эту точку зрения разделяет и министр финансов Алексей Кудрин. Поэтому бюджетная политика государства сводится к ограничению ассигнований, идущих непосредственно людям, любой ценой. Государство тратит огромные деньги — расходы бюджета на 2006 год запланированы в размере 4,3 трлн рублей ($160 млрд), но бюджетники влачат жалкое существование. Их потребительская корзина почти пуста.

Разумеется, наступают случаи, когда жадничать уже нельзя из соображений рейтинга или просто здравого смысла. Тогда государство увеличивает те или иные виды выплат и, пользуясь свободой слова, активно пиарит этот шаг по телевидению. Народ клоком шерсти доволен.

Мульти-пульти. Рост зарплат научных сотрудников РАН в два раза с мая — мера сколь необходимая, столь и недостаточная. Этот шаг государства превратил катастрофичное положение дел в РАН в просто очень плохое. Быть ученым (не получающим гранты) стало в два раза менее стыдно.

Между тем подобные шаги надо только приветствовать, поскольку любой рост доходов бедного населения приводит к мощному мультипликативному эффекту — деньги сразу идут на потребление, причем на потребление предпочтительное — самых необходимых, как правило, российских товаров. Выигрывает фирма — производитель товара, выигрывает фирма-продавец. Их сотрудники получат больше денег и пойдут в магазин, где купят товар другой фирмы. И так далее. Все участники цепочки заплатят больше денег в бюджет, за счет чего можно «проспонсировать» новую цепочку.

Дутая инфляция. Казалось бы, все должны быть счастливы. Знай себе запускай этот эффект из денег, которыми с бюджетом делятся сырьевики. Но не тут-то было. Чиновники уверены, что рост бюджетных расходов грозит стране финансовым катаклизмом. Действительно, инфляцию лишние деньги в экономике не снижают. Но почему они должны ее непременно увеличить?

С чего, скажите, компании «Пятерочка» повышать цены, если у нее станет больше покупателей? Поднимешь цены — покупатель уйдет в находящийся через дорогу «Южный двор» или «Авоську». А увеличение объема продаж в сети, напротив, является поводом для переговоров с производителем о снижении отпускных цен. Если рынок свободен, любой производитель с радостью продаст лишний товар по той же цене, что и до появления избыточного спроса. Ведь любая дополнительная единица товара приносит производителю больше прибыли. Обусловлено это экономией на масштабах производства. Постоянные издержки производителя просто «расписываются» на больший объем выпущенного товара. Рост продаж даже способен приводить к парадоксальному эффекту — снижению цен. Разумеется, работает это только если нет монополизма. А его на большинстве рынков нет.

Наконец, совсем не товары делают инфляцию высокой, а услуги ЖКХ и топливо, цены на которые зависят от правительственного регулирования, а не от количества денег в обращении. Итак, получается, что жесткая бюджетная политика сохраняет бедность, но не помогает победить инфляцию! Но мысль эта настолько крамольна для чиновников, что шансы на запуск масштабной стимуляции потребительского спроса путем назначения сколь-либо приличных выплат бюджетникам представляются минимальными. В этом плане исключением — смелым и радующим — выглядит обещанная президентом помощь в размере 250 тыс. рублей матерям, родившим второго ребенка. На фоне размеров остальных выплат щедрость беспрецедентная.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 20 (157) 29 мая — 4 июня 2006 — Архив — Финанс.

Социальное развитие

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Чиновники федеральных органов власти с большим удовольствием обсуждают перспективы назначения заместителя министра финансов Татьяны Голиковой на пост министра здравоохранения и социального развития вместо Михаила Зурабова. «Дело решенное», — говорят они. Каковы аргументы?

Первый — власть должна сделать реверанс в сторону женщин. С момента ухода Валентины Матвиенко с поста вице-премьера в марте 2003 года все ключевые позиции в правительстве занимают мужчины. Да что там министры. Среди их замов и директоров департаментов министерств женщин тоже очень мало. Единственной женщиной, занимающей крупный государственный пост, остается губернатор Петербурга Валентина Матвиенко, по поводу деятельности которой мнения в народе сильно разнятся. Во всяком случае в экономической сфере ее есть за что покритиковать (стр. 56).

Второй аргумент — профессионализм Татьяны Голиковой. Она за долгие годы работы чиновником умудрилась свою репутацию абсолютно не испортить. Напротив, деловые качества дамы сомнению не подвергаются. Она — главный специалист по российскому бюджету. А социальное развитие, равно как и здравоохранение, это и есть бюджет. Есть, правда, одно «но» — не любит Татьяна Голикова публичности. Но, возможно, это «скромность второго лица», которая пропадет в случае назначения министром.

Что такое хорошо. Третий аргумент не менее важен, чем первые два. Успехи Михаила Зурабова на посту министра более чем сомнительны, поэтому он крайне непопулярен среди избирателей. Скандально проведенная монетизация льгот. «Переаттестация» инвалидов. Сорванная пенсионная реформа. Подвижки в качестве государственного здравоохранения идут слабо. Обязательное медицинское страхование обогащает страховщиков, но не делает высоким качество медицинских услуг. Не является плюсом Михаила Зурабова и то, что лидером в подведомственном ему ОМС стала страховая группа «Макс», удовольствие основать которую министр имел в 1992 году. Ситуация с льготным лекарственным обеспечением также далеко не однозначна.

Этого списка в другой стране хватило бы на несколько отставок. А Михаил Зурабов сидит на месте. И это лишь развязывает злые языки, которые имеют наглость распускать нелепые слухи, что министерские портфели продаются. Но все же очевидно, что Михаил Зурабов — не тот человек, который должен отвечать за социальное развитие. И он уйдет. Но когда? Политтехнологи вам скажут, что просто так отправлять его в отставку — слишком дорогое удовольствие. «Плохого» министра надо увольнять с толком. Отставка Михаила Зурабова будет хорошим ходом в рамках раскрутки преемника, которым наверняка станет Дмитрий Медведев. Если следовать этой логике, ожидать отставки следует ближе к парламентским и президентским выборам, скорее в 2007 году.

Свидетель № 89. Справедливости ради отмечу, что в борьбе за звание самого «антинародного» министра у Михаила Зурабова появился конкурент. Суд в тихом городе Цюрихе вынес громкое решение признать министра информационных технологий и связи Леонида Реймана бенефициаром бермудского фонда IPOC, контролирующего привлекательные телекоммуникационные активы в России (стр. 33). Поэтому мы включаем главного связиста в рейтинг петербургских миллиардеров (стр. 62). Хотя активов у IPOC гораздо больше чем на $1 млрд, пока мы поставили Леонида Реймана на скромное 89-е место с оценкой состояния в 1 млрд рублей и пометкой «состояние в силу разных причин точно оценить затруднительно, но оно оценивается не менее чем в 1 млрд рублей».

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 21 (158) 5 июня – 11 июня 2006 — Архив — Финанс.

Его прекрасная биржа

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В пятницу президент компании «СТС Медиа» Александр Роднянский звоном колокольчика символически закрыл торги в американской биржевой системе NASDAQ. В ходе IPO он лично продал часть акций компании более чем за $40 млн, а оставшийся у него пакет оценивается примерно в $100 млн. Его пример — новая красивая история успеха. Причем не только для медиаотрасли. И не только для России.

Обратно — в менеджеры. К своему финансовому триумфу Александр Роднянский шел всего четыре года. Он доказал: иногда, чтобы добиться большего, даже собственнику стоит стать менеджером чужого, в сущности, проекта. Многие ли из чопорной когорты собственников способны на такое? На Украине Александру Роднянскому принадлежал крупный пакет телеканала «1+1», однако он не счел зазорным в мае 2002 года откликнуться на предложения акционеров СТС и стать гендиректором канала с договоренностями по доле в бизнесе.

Затем он правильно расставил приоритеты — СТС стал позиционироваться как исключительно развлекательный канал. Качественная попса. И в этом оказалась его сила. Телевидение перестало быть площадкой для интеллектуального самовыражения (его место заняли интернет и печатные СМИ), и СТС эту тенденцию прочувствовал лучше других. Раньше самую качественную аудиторию держал телеканал НТВ за счет независимых точек зрения и «высокой аналитики». Но когда все это пропало, думающая публика стала считать телевизор лишь средством развлечения. Какой смысл делать что-то умное, если продвинутый зритель уже не доверяет ТВ, а тот, кто доверяет, — не поймет ничего сложнее новостей на федеральных каналах? На СТС Александр Роднянский стал не тиражировать готовых звезд, а делать собственных. «Моя прекрасная няня» — лучший пример. Рейтинг вырос, аудитория улучшилась, а по стоимости минуты рекламы СТС обошел «Первый канал».

Наконец, запуск телеканала «Домашний» в 2005 году стал шагом, которого ждали многие рекламодатели: в одном месте оказалась сконцентрирована в основном женская аудитория, как правило, принимающая решения о мелких покупках для домашних нужд. В результате «СТС Медиа» растет быстрее, чем рынок телевизионной рекламы в целом. По итогам 2005 года «СТС Медиа» попала в рейтинг быстрорастущих компаний «Ф.» (стр. 34).

Теперь о подробностях IPO. Поначалу акционеры «СТС Медиа» совместно с организаторами Morgan Stanley, Deutsche Bank Securities и J.P. Morgan рассчитывали продать акции по цене $16-18 за штуку, но перед размещением решили не жадничать и снизили диапазон до $13,5-15,5. Ведь сразу несколько компаний, ведущих бизнес в России, торгуются сейчас гораздо ниже цены размещения на IPO, что негативно сказывается на отношении инвестиционного сообщества как к этим компаниям, так и к российскому рынку в целом. Размещение прошло даже ближе к нижней границе диапазона — по $14 за акцию, из которых по $0,72 получили банки-организаторы. $95,5 млн привлекла сама «СТС Медиа», $232,6 млн — ее акционеры. Помимо Александра Роднянского это, в частности, фонды под управлением Baring Vostok Capital Partners (они продали 6,5 млн акций вместо планировавшихся для верхнего диапазона 11,2 млн) и один из офшоров «Альфа-групп».

После размещения цена акций СТС взметнулась до $16-17. Это означает, что компания в целом стала стоить порядка $2,5 млрд, а оставшийся в распоряжении Александра Роднянского пакет размером в 4% оценивается примерно в $100 млн. $2,5 млрд — грандиозная капитализация для компании, выручка которой по итогам 2005 года составляла всего $237 млн. Не сомневаюсь, что многие из читающих этот текст собственников с легкостью продали бы бизнес за сумму, эквивалентную 3-4 годовым выручкам. А за 10 выручек (как это частично сделали акционеры СТС) продали бы, наверное, все.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 22(159) 12-18 июня 2006 — Архив — Финанс.

Большой газовый брат

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Газпромбанк произвел рассылку писем, в которых предлагает акционерам «Газпрома» услугу кредитования под залог акций. Наличие такого письма как минимум означает: банк в курсе, что у вас есть акции «Газпрома». Откуда он знает? Возможно, от собственного же депозитарного подразделения, которое с середины 90-х годов обслуживает акционеров «Газпрома». Клиентами депозитария частные лица становились фактически принудительно — так была устроена система учета прав собственности на бумаги газовой монополии. И не всем акционерам «Газпрома» понравится такая прозрачность. Одно дело — только в депозитарии знают о наличии бумаг, совсем другое — в подразделении по банковскому обслуживанию. Две лицензии — два регулятора — два разных бизнеса. Исходя из либеральных догм, информация между ними внутри банка не должна перетекать. Рассылку для Газпромбанка делал аутсорсер. Где гарантии, что от него база акционеров «Газпрома» не пойдет еще дальше?

Этика и психология. Одно из посланий Газпромбанка пришло на имя акционера «Газпрома», который, во-первых, уже пять лет как умер, а, во-вторых, если б жил, то не мог бы претендовать на кредиты. Ведь Газпромбанк в письме разъясняет, что «кредиты предоставляются до достижения заемщиком пенсионного возраста», а акционер, письмо которому есть в распоряжении «Ф.», вышел на пенсию, когда Газпромбанка даже не существовало. Но зачем задумываться о таких этических мелочах, когда поставлена задача увеличения кредитного портфеля, а от объема прибыли зависит размер бонусов руководству банка? По итогам 2004 года, например, члены совета директоров Газпромбанка получили $19,6 млн, а члены правления — почти $21 млн.

Следить за наличием «китайских стен» внутри финансовых структур должна, по идее, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Но на деле контроля нет. И откуда ему взяться, если дело касается «национального достояния», политический вес которого намного больше, чем у самой ФСФР. В «Газпроме» люди занимаются «великими делами» — по поводу этики и конфликтов интересов просьба не беспокоить. Будь на месте Газпромбанка какой-то европейский банк, он бы, безусловно, рекламировал такую услугу не директ-мэйлом, а с помощью открытых средств, таких как СМИ. Чтобы не вторгаться в личное информационное пространство частных лиц.

Впрочем, сама идея кредитования под залог акций заслуживает повышенного внимания. До сих пор считанные банки предлагали этот механизм массовому частному клиенту. Но, думаю, вскоре многие сформулируют свои предложения. По крайней мере такое кредитование куда безопаснее беззалогового. На примере «Газпрома» хорошо видно, насколько велик рынок. Всего у «Газпрома» 470 тыс. акционеров. Абсолютное большинство — частные лица, которым, по данным компании на май 2006 года, принадлежит 13,07% акций на сумму около $30 млрд. Это огромные деньги. Примерно в такую сумму оценивают общий объем так называемых подматрасных долларовых сбережений. Лишь немногим больше средств частных лиц лежит во всех банках России, если не принимать в расчет Сбербанк.

Банк контрастов. Федеральная антимонопольная служба опубликовала список из 50 банков, которые предоставляют клиентам полную информацию о своих кредитных продуктах, главным образом реальных процентных ставках по ним. Из первой двадцатки лидеров по объему кредитования частных лиц рекомендации ФАС и ЦБ по раскрытию информации об услугах кредитования полностью выполняет лишьѕ Газпромбанк.

Куда катятся банки — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 23 (160) 19-25 июня 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов
Любопытная дискуссия прошла на форуме, проведенном в Стокгольме компанией РБК. Начал депутат Сергей Глазьев: «Как только Россия вступит в ВТО, то есть будут четко зафиксированы правовые условия присутствия иностранных банков в стране, период их экспансии будет очень короток — 1-3 года. Поглощение рынка для десятка крупных банков — пара пустяков. Поэтому надо наладить государственное рефинансирование банков, чтобы они могли нарастить капитал».

«Российские банки и так уже оттеснены от работы с крупнейшими заемщиками», — возразил оппозиционному политику руководитель ФСФР Олег Вьюгин. — Трансграничные операции решают все проблемы: конкуренты могут кредитовать российские компании напрямую с Запада». Сергей Глазьев обратил его внимание на следующий парадокс: ЦБ вынужден эмитировать рубли для покупки долларов, которые российские компании получают в виде кредитов. «Параллельно стерилизуется денежная масса, а в результате процентные ставки на внутреннем рынке остаются высокими, а кредитных ресурсов для некрупного бизнеса нет. Почему же не эмитировать те же самые рубли путем предоставления дешевых денег российским же банкам?» — спрашивает Сергей Глазьев. На это Олег Вьюгин заметил: «Не надо ЦБ покупать валюту, пусть курс будет плавающим». В дискуссию включился председатель правления российского представительства шведской Tele2 Юрий Домбровский. Он увел спор в сторону от макроэкономики и был безапелляционен: «Те, кто хоть раз работал с западными банками, знают: они качественнее обслуживают клиентов». Тут не выдержал президент ММВБ Александр Потемкин: «У Росбанка капитал — $700 млн. И за 10% этого банка французы платят $317 млн. Это что безумие? По-поему, это пример отличного развития бизнеса. Мне, конечно, обидно, что сорвалась возможность двойного IPO Росбанка, но я отдаю должное тому, что удалось сделать в российском банковском бизнесе». «В российских банках русских клиентов обслуживают лучше — это факт», — поддержал биржевика партнер швейцарской компании CIS Interfincom Анатолий Каширский. А президент госбанка «Российская финансовая корпорация» Андрей Нечаев заметил: «После легализации открытия счетов за границей и развития трансграничного кредитования борьба против иностранных филиалов потеряла смысл». «Я бы рекомендовал нашим переговорщикам эту позицию сдать и получить что-то более значимое», — сказал Андрей Нечаев, в 1992-1993 годах работавший министром экономики России.

Жаркие споры свидетельствуют: частные банки подошли к ответственному рубежу. Вступление в ВТО умножит число иностранных игроков, у которых есть возможность долго демпинговать для завоевания рынка. Окологосударственные банки тоже не намерены жаловать частный банковский бизнес. Между тем постоянные издержки банков становятся все больше из-за увеличения регулятивной нагрузки и общего роста затрат на ведение бизнеса. Средние банки могут удерживать клиентов только за счет неценовой конкуренции: нежелания иностранцев или окологосударственных банков возиться с мелочью, лучшего обслуживания, специфических услуг, да и, что там греха таить, прямой и косвенной стимуляции менеджмента. Я об откатах, которые, кстати, есть и в государственных кредитных организациях. Только там откаты наоборот — за выдачу дешевых кредитов деньги берут сами госбанкиры.

Первый зампред ЦБ Татьяна Парамонова говорит, что составленная (и пока не раскрытая публично) отчетность по МСФО показала, что у более 300 банков собственный капитал по МСФО даже меньше, чем уставный. «У этих банков должно быть большое раздумье, что делать дальше», — полагает Татьяна Парамонова. А что делать, понятно — продавать банки, пока лицензии еще стоят приличных денег, а желающие заниматься банковским бизнесом не перевелись. Или продолжать содержать их, если на то есть серьезные аргументы неэкономического свойства.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №24 (161) 26 июня — 2 июля 2006 — Архив — Финанс.

ДолгоСРОчность

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В вертикали власти назрел крупный скандал. Минфин и Госдума никак не могут договориться по ключевым параметрам законопроекта о внесении поправок в закон «Об аудиторской деятельности».

Предмет спора — саморегулирование. Еще в мае 2005 года Госдума в первом чтении приняла поправки, подготовленные Минфином и внесенные в Думу правительством. И Минфин рассчитывал, что закон будет принят в ходе весенней сессии прошлого года. Уже с 1 января 2006 года планировалось заменить лицензирование аудиторской деятельности на членство в одной из саморегулируемых организаций (СРО). Но депутаты имели по этому поводу другое мнение. Ко второму чтению они подготовили, по сути, другой законопроект, который оказался гораздо либеральнее внесенного правительством. А с новой версией уже никак не мог согласиться Минфин. В декабре срок окончания лицензирования был сдвинут на 1 июля. Как быть аудиторам после этой даты, никто толком не понимает.

Сесть и договориться — выше сил оппонентов. Лишь раз за последнее время — 20 июня на «круглом столе» журнала «Главбух» по теме «Новые стандарты бухгалтерской и аудиторской деятельности в России» — встретились курирующий аудит в Минфине Леонид Шнейдман (на правом фото) и занимающийся вопросами СРО в думе Виктор Плескачевский (на левом фото). Они вновь высказали свои позиции, но опять не сблизились ни по одному из ключевых вопросов. В чем же их позиции?

Виктор Плескачевский — фанат саморегулирования. Он искренне считает, что оно поможет всем «выдавить из себя раба». Он внедрил саморегулирование в деятельность арбитражных управляющих и стремится в другие сферы. Причина — убеждение в том, что чиновники не могут лучше регулировать бизнес, чем профессионалы, на этом рынке работающие. Гарантия же того, что коллеги по одной СРО не будут «по дружбе» покрывать друг друга, по его мнению, состоит в механизме коллективной ответственности. Если один игрок «нашкодил», а отвечать приходится всем через компенсационный фонд СРО, то второго раза у такого игрока может не быть — исключат возмущенные коллеги. Такой универсальный подход к саморегулированию Виктор Плескачевский хочет распространить и на рынок аудиторских услуг, сделав главным объектом регулирования не юридических лиц, а аудиторов — частных лиц. Он считает, что на рынке аудита должно быть 15-20 СРО. Относительно малый их размер не позволит им забюрократизироваться, а значит, контроль будет лучше.

Леонид Шнейдман как человек, 12 лет проработавший в PriceWaterhouseCoopers, полагает, что депутат не учитывает специфики аудиторского рынка. Позиция Минфина — смягчить, но сохранить контроль над отраслью. Этого можно достичь, ограничив количество СРО. По мнению Леонида Шнейдмана, в СРО должно состоять не менее 3000 аудиторов или не менее 1500 аудиторских организаций. При таком раскладе даже не все семь ныне аккредитованных при Минфине аудиторских организаций смогут получить вожделенный статус. По оценке заместителя председателя Российской коллегии аудиторов Алексея Руфа, на рынке 10-12 тыс. активных аудиторов, хотя формально их может быть около 30 тыс. Леонид Шнейдман также считает, что аудиторы не обязаны формировать компенсационный фонд в рамках СРО, то есть механизма коллективной материальной ответственности в концепции Минфина нет. В Минфине, видимо, полагают, что смогут надавить на законодателей через Кремль и протащат собственный законопроект. А думцы в обиде на нежелание Минфина садиться за стол переговоров.

Пока ветви власти тешат свои амбиции, аудиторское сообщество пребывает в замешательстве. Как, кстати, и рынок оценки, на котором идут похожие процессы.

Недорогая «Роснефть» — ЧАСТНАЯ ДУМА — №25 (162) 3 – 9 июля 2006 — Архив — Финанс.

Недорогая «Роснефть»

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В истории подготовки IPO «Роснефти» заинтересованные государственники поделились на два лагеря. Одни хотя бы немного разбираются в фондовом рынке, а поэтому осторожны. Такие люди не будут рекомендовать покупать акции «Роснефти» исходя из капитализации в $80 млрд. Они стараются перед IPO держаться подальше от журналистов, чтобы уйти от вопросов про «Роснефть». Сохраняют свою репутацию. Второй лагерь формируют чиновники, в фондовом рынке не разбирающиеся, но считающие, что «Роснефти» надо побольше частных акционеров, а близость к государству обеспечит компании и бумагам рост, невзирая на какие-то там фундаментальные оценки. И никаких «профессиональных» оговорок о том, что акции вообще-то могут и обвалиться, потому как рисков в этом нестабильном мире навалом. «Нефть, Россия, акции!» — их виртуальный лозунг. Такие люди поступают некорректно: своим авторитетом сподвигнут неподготовленных людей купить бумаги, а отвечать за слова, как всегда, не будут.

Ко второму лагерю неожиданно примкнул такой в целом прогрессивный чиновник, как министр промышленности и энергетики Виктор Христенко. Он сказал, что акции «Роснефти» «весьма перспективны» и «не надо быть специалистом фондового рынка, чтобы понять, что это достаточно выгодно». Но заявления типа христенковского профессионалы сочтут абсолютно бессмысленными в силу того, что цены, при которых «выгодно», не указаны. Да и что такое «выгодно»? Я, например, считаю, что в случае c акциями это не меньше 50% годовых. Иначе особого смысла рисковать нет.

Дискриминация или подарок? Цены при IPO «Роснефти» — вопрос отдельной важности. Частные лица поставлены в заведомо худшие условия, чем институциональные инвесторы. Первые не имеют права указывать максимальную цену, по которой готовы приобрести бумаги. Согласитесь: купить акции по $5,85 приятнее, чем по $7,85. В случае с IPO «Роснефти» выбора у вас нет: цену в рамках этого коридора определят рынок или, что точнее, крупные инвесторы. А потом цены могут и упасть.

Другими словами, власть сильно рискует. Телевизионные ролики про «Роснефть» и оптимизм чиновников ей припомнят мгновенно, если акции станут стоить дешевле, чем при размещении. Заодно припомнят советские вклады в Сбербанке, финансовые пирамиды, монетизацию льгот и строительные скандалы. Надо ли это команде Владимира Путина? Правильно — не надо, поэтому революционный напор на тему «всем по кусочку «Роснефти»» резко охладили. Обозначенную сначала минимальную сумму инвестиций в 20000 рублей революционные чиновники хотели заменить на 3000 рублей, но образумились и остановились на 15 000 рублей. Это дальновидное решение страхует от масштабных проблем в будущем с самыми бедными и самыми громкими слоями населения. Ведь даже если IPO принесет убытки, пострадавших будет немного — в силу того, что в России вообще относительно мало людей, имеющих на руках свободные 15 000 рублей.

Сколько же стоит «Роснефть»? Допускаю, что уверенность некоторых чиновников в перспективности дорогих акций объясняется неким инсайдом по поводу безоблачного будущего компании. Добавляет позитива покупателям заинтересованность «Роснефти» в том, чтобы акции не упали после IPO. Если будет поставлена задача «держать» цену, ресурсов у нефтяников вполне хватит. Ведь падение акций после IPO будет дискредитацией самой идеи превращения гадкого государственного утенка в прекрасного окологосударственного лебедя. Это породит новую волну разговоров на тему «скупки краденого»: «Юганскнефтегаз» — самый ценный актив, который есть у «Роснефти».

Так покупать ли акции «Роснефти»? Не знаю. Если задумываетесь о покупке, ознакомьтесь со всем спектром мнений (стр. 34-42), а решение примите самостоятельно.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 26 (163) 10 – 16 июля 2006 — Архив — Финанс.

Три триллиона

Новая мания охватывает страну. Скоро употреблять слово «триллион» в экономических размышлениях станет так же модно, как два года назад оперировать штампом «удвоение ВВП». И тому есть объективные причины.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Первый триллион. Россия неумолимо приближается к отметке ВВП в $1 трлн. Такой годовой продукт страна точно произведет в следующем году, а возможно, уже и в текущем, если значительно подешевеет доллар. Россия скоро обойдет такие страны, как Мексика, Индия, Корея, Бразилия, и займет место в конце первой десятки стран по размеру ВВП. Следующие цели — Испания и Канада — также представляются быстро достижимыми, а вот выйти на 7-е место, занимаемое сейчас Италией ($1,7 трлн ВВП в 2005 году), будет непросто.

Триллион долларов — много это или мало? Для страны, которая три четверти века находилась в коммунистическом бреду, очень даже неплохо. Экономика Украины дает в год примерно в 10 раз меньше, хотя по численности населения уступает России всего втрое (47 против 143 млн человек). Но по показателям на душу населения Россия, безусловно, сильно отстает от стран Запада. По данным Всемирного банка, в 2005 году Россия занимала 90-е место — между Аргентиной и Уругваем — c показателем в $4460 национального дохода (немного отличается от ВВП) на душу населения. По паритету покупательной способности дела обстоят несколько лучше — 78-е место. Но стремительный рост ВВП (если считать в долларах) должен быстро поднять страну в обоих списках. Когда ВВП достигнет $1 трлн, Россия поднимется примерно на 10 позиций в обоих списках.

Второй триллион, который нас ожидает, это капитализация фондового рынка. Если считать ведущиеся в России бизнесы, инкорпорированные в западных юрисдикциях и «Роснефть», которая по итогам IPO, согласно планам организаторов размещения, должна стоить $60-80 млрд, то суммарная стоимость публичных компаний уже значительно превышает $900 млрд. До триллиона — совсем чуть-чуть. При этом в России остается значительный слой частных непубличных компаний. Это такие привлекательные активы, как розничные сети, банки, автомобильные дилеры, транспортные компании.

Отношение ВВП к капитализации на подходе к 100%, что уже соответствует уровню ряда развитых стран, поэтому о кардинальной недооцененности российских акций речи уже не идет. Это радует эмитентов и их собственников, а вот покупателям акций теперь следует стать разборчивее.

Третий триллион — самый иллюзорный, но уже самый обсуждаемый. Упоминать о триллионной капитализации «Газпрома» стало патриотично и интеллектуально. Но, на мой взгляд, почти бессмысленно, учитывая отдаленность и неконкретность прогнозов. Самый точный из них дал глава «Газэкспорта» Александр Медведев. Весной он сказал, что следующим этапом после «взятия» 300-миллиардной капитализации для «Газпрома» будет $1 трлн, ноѕ «на период 10-15 лет с учетом повышения эффективности наших операций, роста производительности труда и консолидации нефтяного и энергетического бизнеса». Ну и что? В мае 2006 года мы уже видели капитализацию в $300 млрд. Забейте формулу в Excel и увидите, что для достижения $1 трлн к 2021 году капитализация должна расти ежегодно всего лишь на 8,4%. Недостойно мало для рассматривания акций «Газпрома» в качестве варианта долгосрочных инвестиций — российские банки по депозитам дают больше. Для триллиона к 2016 году ежегодный рост должен быть на 13%. Тоже мало для инвестиций в акции, тем более для инвестиций в долларах, которые дешевеют.

В столь далеком будущем ничто не мешает «Газпрому» стоить $1 трлн, но не в ближайшие несколько лет. Почему? Чтобы при такой капитализации обеспечить акционерам скромную дивидендную доходность всего лишь в 1%, нужно платить им ежегодно целых $10 млрд. Это почти вся чистая прибыль монополиста в 2005 году, из которой акционеры получат всего $1,3 млрд. Да и масштаб текущего бизнеса «Газпрома» для триллионной капитализации слишком мал — выручка по МСФО в прошлом году впервые превысила триллионѕ но в рублях.

ЧАСТНАЯ ДУМА — №27 (164) 17 — 23 июля 2006 — Архив — Финанс.

Денежные грезы

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Вот сейчас допишу этот текст, выйду в интернет по технологии GPRS и отправлю текст в редакцию прямо с берега Финского залива. Следом пошлю цифровое фото (предварительно перекачав его из фотоаппарата), которое вы увидите на этой полосе. И пойду купаться. Если б я увлекался биржевой игрой, то потом мог бы опять выйти в интернет, запустить программку QUIK или NetInvestor и совершить пару сделок с акциями на ММВБ, а потом перейти в соседнее окно и поторговать фьючерсами в РТС. Если, конечно, там будет ликвидность. Но торговать не буду, хотя иметь доступ на биржи — особенно в отпуске на пляже — очень приятно.

Возможности, которые дают нам теперь технологии — как для работы, так и для ведения личных финансов, — фантастически отличаются от того, что мы имели всего десять лет назад. Но и они далеки от идеала, как железный топор от лазерного луча. В чем же идеал? В сфере управления частными деньгами финансисты должны научиться совмещать разные услуги — расчетные, инвестиционные, информационные — на единой технологической платформе. Порознь эти сферы многие худо-бедно освоили, но почему не пойти дальше — создать полный виртуальный офис, в котором человек может быстро и качественно вести собственные дела? Для начала частный банкинг в интернете должен быть полноценным. Я не хочу каждую неделю сообщать оператору девичью фамилию своей матери или цвет собственных глаз, как какой-нибудь Штирлиц, только ради того, чтобы он вручную «перепривязал» пластиковую карту к другому счету. Я хочу просто войти в интернет и поставить галочку напротив нужного мне через пять минут счета и быть уверен, что транзакция пройдет. Я хочу иметь возможность конвертировать безналичную валюту когда захочу и по понятным мне курсам — не должно быть так, что сегодня курс обмена доллара на евро у банка околорыночный, а завтра в спрэд со свистом пролетит ведро. Я хочу переводить деньги на любые счета без комиссий — банк и так должен быть благодарен за то, что я держу свой виртуальный офис именно у него. Я хочу за считанные секунды делать вклады — причем по нормальным ставкам.

А теперь самое главное — я хочу пользоваться не только банковскими услугами. Банк (или его «дочка», или, наоборот, «папа») должен обеспечить доступ как на российские, так и на зарубежные биржи. Зачем? Приведу пример. Достаточно очевидно, на мой взгляд, было то, что золото к середине июня слишком сильно упало в рамках коррекции — с $730 до $550 за тройскую унцию. На целых 25%. На низких уровнях оно находилось очень недолго, и, если всегда «под рукой» иметь рынок разных золотых инструментов, можно было очень неплохо заработать, купив, скажем, фьючерс на золото или опцион на акции золотодобывающих компаний. Кстати, и заявку на покупку акций «Роснефти» — из научно-исследовательских, а не инвестиционных целей — нам куда комфортнее было бы подать через сеть. А так корреспонденту «Ф.» пришлось пройти муторную процедуру в Сбербанке (стр. 56). В России, кстати, уже более 100 тыс. человек торгуют ценными бумагами через интернет. А более 200 тыс. — пайщики инвестиционных фондов. Эти люди также будут рады все свои операции с паями (покупка, погашение, обмен, получение кредитов под залог паев) проводить не выходя из дома. А также иметь возможность покупать паи зарубежных фондов — ведь российские управляющие компании не всегда радуют инвесторов результатами (стр. 41), а целых категорий фондов, например хеджевых, в рамках российской юрисдикции вообще нет. Хорошо бы, наконец, операции с любыми инструментами вести фактически из единого «кошелька», переводя средства с площадки на площадку движением «мышки».

Все это нереально, скажете вы. Но ведь и сама идея единой глобальной информационной сети относительно недавно считалась бредом фантастов. А теперь многие не могут существовать без интернета. Подождем немного — наши финансы заслуживают удобств.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 28 (165) 24-30 июля 2006 — Архив — Финанс.

Гость из прошлого

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
«Goldman Sachs идет — скоро рынок грохнется», — то ли в шутку, то ли всерьез говорят люди, давно работающие на российском фондовом рынке. Первое открытие российского бизнеса GS в России на рынке начали широко обсуждать осенью 1997 года и на тебе — в октябре случился первый крупный обвал фондового рынка. GS это не остановило: 18 июня 1998 года с помпой — в присутствии экс-президента США Джорджа Буша-старшего — открылся российский офис GS. После августа одному из главных мировых инвестбанков пришлось ретироваться. Теперь структура GS получает лицензию ФСФР. Суеверные фондовики волнуются: как бы запоздалый приход GS снова не обрушил фондовый рынок.

Разумеется, GS так или иначе проявлял интерес к России с момента появления тут фондового рынка. Помню, в середине 90-х и меня попросили встретиться с группой топ-менеджеров из головного офиса GS — им было интересно мнение экономического журналиста по вопросам перспектив России. В последние же годы GS имел в России представительство, а многие специалисты по необходимости прилетали из-за границы. Но статистика сделок показала: для наращивания бизнеса надо иметь сильную команду, сидящую непосредственно в России. Можно сколь угодно часто гонять заграничных менеджеров на переговоры, но полноценного присутствия на критически важном рынке (вторая буква в придуманной аналитиком GS Джимом О’Нилом аббревиатуре BRIC) в этом случае не будет.

Работающий вахтовым методом GS вчистую проиграл супердоходный бизнес по организации IPO. Например, менеджеры GS бывали на «Уралкалии», но мандаты на подготовку IPO хозяин бизнеса Дмитрий Рыболовлев отдал швейцарским UBS и Credit Suisse, имеющим развитые базы в России. Американский инвестбанк Morgan Stanley (MS) организовал IPO «Системы», «Евраза», «Новатэка», «Пятерочки», СТС, Urals Energy, Trader Media East, тогда как в активе GS только одно IPO — участие в размещении акций компании «Комстар — объединенные телесистемы» вместе с Deutsche UFG и «Ренессанс Капиталом». Да и лучше б американцы в этом не участвовали. Бумаги «Комстара» в феврале 2006 года были размещены по $7,7 за GDR, но к середине лета упали на 30%. А 21 июля появилось издевательское сообщение о том, что Morgan Stanley продает 1,7% «Комстара» по $5,35-5,45 за GDR. Сильное падение акций после IPO бросает тень на организатора: инвесторы могут счесть — он элементарно не изучил эмитента, чтобы предостеречь от покупки заведомо переоцененного актива. Перед майским IPO «Черкизово» MS отказался от мандата на размещение, поскольку посчитал завышенной цену, которую желал получить основной акционер Игорь Бабаев. Два месяца торгов показали, что MS был прав: теперь бумаги можно приобрести на вторичном рынке на 20% дешевле. Правда, в случае с IPO компании Trader Media East и MS такой прозорливости не показал.

Итак, почти с нуля начинает в России GS. Причем ему зачем-то подыграл MS. Пригласив на работу главу российского представительства GS Елену Титову, он «развязал руки» конкуренту. И тот вскоре переманил главного «виновника» успехов MS в области IPO Магомеда Галаева на должность управляющего директора. В MS надеются, что и без талантливого инвестбанкира набравший ход «паровоз» потащит бизнес дальше. Чем ответит GS? Посмотрим на списки организаторов грядущих сделок. Безусловно, GS помогут сорвавшиеся переговоры о покупке инвестиционной группы «Атон». Я даже выскажу крамольную для владельца «Атона» Евгения Юрьева мысль, что в глубине души американцы и не собирались покупать его бизнес. Действительно, зачем переплачивать за брэнд и технологии, когда есть свой брэнд и свои технологии? Ведь команду можно купить гораздо дешевле, чем готовый бизнес. Зато в процессе оценки «Атона» и общения с россиянами американцы прочувствовали, чем живет специфичный российский рынок, в отношении которого они слишком часто ошибались.

Кстати, в России зашевелился и другой монстр с Уолл-стрит — Merrill Lynch. Возможно, посмотрев на старших собратьев, в страну двинутся и инвестиционные зубры размером поменьше типа Lehman Brothers или Bear Stearns.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 29 (166) 31 июля — 6 августа 2006 — Архив — Финанс.

Отставить!

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Один из старейших аудиторов Счетной палаты — Владимир Пансков — подал заявление об отставке. Это стало следствием коррупционного скандала, в котором замешан бывший член Совета Федерации от Калмыкии Левон Чахмахчян. Напомню, что через посредников руководителям компании «Трансаэро» было предложено заплатить деньги за то, чтобы информация о «Трансаэро» была вычеркнута из материалов Счетной палаты. 2 июня этого года при передаче взятки в $300 000 были задержаны эти самые посредники. А концы вели именно к подчиненным Владимира Панскова.

Почему же он не подал в отставку, например, 3 июня? Аудитор не чувствовал за собой моральной вины за случившееся и даже проигнорировал рекомендацию председателя СП Сергея Степашина уйти. Вместо этого Владимир Пансков ушел в отпуск и обещал вернуться. В Счетной палате между тем думали, как защитить честь мундира. Скорее всего главный контролер провел консультации в Совете Федерации, который утверждал Владимира Панскова аудитором, и заручился поддержкой в вопросе о его досрочном отзыве. Информация об этом в итоге дошла до аудитора, и он предпочел подать в отставку самостоятельно, громко при этом заявляя, что не причастен ни к каким коррупционным делам.

Многие российские чиновники заслужили отставку уж точно не меньше, чем Владимир Пансков. Ведь нет никаких доказательств его участия в злоупотреблениях, а то, что он был самым профессиональным аудитором в Счетной палате, подтверждают даже его недруги. Да и биография 61-летнего финансиста свидетельствует о высокой квалификации. В 1994-1996 годах Владимир Пансков провел 21 месяц в кресле министра финансов России — результат, который смог превзойти только нынешний министр Алексей Кудрин. И Сергей Степашин после отставки аудитора подчеркнул, что Владимир Пансков «многое сделал для развития отечественной системы государственного финансового контроля и аудита». Но ему пришлось уйти.

Теперь другой вопрос — кто же уйдет в отставку после бардака, который воцарился летом на алкогольном рынке. Теряет легальный бизнес, теряет бюджет, разборчивые потребители лишены выбора, а преступники зарабатывают деньги — вот результат внедрения системы ЕГАИС и новых акцизных марок.

В случае с реформой на рынке алкоголя у каждого ведомства были свои задачи, но реально сработал принцип «хочешь провалить дело — назначь двух ответственных» с той лишь разницей, что ответственных было гораздо больше. В таком деле, как алкогольная реформа, «глобальным координатором» процесса должен был стать лично премьер-министр с полной ответственностью за результат.

Июльский конфуз на рынке алкоголя был прогнозируем еще в апреле-мае, и участники рынка ждали, что срок внедрения новаций все-таки передвинут. При нынешней политической конфигурации это ведь вопрос лишь одного звонка Михаила Фрадкова спикеру Думы Борису Грызлову. Но премьер не контролировал процесс. И тому есть причины.

Первая — Михаил Фрадков не может эффективно управлять своими подчиненными хотя бы в силу того, что назначил их фактически президент — через голову премьера. Вторая — Михаил Фрадков старательно избегает собственной ответственности. По 90-м годам, например, известно такое свойство нынешнего премьера, как нежелание подписывать какие бы то ни было бумаги. В итоге — полный провал. Чиновники не только не проанализировали ситуацию заранее, но и по ее возникновении вели себя крайне невразумительно.

Только 21 июля (!) Михаил Фрадков дал поручение министрам «незамедлительно принять меры по исправлению сложившейся ситуации на алкогольном рынке страны и доложить о причинах ее возникновения с предложениями об ответственности должностных лиц», вторым же пунктом премьер снова снял с себя заботы, написав «А.Д. Жукову. Прошу лично проконтролировать».

Премьер уже возложил вину на Алексея Кудрина. Но предположу, что министру финансов отставка не грозит, хотя его вина в кризисе, безусловно, есть. А вот президент наконец, возможно, поймет, что сама конфигурация госуправления ущербна — с любыми исполнителями на месте министров. Невозможно добиться результатов, когда никто ни за что не отвечает, а все по-настоящему подчиняются только президенту. И это уже управленческая ошибка самого Владимира Путина. У президента должно хватить ума, чтобы поскорее избавиться от института «слабого премьера». А сделать это можно только назначив председателем правительства первого вице-премьера Дмитрия Медведева, которого министры не будут элементарно «посылать».

Бурчать не модно, но продолжу. В прошлый четверг произошли сразу три техногенные катастрофы. Сначала упала и не смогла доставить на орбиту значительное количество спутников ракета-носитель «Сатана» (кстати, что за креатив у чиновников от космоса?). Потом сразу после взлета (повезло) в Хабаровске упал самолет-амфибия Бе-103, а в Пермском крае — истребитель МиГ-29УБ.

До этого в июле потерпел катастрофу в Иркутске пассажирский самолет авиакомпании «Сибирь» (S7) и произошло еще с десяток авиааварий, закончившихся сравнительно удачно: экстренной посадкой или падением с небольшой высоты. У меня есть большое подозрение, что русский «авось» — на юридическом языке «халатность» — виноват и тут. Но слышали ли вы о каких-то отставках?

Четвертый пример — полемика между губернатором Нижегородской области Валерием Шанцевым и главой МЭРТ Германом Грефом на заседании правительства 27 июля. Валерий Шанцев сказал, что министр обещал деньги на строительство цирка, но не дает. Герман Греф сказал, что и не даст. Кто прав? Если министр обещал, то почему не выполняет? Если министр не обещал, то почему губернатор утверждает это на заседании правительства? Деталей истории нижегородского цирка я не знаю, но кто-то из чиновников точно не прав. Могу, правда, предсказать, что никаких организационных выводов после позорного препирательства о клоунах на различных уровнях власти не последует.

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 30 (167) 7-13 августа 2006 — Архив — Финанс.

Свободное плавание облигаций

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Владимир Путин законом ввел на российский финансовый рынок новый инструмент — «биржевые облигации». От обычных облигаций они отличаются тем, что их выпуск не требует регистрации в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Это не может не радовать, ведь как раз вопрос государственной регистрации ценных бумаг уже давно является наиболее неприятным для эмитентов с точки зрения траты денег, времени и нервов.

Не секрет, что при регистрации эмиссий в ФСФР эмитенты и организаторы выпусков пользуются услугами посредников, которые «упрощают» прохождение бумаг через ФСФР. Оформляется это все, разумеется, не как взятки чиновникам, а как консультации или юридические услуги. Неважно. Куда идут эти деньги — известно, да и не принципиально. Важно то, что их тратят эмитенты, а это десятки тысяч, по выражению Германа Грефа, «нерублей». Скорее всего зарегистрировать выпуск облигаций можно и без всяких денег. Но зачем крупной компании рисковать — ставить планы, утвержденные, скажем, советом директоров, под угрозу? Вот бизнес и раскошеливается.

Теперь компании могут вообще не регистрировать выпуск облигаций в ФСФР — правда, при соблюдении следующих важных условий. Первое — надо являться открытым акционерным обществом. Второе — акции должны быть включены в котировальный список фондовой биржи, которая будет допускать облигации к торгам. Третье — облигации будут обращаться не более года. Четвертое — бумаги могут размещаться только путем открытой подписки. Есть и еще несколько условий, но они носят формальный характер.

В котировальные списки (КС) фондовой биржи ММВБ — основной площадки для торгов русскими облигациями — входят всего около четырех десятков эмитентов акций. Почему так мало? Обязательным условием для включения эмитента в КС является его заявление, а многие компании пока еще не созрели до такого шага или не видят смысла в бумажной волоките: их акции могут обращаться на бирже и находясь вне списка. Ведь биржа может включить акции в перечень внесписочных на основании заявления участника торгов.

Поэтому компании, заинтересованные в привлечении денег за счет продажи биржевых облигаций, для начала просто должны попасть в биржевой КС. Самый дешевый вариант — список «Б». За включение в него надо заплатить ММВБ 15 тыс. рублей (для КС «А» первого уровня — 60 тыс. рублей), а за поддержание в КС — 6 тыс. рублей в год. Самая любопытная статья расходов — «проведение экспертизы ценных бумаг корпоративных эмитентов и паев ПИФов». Стоит 90 тыс. рублей. Я с трудом представляю, как можно проводить экспертизу бездокументарных бумаг — видимо, биржа оценивает все-таки самих эмитентов на предмет их соответствия требованиям для включения в КС. Для списка «Б» требования не жесткие, но полезные: компания, в частности, должна соблюдать стандарты корпоративного управления; быть безубыточной, по крайней мере два года из последних трех лет; иметь маркет-мейкера. Таким образом, желание выпускать краткосрочный долговой инструмент может повысить лояльность компании к миноритариям, а это можно только приветствовать.

Биржевые облигации могут стать хорошим подспорьем не для фондовых грандов, имеющих дешевые источники денег за рубежом, а для компаний, вынужденных сейчас пользоваться дорогими банковскими кредитами. На биржевом рынке деньги взять можно дешевле — там выше конкуренция владельцев этих денег. Так, доходность долгосрочных облигаций многих эмитентов сейчас меньше уровня инфляции. Не вижу причин, чтобы ставки по краткосрочным бумагам оказались больше. В любом случае для корпоративных финансистов наличие еще одного долгового инструмента будет благом.

Кстати, неизбежна и путаница. Ведь и облигации, выпуск которых регистрирует ФСФР, обращаются на биржах. И тоже де-факто являются биржевыми. Проблему решило бы другое название нового инструмента, например «ноты», но до такого решения авторы закона не созрели. Что ж, не им теперь объяснять, чем одни биржевые облигации отличаются от других биржевых облигаций.

Мегафол — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 31 (168) 14-20 августа 2006 — Архив — Финанс.
ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Исполнилось три года конфликту акционеров сотового оператора «Мегафон». В августе 2003 года «Альфа-эко» приобрела бизнес компании LV Finance, в том числе фирму «ЦТ-мобайл», владеющую 25,1% акций «Мегафона». С тех пор другой акционер «Мегафона» — IPOC пытается доказать, что именно ему должен принадлежать данный пакет по опционному соглашению c LV Finance.

За компанией «Мегафон», «Телекоминвестом» (31,2% «Мегафона») и IPOC (8%) маячит фигура нынешнего главы Мининформсвязи Леонида Реймана. Именно он в начале 90-х годов занимался международными делами в Петербургской телефонной сети. Сеть 13 лет назад выступила одним из крупных учредителей оператора «Северо-Западный GSM», на базе которого позже был создан «Мегафон». Свидетельство о регистрации оператору выдал Комитет по внешним связям, которым тогда руководил первый вице-мэр Петербурга Владимир Путин. Сразу после вступления в должность премьер-министра он назначил Леонида Реймана главным российским связистом.

Но близкий к президенту человек не оказался защищен от наезда, в результате которого Цюрихский суд даже признал его бенефициаром российских телекоммуникационных активов, выведенных ранее из-под контроля государства и теперь формально принадлежащих датскому юристу Джеффри Гальмонду. Юристу, который в 90-х годах помогал петербургской группе связистов (ПГС) оформлять бумаги.

Владимир Путин подчеркнуто не вмешивался во взаимоотношения хозяйствующих субъектов. Не царское это дело — разбираться, кто там бенефициар энного офшора. Но в ходе конфликта помои льются рекой, а брызги долетают до кремлевской стены. Остающиеся без расследования подозрения действующего министра в коррупции — это не совсем в демократических традициях и уж точно не по-европейски. И то, что «Альфа», использующая рейдерские методы, не получает из Кремля щелчка по носу, — тоже не comme il faut. Агрессивные действия группы Михаила Фридмана освещаются в мировых СМИ и отпугивают от России инвесторов, которые видят, в какое неуверенное положение попала в «Мегафоне» шведско-финская TeliaSonera (35,6%), а в «Вымпелкоме» — норвежский Telenor (26,6%). Именно после таких случаев западные инвесторы замораживают планы по инвестициям в Россию. Да и участники от конфликта несут и репутационные, и вполне материальные потери. В распоряжении «Ф.» есть, например, медиаплан одной из сторон конфликта. Можно с уверенностью сказать: всего на черный PR, подкуп журналистов, «блоки» в СМИ и другую некрасивую деятельность за три года истрачены миллионы долларов. А если брать не только PR, то «военные расходы» составят десятки миллионов. Сколько это будет продолжаться? Рискну предположить, что не очень долго. Ведь на горизонте выборы. В конце 2007 года — в Госдуму, в 2008 году — президентские. Перед выборами не хочется дурно пахнуть. И Кремль должен убедить своих экономических соратников прекратить этот глупый конфликт.

«Альфа», думаю, не прочь пойти на компромисс. «Мы хотели бы создать крупную российскую телекоммуникационную компанию, где будем ведущим акционером», — сказал 9 августа президент Альфа-банка Петр Авен на встрече с Владимиром Путиным. Вариантов для реализации этого желания может быть много. Например, такой — Россия на переговорах с Норвегией добивается выхода окологосударственного Telenor из «Вымпелкома» в обмен, допустим, на участие Statoil или Norsk Hydro в проектах по добыче нефти/газа в России. Получив контроль над «Вымпелкомом», «Альфа» сможет отказаться от борьбы за «Мегафон». Или такой вариант — «Альфа» выкупает пакеты ПГС в «Мегафоне» и, допустим, остается финансовым инвестором в «Вымпелкоме». Любой вариант способен прекратить войны акционеров.

Кстати, удивительно, но и «Мегафон», и «Вымпелком», раздираемые кознями «Альфы» и ее оппонентов, развиваются гораздо динамичнее, чем МТС, в которой с точки зрения собственности полный штиль. Может быть, свара собственников — хороший стимул для менеджеров?

«Добрыня Никитич» слабеет — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 32 (169) 21-27 августа 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
«С момента создания фонд «Тройка Диалог — Добрыня Никитич» неизменно показывает высокие результаты, из года в год заметно обгоняя показатели индекса РТС» — гласит интернет-сайт управляющей компании «Тройка Диалог». Похоже, это утверждение скоро придется с сайта снимать.

В 2005 году пай крупнейшего открытого фонда в России вырос на 87,8%, опередив и индекс РТС, и показатели большинства конкурентов. По стабильности хороших результатов «Добрыня» занял первое место среди паевых фондов акций в рейтинге журнала «Финанс.» за тот период. И на апрельской церемонии мы вручили президенту УК «Тройка Диалог» Павлу Теплухину премию в номинации «Лучший фонд акций 2005 года».

Но в 2006 году ситуация изменилась. Фонд стал заметно проигрывать по доходности и индексу многим конкурентам. Согласно рейтингу, за год — с 31 июля 2005 года по 31 июля 2006 года — «Добрыня» уже не на первом, а на десятом месте (стр. 34). Доходность фонда за это время составила 75,4%, тогда как индекс РТС вырос на 98,3%.

В «Тройке Диалог» внятно объяснить причины ухудшения результатов не могут, говоря, что профессиональнее смотреть на более долгосрочную доходность. Что ж — посмотрим на нее. Пай «Добрыни» за последние 24 и 36 месяцев вырос соответственно на 144,5 и 193,8% по состоянию на 15 августа. Что показал за эти промежутки времени индекс РТС? 194,3 и 221,8%. Заметно больше. Очевидно, что на ухудшение «длинных» показателей доходности «Добрыни» повлияли результаты управления именно в 2006 году: с 1 января по 15 августа фонд принес пайщикам 25%, тогда как индекс РТС — 38,1%. Знакомый мне пайщик «Добрыни» слегка напрягся, узнав, что заработать на рынке акций можно было на 50% больше, всего лишь сформировав портфель, по структуре схожий с индексом.

Почему «Добрыня» стал проигрывать рынку? Поскольку это фонд-тяжеловес (более $500 млн в портфеле), он не может вести активные спекулятивные игры и вложения фонда в конкретные бумаги относительно долгосрочны. Поэтому существенный проигрыш индексу связан именно с неудачным подбором эмитентов. Структура портфеля «Добрыни» говорит о том, что управляющий Олег Ларичев в первом полугодии недооценил, в частности, бумаги «Газпрома», РАО «ЕЭС России», «Сургутнефтегаза», а чересчур оптимистичную ставку сделал на такие акции, как МТС, «Транснефть» и целый ряд бумаг второго эшелона. Кстати, логика в таких действиях присутствовала — после взрывного роста «голубых фишек» в 2005 году пора было «взрываться» другим бумагам. Но на «глупом» рынке продолжилось раздутие капитализации крупнейших сырьевых компаний. Кроме того, на 1 января 2006 года перед резким скачком рынка акций 7% активов фонда находилось в денежной форме. Для сравнения: кэш на 30 июня 2006 года — 1,3%.

Самое же обидное для управляющих активами «Добрыни» состоит в том, что высокие результаты фонда до начала 2006 года пришлись на время, когда его активы и число пайщиков были относительно малы. На 1 августа 2005 года пайщиками всех фондов «Тройки» были 12 тыс. человек, а ровно через год — более 35 тыс., причем абсолютное большинство инвестировали в «Добрыню». Это примерно четверть россиян, которые сознательно инвестировали в паевые фонды (без вкладчиков бывших чековых фондов, таких как «Альфа-капитал» и фонды группы «Лукойл» под управлением УК «Уралсиб»).

Как «Тройка» добилась такого феноменального притока клиентов? Первое — доходность, показанная до 2006 года. Второе — узнаваемость брэнда. Спросите у людей, что они знают про паевые фонды, они скажут — «Тройка Диалог». Пожалуй, именно «Тройка» сделала вложения в фонды модными для представителей среднего класса. Вторая причина — активные продажи. Ко мне лично в этом году продавцы «Тройки» обращались раза три. По настойчивости прямых предложений услуг с ними спорят только американцы — Ситибанк и AIG. И похоже, машину продаж «Тройки» не способны остановить даже невзрачные цифры этого года. После сезона отпусков там ждут рекордных денежных поступлений.

Открытое письмо президенту РЖД Якунину В.И. — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 33 (170) 28 августа — 3 сентября 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Владимир Иванович!

Как регулярный пассажир направления Москва-Петербург, относящегося к вверенному вам ОАО «Российские железные дороги», сообщаю, что за почти пять лет вашей работы в железнодорожной отрасли и более года в качестве президента ОАО «РЖД» не изменилось ровным счетом ничего. Лично для меня.

Сериал уЖАСОв. Как и пять лет назад кассир на вокзале вместе с билетом вручает мне полис добровольного (!) страхования от компании ЖАСО. Понятное дело — не спросив о желании купить полис и не услышав слово «нет».

Кассиры, конечно, проинструктированы, что клиента перед продажей страховки надо спрашивать, но, видимо, почти все отказываются, а некий план продаж существует. Вот они и вглядываются в лицо, оценивают: будет ли этот конкретный пассажир бузить. После фэйс-контроля прикладывают к билету страховку. На моем лице, видимо, желания бузить не наблюдается.

Поскольку ни здравый смысл, ни рекомендации Федеральной антимонопольной службы в структуре РЖД не работают, заведите, наконец, на вокзалах отдельные окна, в которых компания ЖАСО будет продавать свои замечательные розовые бумажки. Только я сомневаюсь, что страховки будут пользоваться спросом. Россияне, знаете ли, фаталисты, а суммы страхового возмещения, предлагаемого ЖАСО, утешить не в состоянии.

Если же вас волнует финансовое состояние ЖАСО, добавьте ей бизнеса. Застрахуйте надежно спрятанное имущество. Или здания всех вокзалов от какого-нибудь редкого риска — к примеру попадания метеорита.

Пассажирское порно. Как и пять лет назад, в самом сердце вашей епархии — на пятачке между Ленинградским и Ярославским вокзалами в Москве — ведется бойкая торговля порнографией. Вернее, пять лет назад торговцы еще как-то стеснялись: выкладывали товар вечером и для приличия торговали чем-то еще. Теперь торгуют целыми днями, а видео выставлено не где-то сбоку, а по всей площади многих витрин.

Я не против порнографии в принципе — она, наверное, снимает социальное напряжение, но ведь порнография должна продаваться в строго определенных местах, к которым вряд ли относится оживленная площадь прямо у выхода из метро «Комсомольская».

Полагаю, что кто-то из людей в погонах или без «крышует» данную активность. Но не будете ли вы любезны остановить малый незаконный бизнес на прилегающей к вокзалам территории. Позвоните Юрию Лужкову и Рашиду Нургалиеву. Решите вопрос. Ведь услугами РЖД пользуются дети, которым вовсе не обязательно слишком рано приобщаться к определенным дарам цивилизации. Вы же близкий товарищ Владимира Путина, лучшего друга всех российских детей.

Если вы, Владимир Иванович, не изгоните порнодеятелей, я окончательно разочаруюсь в ваших менеджерских способностях. А разговоры о том, что вы один из возможных преемников президента, буду считать пустыми и издевательскими.

Есть билет? Как и пять лет назад, частенько бывает, что билетов в кассе нет, зато бойкие проводники и другие лица подозрительного вида готовы перевезти меня куда угодно за энное количество билетов Банка России. Почему так происходит?

Кстати, хочу вам сказать, что миф об убыточности пассажирских перевозок, возможно, связан с распространенностью малых форм коррупции среди персонала РЖД. Еще один пример. Сотрудник нашей редакции регулярно ездит в Ясногорск Тульской области из Москвы. При этом его не покидает ощущение, что во всем вагоне только он один купил официальный билет за 120 рублей. Остальные пассажиры без разговоров дают контролеру 20-30 рублей, как будто прайс-лист висит у него на груди.

Еще хочу узнать ответ на вопрос, ко мне лично прямого отношения не имеющий. Почему вы согласились на то, что поезда по контракту с Siemens будут делать в Германии, а не в России? У вас же компания не вполне частная, а даже на 100% государственная. Нам в России меньше нужны рабочие места и новые технологии, чем им в Германии?

А закончу эпиграфом к книге Александра Радищева «Путешествие из Петербурга в Москву»: «Чудище обло, озорно, огромно, стозевно и лаяй». Это не про РЖД?

Стадо иностранцев — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 34 (171) 4-10 сентября 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Не секрет, что пафосные иностранные инвесторы при выработке своих решений далеко не всегда полагаются на трезвый анализ. Стадный инстинкт, может быть, более сильный аргумент для входа на тот или иной рынок.

Конкурент справа пошел в Россию, конкурент слева тоже пошел. Стоять одному? Нет, а вдруг у них получится. Страх потерять деньги и репутацию уступает место страху опоздать на раздачу слонов. И через 15 лет после провозглашения капитализма в России мы наблюдаем, как в наш рынок начинают верить уже в массовом порядке. Те, первые, что пришли в середине 90-х, снимут, конечно, больше сливок. Но и новым игрокам скорее всего что-то перепадет.

Японские идут. Из Cтраны восходящего солнца в России до сих пор работал только Мичиноку-банк — «дочка» относительно небольшого японского банка. Бизнес его весьма невелик: за семь лет он не смог нарастить работающие активы даже до $100 млн, чтобы войти в рейтинг банков «Ф.» (см. № 33).

Но в августе стало известно о планах Mizuho Bank (№ 9 в мире) о покупке Мичиноку-банка. Чуть позже организация со страшным названием «Банк оф Токио-Мицубиси ЮФДжей» (№ 5 в мире) получила российскую банковскую лицензию. Кого ждать теперь? Смотрим список крупнейших японских банков. Sumitomo Mitsui? Norinchukin? Resona? Shinkin Central Bank?

Отмечу, что японцы, пожалуй, наиболее осторожно относятся к России. Не подписанный до сих пор мирный договор, претензии на острова, огромная разница в ментальности и длительная депрессия в Японии — не лучшие катализаторы для инвестиций в Россию. И если уж они приходят, значит, лед действительно тронулся.

Параллельно мы видим, какой интерес проявляют иностранцы с Запада к российским инвестиционным группам. Bank Austria Creditanstalt, входящий в группу итальянского Unicredit, покупает корпоративный бизнес «Атона»; американский J.P. Morgan не прочь прибрать к рукам «Тройку Диалог». Ранее Deutsche Bank поглотил ОФГ, а UBS — Brunswick. Goldman Sachs и Merrill Lynch готовы активизироваться на рынке без дорогостоящих покупок.

Интересует варягов и классический банкинг: братья Ананьевы уступили 15,3% Промсвязьбанка немецкому Commerzbank (стр. 30), видимо, с перспективой полной продажи. Раньше Societe Generale купил «Дельтакредит» и пакет в Росбанке; Райффайзенбанк взял контроль над Импэксбанком; GE Consumer Finance приобрел Дельта-банк, Intesa — КМБ-банк, OTP — Инвестсбербанкѕ Даже индусы из «АйСиАйСиАй» выходят в широкую розницу, абсолютно не беспокоясь, что название банка созвучно имени известного клоуна. Скоро ждать активных китайцев? Похоже, критическая масса набрана: в Россию пришло достаточное число пионеров, чтобы потянуть за собой сомневающихся. Пороги многих банков обивают представители западных покупателей, несмотря на звериные аппетиты русских собственников.

Приход новых игроков предвещает перестройку банковской системы России. Ведь иностранцы имеют много дешевых денег и способны быстро отбить клиентуру у российских банков. Клиентам же, пожалуй, это только на руку — чем больше конкуренция, тем лучше предложения. Правда, это касается только кредитных продуктов — в привлечении денег на депозиты иностранцы не смогут предложить условия лучше, чем российские банки. Они проиграют даже Сбербанку, у которого и так не самые выгодные для вкладчиков процентные ставки (стр. 14).

В таких условиях оптимальным решением будет получение кредитов в иностранных банках и размещение денег в российских. Ставки будут почти одинаковые.

А теперь — ипотека! — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 35 (172) 11-17 сентября 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В Сочи прошел очередной форум «Банки России — ХХI век». В нем участвовали около 800 человек, а в последние недели перед мероприятием многим банкирам просто отказывали из-за нехватки мест. Это безусловный успех организатора — Ассоциации региональных банков России (Ассоциация «Россия»), которая всегда кропотливо готовит свои мероприятия. Сочинский форум доказал, что достоин входить в элитный клуб саммитов, посвященных российскому бизнесу.

В рамках форума состоялась конференция «Развитие ипотеки в России и международный опыт». Банкиров тема ипотеки волнует по целому ряду причин. Во-первых, это практически безрисковый способ вложения средств, а денег у банков сейчас ой как много. Удивляется даже первый заместитель председателя ЦБ Алексей Улюкаев. На форуме он сказал, что с февраля по сентябрь свободные средства, находящиеся в распоряжении у банков, показали беспрецедентный рост — с 740 млрд до 1280 млрд рублей. Во-вторых, ипотека технологична — достаточно один раз наладить процедуру выдачи кредитов и она будет долгое время приносить доход без существенных затрат.

Неудивительно, что банки стремятся нарастить свой ипотечный бизнес. Уже более 400 российских банков реализуют ипотечные программы (свои или чужие). Андрей Козлов, другой первый зампред ЦБ, говорит, что всего банки выдали ипотечных кредитов на 110-115 млрд рублей. Это в разы больше, чем всего год назад, но в сравнении с ВВП катастрофически мало — около 0,5%. Для примера: задолженность населения по ипотечным кредитам в Великобритании больше 60%, в США — 50%, а в странах Восточной Европы — 25%.

Банки довольны и нынешним ростом, но настоящему «вертикальному взлету» ипотеки мешает только ситуация на рынке недвижимости (стр. 66). Быстрый рост цен сорвал множество сделок с жильем, а многие покупатели отказались от идеи приобретения квартиры «до лучших времен». Им просто не потянуть дорогие квартиры, даже используя длинный кредит.

Сенатор Сергей Васильев говорит, что недвижимость стала финансовым активом. Это опасно с точки зрения надувания пузыря, думает он. Действительно, представьте, что цены на недвижимость рухнут. Проигравшим будет человек, купивший неимоверно дорогое жилье, да еще и в кредит под немаленькие проценты.

Решить проблему роста цен можно только повышением предложения жилья. Финансисты вообще считают парадоксальным, что в самой большой по площади стране мира строится так мало жилья при том, что себестоимость строительства в разы меньше рыночной цены. Ответ у многих один — рынок в такое положение поставили коррумпированные бюрократы.

Как говорит президент Ассоциации «Россия» Александр Мурычев, нормальной можно считать ситуацию, когда в стране жилье ежегодно строится из расчета один квадратный метр на душу населения. В Китае, где вводят 1,3 млрд метров, эта пропорция соблюдается. В России, чтобы ее достичь, надо строить втрое больше. «Если проблему монополизма в строительстве не решить, ипотеку в стране не поднять», — категоричен Сергей Васильев.

Впрочем, финансисты видят перспективы даже при сохранении напряженности на рынке недвижимости. По данным председателя совета директоров банка «Дельтакредит» Игоря Кузина, только 5% сделок с жильем проходят с использованием ипотеки. Александр Мурычев же полагает, что в течение 3-5 лет ипотечные кредиты возьмут 2 млн семей.

Участники конференции дали органам власти целый ряд рекомендаций. Среди них есть классические — конкурсные принципы при выделении участков под застройку; выделение бюджетных средств на инфраструктуру жилищного строительства; наведение порядка с регистрацией прав собственности. Наиболее интересные — рекомендации Центробанку. Финансисты предлагают ему вести регулярный мониторинг рисков, которые банкам приносит рынок недвижимости. Также они желают смягчения требования по формированию резервов на возможные потери по ссудам, выданным на покупку жилья под его залог.

Сомнительной мне представляется только идея создания государственной организации страхования ипотечных кредитов. Для банков залог — лучшая страховка, а с рисками покупателей неплохо разбираются обычные страховые компании. Впутывать же в дело лишний раз чиновников — дороже обойдется.

Исповедальня для олигархов — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 37 (174) 25 сентября — 1 октября 2006 — Архив — Финанс.

Бизнес-школа «Сколково» — амбициозное и благородное начинание главы ИК «Тройка Диалог» Рубена Варданяна. Помимо него учредителями школы, первый камень в основание которой был заложен 21 сентября, стали еще 13 юридических и частных лиц. С точки зрения информационной ценности один другого краше. Интригует то, что эти значимые фигуры, не особо любящие рассказывать о своем бизнесе публично, фактически обрекли себя на регулярные исповеди перед слушателями программ MBA. Согласитесь, быть учредителем бизнес-школы и не поделиться собственным опытом, мягко говоря, некрасиво.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Конечно, звезда № 1 среди учредителей — Роман Абрамович (на фото слева). Его визита будут ожидать все без исключения слушатели программ MBA. Но он настолько ненавидит публичные выступления, что я, честно говоря, сомневаюсь, что вообще прилетит из Лондона. Прецеденты были. После второй инаугурации губернатор Чукотки сказал, что ни на какие вопросы журналистов отвечать не будет, сел в самолет и улетел на Туманный Альбион. Впрочем, статус учредителя, возможно, заставит предпринимателя выступить. Вряд ли речь его будет искрометной и изобилующей неизвестными доселе деталями. Скажет что-нибудь формальное, да и на том спасибо. «Я Абрамовича слушал» — это почти как «Я Ленина видел». Впрочем, студентам должны дать возможность задать интересный вопрос. Я бы задал такой: «Согласитесь ли вы с утверждением, что продажа государством контрольного пакета акций «Сибнефти» за $100 млн с последующим выкупом этой компании «Газпромом» у вас за $13 млрд — это самая глупая во всемирной истории сделка с участием государства?»

Другим учредителям бизнес-школы тоже можно задать массу интересных вопросов. У главы «Северсталь-групп» Алексея Мордашова (на фото справа) я бы спросил: «В 2006 году вы были готовы обменять неограниченный контроль над «Северсталью» на долю в Arcelor без свободы распоряжения ресурсами группы. Не кажется ли вам, что страховка состояния от капризов власти обошлась бы вам слишком дорого?» Вопрос хозяину торгового дома «ГУМ» Михаилу Куснировичу звучал бы так: «В 2004 году после покупки ГУМа вы вошли в совет директоров компании и даже стали его председателем, а потом неожиданно вышли из совета, хотя ГУМ до сих пор контролируете. Вы приверженец теневых корпоративных решений?»

В числе учредителей бизнес-школы Андрей Раппопорт и Валентин Завадников — нынешний и бывший топ-менеджеры РАО «ЕЭС России». Хороший студент удостоит их вопросом: «Как так получается, что менеджеры частенько выходили из РАО достаточно крупными предпринимателями? Подобного эффекта как-то не наблюдалось во многих частных компаниях».

Сразу два учредителя представляют частный газовый бизнес — компания «Итера» и лично генеральный директор «Новатэка» Леонид Михельсон. Их обязательно спросят: «Как вообще в условиях монополизма «Газпрома» создать и не потерять прибыльный газовый бизнес? Это же просто фантастика. Ни у кого нет, а у вас взял да и появился!» А у представителей ТНК-BP можно попытаться выяснить, почему акционерам ТНК Кремль разрешил «слиться в экономическом экстазе» с BP, а «Юкосу» сделать аналогичный шаг активно помешал.

Какие версии правды станут использовать преподаватели «Сколково», когда дело коснется роли учредителей школы в истории российского бизнеса? Финансовый успех «Русского стандарта» — он от феноменальной прозорливости его основателя Рустама Тарико или от его же неразборчивости в методах установления платы за потребительские кредиты? Кто Алексей Мордашов — гениальный финансист или беспринципный прохиндей, уведший контроль над «Северсталью» из-под носа доверявшему ему гендиректора Юрия Липухина? Думаю, оценки в школе будут все-таки давать лояльные. Несмотря на это, я уже завидую слушателям, которые придут в «Сколково» в 2008 году. У них есть все шансы досконально разобраться в сложном для понимания российском бизнесе. Но выпускникам следует быть готовым к ухмылкам и восклицаниям: «А, вы из той самой школы олигархов!»

Росбанк Женераль — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 38 (175) 2-8 октября 2006 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Владимир Потанин — не только умудренный опытом телеведущий. Он так же цепок, как в 1995 году, когда выцарапал у государства контроль над «Норильским никелем», а вместе с ним гарантии для безбедного существования всей своей бизнес-группы. Уже 20% Росбанка проданы французскому банку Societe Generale (SG). Французам дан опцион еще на 30% с правом выкупа до 1 января 2008 года. Опцион скорее всего будет исполнен — иначе французы поставят под сомнение уже сделанные в акции Росбанка инвестиции. А это $634 млн — больше, чем рекордная до минувшей недели сделка на российском банковском рынке (за $550 млн Райффайзенбанк купил весь Импэксбанк). Следующие 30% обойдутся SG уже в $1,7 млрд. И даже после этого у структур «Интерроса» останется более 40% акций, которые также могут быть с выгодой проданы или обменены на пакет акций в SG.

Еще в июне рынок был уверен, что Росбанк продаст пакет акций на IPO. Размещение было почти готово, когда грянуло известие о первой продаже SG 10% акций. Западная финансовая общественность теперь упрекает владельцев Росбанка в том, что они использовали подготовленное IPO для давления на SG с целью убедить его купить пакет в банке по высокой цене. Похоже на правду: если даже не использовали де-юре, то де-факто именно так и получилось. Financial News цитирует одного банкира: «Это наиболее непрофессиональное поведение, которое я видел за последние 15 лет. Территория Микки Мауса». Но что иностранному финансисту Микки Маус, то русскому олигарху хорошо.

Владельцы Росбанка не прогадали — это очевидно. Будет ли в выигрыше SG? Время покажет, но до сих пор шаги банка на российском рынке особой эффективностью не отличались. Начну с того, что помимо доли в Росбанке сейчас SG контролирует в стране аж четыре банка: «Сосьете Женераль Восток» (БСЖВ), «Дельтакредит», Русфинансбанк и «Столичное кредитное товарищество». Насколько эффективна подобная модель? Долю рынка она нарастить позволяет, но издержки могут сожрать весь эффект. В частности, держать в разных банках дублирующих друг друга специалистов — не самое выгодное мероприятие в условиях дефицита кадров.

Прибыль БСЖВ, который был среди банков-пионеров, пришедших в Россию, до сих пор, как у новичка, символическая — по итогам шести месяцев 2006 года она составляет 121 млн рублей при работающих активах в 30 млрд рублей. Рентабельность активов в 0,4% — ничто для динамичного рынка. В сумме активы четырех банков SG почти вчетверо меньше, чем у одного только Райффайзенбанка. А прибыль Райффайзенбанка за полугодие — почти 3 млрд рублей. Впечатляет.

Тема «Райффайзена» вообще весьма болезненна для французов — своему нынешнему положению австрийская группа обязана во многом Мишелю Перирэну, который в начале 90-х возглавлял бизнес SG в России. Но правила французов подразумевали обязательную ротацию менеджеров, и в 1996 году подошел срок для того, чтобы отправить банкира в другую страну. Французский банк не хотел делать исключение для менеджера, который, во-первых, отдал группе 27 лет, во-вторых, уже имел неоценимый опыт работы в России и, в-третьих, не хотел уезжать из страны. А зря. Опыт этот с успехом востребовал Райффайзенбанк, где француз проработал около 10 лет. Да так поработал, что французам приходится теперь делать огромные инвестиции, чтобы догнать в России средний по мировым меркам Raiffeisen (по активам головной австрийский банк уступает французам, обладающим примерно $1 трлн, чуть ли не в 10 раз).

Впрочем, SG готов наверстать упущенное с помощью дорогих покупок. В 2005 году его доналоговая прибыль составила почти $8 млрд. Это объясняет покупательскую активность французов. Стратегия банка — идти на восток — активно реализуется: в 2005-2006 годах помимо российских банков SG приобрел контроль над черногорским Podgoricka Banka, хорватским Splitska Banka, венгерской компанией Oster Lizing, грузинским Bank Republic. А теперь хочет купить китайский Guandong Development Bank. 28 сентября SG объявил о дополнительной эмиссии акций на сумму $3,1 млрд — как раз для поглощения Росбанка и Guandong. Ставки на восток сделаны.

Смена образа — ЧАСТНАЯ ДУМА — №39 (176) 9 – 15 октября 2006 г. — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Мы за то, чтобы о сложном говорить просто, а не наоборот

Представляю вам новый дизайн-макет журнала «Финанс.». Прежний прослужил три года и один месяц – полторы сотни номеров. Но жизнь не стоит на месте. Мы решили изменить образ, стать ближе к читателям. Какие задачи стояли перед нами в процессе создания нового макета?

#Во-первых, облегчить восприятие информации, подавать ее более наглядно. Объясняет автор макета, арт-директор журнала «Финанс.» Дмитрий Семенин: «Мы стремились создать четкую структуру, внутри которой читатель всегда знал бы, куда идти дальше».

Во-вторых, мы считаем, что наш журнал не должен быть похож на другие издания. Конечно, все издания состоят из букв, цифр и картинок, но общее впечатление от лучших образцов разное. Я видел десятки экономических журналов разных стран и уверен, что у «Ф.» есть свое лицо. Дизайн ни с кого не «слизан».

В-третьих, стояла задача, чтобы новый макет «по духу» не особо противоречил старому. Чтобы не оказалось читателей, которые скажут: это теперь чужой журнал. Мы немного нервничаем, но нам кажется, что эта цель достигнута.

В-четвертых, мы хотели подчеркнуть финансовый характер издания. Отсюда прагматичность и оправданность дизайнерских решений. Мы за то, чтобы о сложном говорить просто, а не наоборот. Я рад, что один толковый дизайнер охарактеризовал новый макет «Ф.» как «современный, простой и доброжелательный».

#Произошли изменения и в структуре журнала. Информацию о валютном рынке и мировых финансах мы продвинули ближе к началу. Ее вы найдете сразу после материалов о российской экономике и перед разделом «Банки». Раздел «Финансовые рынки», который в последнее время сильно «разбух», теперь заменен на два раздела: «Акции» (стр. 42) и «Инвестиции» (стр. 56). В разделе «Акции» появились новые форматы (стр. 52–53). Рубрика «Ф. Рублев» служит «водоразделом» между чисто финансовыми инструментами и инвестициями несколько другого рода – в недвижимость, образование, искусство, отдых. Ответы профессионала и любителя на вопрос «Куда вкладывать деньги?» вы найдете на том же развороте, где и дневник Ф. Рублева (стр. 62).

Оставайтесь с нами.

НОВЫЙ DIRECTOR — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 40 (177) 16-22 октября 2006 г. — Архив — Финанс.

Веселым Роджером лондонские коллеги проиллюстрировали главную тему про финансовые аспекты управления флотом.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Наше издательство «Актион-Медиа» приобрело лицензионные права на выпуск в России знаменитого британского журнала Financial Director. В ноябре увидит свет пилотный номер одноименного российского издания, а в январе начнется регулярный ежемесячный выход. FD станет первым в России лицензионным изданием в B2B-сегменте. И будет активно использовать опыт, наработанный на британских островах.

Главный редактор Financial Di­rector Эндрю Сойерс шутит, что журнал долгое время обеспечивает финдиректоров информацией, идеями, ин­туицией (information, ideas, insight) и многими другими вещами на букву «и». Русский FD, безусловно, займется тем же самым.

Издание будет публиковать переводы самых актуальных материалов из свежих номеров британского журнала. Дизайн русской версии будет максимально близок к хорошо иллюстрированному оригиналу. Наше издательство постарается сохранить и чувство юмора, присущее британскому журналу. На фото вы можете видеть одну из последних обложек – Веселым Роджером лондонские коллеги проиллюстрировали главную тему про финансовые аспекты управления флотом.

Вместе с тем мы прекрасно понимаем, что нужды финдиректоров в России и Великобритании сильно различаются. Российскому капитализму всего 15 лет, а Англия, напомню, является родиной капитализма в его индустриальном виде. Многие «наши» проблемы «там» уже давно решены. А многие «их» проблемы для нас не особо актуальны. Поэтому в русском FD будет гораздо больше информации об опыте финдиректоров и других профессионалов в форме кейсов, обзоров, монологов, интервью, мнений. Появится постоянная рубрика «Острый вопрос», в которой найдут отражение «серые» стороны финансовой жизни. На пилотный номер в этой рубрике, например, запланирована тема «Откаты в корпоративном страховании». Еще одна спецрубрика – «Биржа труда»: в ней будет публиковаться информация о зарплатах финдиректоров, требованиях работодателей, секретах карьеры. Припасены и другие сюрпризы.

Financial Director будет делать упор на темы, которые волнуют финдиректоров больше всего. Мы знаем эти проблемы, так как провели масштабное исследование, которое определило как портрет российского финансового директора, так и его нужды. Развернутую публикацию по результатам исследования вы сможете прочитать в пилотном номере. Правда, этот номер можно получить только в подарок – если вы оформите подписку на 2007 год. Как это сделать – читайте на последней странице. Для кого выпускается журнал? Для амбициозных финансистов, непосредственно участвующих в определении стратегии своих компаний. Профессионалов, обладающих широким кругозором и чутких к опыту коллег. Людей, для которых понятие «эффективность» – не пустой звук. Людей, стремящихся знать и зарабатывать гораздо больше.

Мы думали, как наилучшим образом донести до альтернативных агентств, занимающихся подпиской, факт появления на рынке нового издания. Но за нас это сделала Анна Знаменская, глава фирмы, которая с 2002 года выпускает другой журнал для финдиректоров. В адрес агентств она разослала письмо, в котором утверждает: «пользуясь авторитетностью нашего журнала, появляются издания с аналогичными названиями». Довожу до ее сведения: Financial Director выпускается с 1984 года, на 18 лет больше, и явно не нуждается в использовании чужой «авторитетности».

Анна Знаменская также пишет: «имеют место случаи, когда наши читатели ошибочно оформляют заказы на другие издания с похожими названиями». На это замечу: имеют место случаи, когда люди выходят на улицу прямо из окна. Здравый человек – а в финансовые директора других не берут – способен разобраться в том, какое издание ему нужно. Не надо держать финансистов за идиотов. А за рекламу спасибо.

ХОРОШО

Рост конкуренции приводит к наилучшему удовлетворению запросов потребителя. Этот закон хорошо работает на рынке периодических изданий

ПЛОХО

Некоторые компании не могут с чувст­вом собственного достоинства воспринимать выход конкурента на рынок. Они показывают слабость своим клиентам

РЕЙТИНГИ МИМО — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 41 (178) 23 – 29 октября 2006 г — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
На досуге я просмотрел полный список всех кредитных рейтингов, которые ведущая тройка – Standard and Poor’s, Moody’s и Fitch – присвоила примерно 140 российским эмитентам. Пришел к выводу, что система рейтингования, мягко говоря, далека от совершенства.

Размер компаний рейтинговые агентства при определении кредитоспособности учитывают, а величину государств – далеко не всегда. Рейтинг мизерной Эстонии (A) с ВВП в размере $13 млрд. на две ступеньки выше российского (BBB+). Африканская же страна Ботсвана, у которой ВВП составляет аж $9,3 млрд, обгоняет Россию на целые три ступеньки. Барбадосу (ВВП – $2,9 млрд) мы тоже проигрываем. А теперь реально оцените: у кого из стран больше возможностей платить по своим долгам? Очевидно, что у России – ее экономика просто гораздо больше. ВВП в 2005 году превысил $750 млрд Более того, Россия с удовольствием гасит существующие долги, например отдала огромные суммы странам – членам Парижского клуба кредиторов. А золотовалютные резервы страны в пять с лишним раз превышают оставшийся внешний долг.

Помимо размера экономики кредитные рейтинги не учитывают и размер потенциального долга. Скажите: кредитный рейтинг соседа зависит же от суммы, которую он собирается у вас взять? Конечно, да. Если он стреляет до зарплаты 1000 рублей, то, конечно, отдаст. А если берет $50 000 на запуск собственного бизнеса? Тут фифти-фифти: может и не вернуть. Кредитные рейтинги сумму долга игнорируют. Шансы Эстонии не отдать $20 млрд взятого долга (а ей и не дадут) несравнимо больше, чем у России (а она и не возьмет). Рейтинги же показывают обратное. Инвесторы де-факто должны сами оценивать кредитоспособность при принятии решений, если следование рейтингам жестко не закреплено в документах, что бывает, и нередко. Например, многие фонды могут инвестировать в ценные бумаги стран, рейтинг которых находится на инвестиционном уровне. Россия теперь такая страна, но очень долго фондовый рынок стоял на месте именно из-за нерасторопности агентств.

Агентства «проспали» настоящий дефолт России в 1998 году, хотя его мог предсказать любой кандидат экономических наук – пирамида ГКО нависла слишком сильно над бюджетными реалиями, а нефть стоила меньше $10 за баррель. После этого начали «дуть на воду»: повышали рейтинг с минимальных уровней, скажем так, небыстро. Последние повышения делаются уже почти судорожно, а в скором времени мы сможем оценить, кто из агентств займет менее косную позицию, оценив Россию в соответствии с ее возможностями.

Третья несправедливость – суверенный потолок. Ни субъект Федерации, ни компания не может оцениваться лучше страны в целом. В результате рейтинг средней иностранной фирмы бывает выше, чем у «Газпрома». Бред. Инвесторы, конечно, дадут «Газпрому» денег под более низкий процент. Опять же «в обход буквы» рейтинга.

Сравнение кредитных рейтингов конкретных эмитентов также потешает. И банк «Союз», и страховая компания «Ингосстрах» входят в империю алюминиевого магната Олега Дерипаски, но кредитный рейтинг «Союза» по шкале S&P почему-то гораздо ниже (B– против ВВ+). Аналогичный случай: рейтинг «Норильского никеля» на несколько ступенек больше, чем у Росбанка. Но контролируются структуры одними лицами: Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым. Или такой момент: почему рейтинг «Вымпелкома» на две ступеньки выше, чем у МТС, хотя финансовые показатели у последнего все еще больше? А у «Ситроникса», как и у МТС, входящего в АФК «Система», рейтинг, кстати, еще ниже. Неужели можно всерьез думать, что одна фирма Владимира Евтушенкова перестанет платить по долгам, а остальные продолжат? Прав рынок, что на кредитные рейтинги компаний почти не смотрит.

ХОРОШО

Золотовалютные резервы России превышают $260 млрд. Эта сумма в пять раз больше всего внешнего долга, оставшегося после выплат Парижскому клубу

ПЛОХО

Западные рейтинговые агентства считают, что кредитоспособность России ниже, чем у Ботсваны, Барбадоса и Эстонии. И над ними никто не смеется.

ПРОБИТИЕ СТЕН — ЧАСТНАЯ ДУМА — №42(179) 30 октября – 5 ноября 2006 — Архив — Финанс.

«Где гарантии, что еще один бравый парень не «зайдет» на ЦБК и не положит его менеджмент лицом в снег?»

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Александр Лившиц хочет, чтобы Олег Дерипаска стал богаче Билла Гейтса и Уоррена Баффета. То есть богаче всех в этом мире. «Мы хотим иметь капитализацию не меньше $100 млрд.», – сказал заместитель гендиректора «Русала» про компанию, которая образуется путем поглощения «Суала» и активов Glencore. Именно поглощения, а не объединения, как это называют участники процесса. Ведь Олегу Дерипаске в алюминиевом гиганте будет принадлежать «контрольный пакет с запасом»– 66%. И если пожелание Александра Лившица воплотится в жизнь, то Олег Дерипаска станет самым богатым человеком в мире.

Александр Лившиц, конечно, не сказал свое знаменитое «Делиться надо». По отношению к работодателю это было бы вызывающе, да и новому алюминиевому холдингу так же далеко до $100 млрд., как «Газпрому» до $1 трлн., чего в свою очередь не исключают руководители голубого гиганта. Но через энное число лет и доллар обесценится, и бизнес разовьется – заветная планка в принципе может быть преодолена. Используя слог талантливого Александра Лившица, можно будет сказать про Олега Дерипаску: «В 90-х пришел на алюминиевые заводы. Постепенно выдавил всех партнеров. Толлингом снижал налоги. Обогнал основателя Microsoft». Но это в будущем, а сейчас на первое место в рейтинге российских миллиардеров журнала «Финанс.» заявка уже подана и она рассматривается. В феврале вы узнаете, обгонит ли Олег Дерипаска губернатора Чукотки Романа Абрамовича.

Спамеры всячески изощряются, чтобы их сообщения оптом не летели в папку «удаленные». Теперь они стали в адресаты вбивать имена и фамилии известных предпринимателей. Недавно прислали, например, письмо от «Захара Смушкина». В теме письма значилось – «пробивка стен».

На прошлой неделе лидер лесопромышленного холдинга «Илим Палп» действительно пробил стену: ему удалось выгодно продать половину бизнеса американской компании International Paper. Правда, стороны называют это «созданием совместного предприятия». Если следовать их логике, так же можно обозвать любую сделку с пакетом менее 100%. Так или иначе за половину бизнеса американцы заплатили $650 млн. И в течение пяти лет в четыре ЦБК партнеры собираются вложить $1,2 млрд.

Пожалуй, американцы купили активы дешево. Еще в 2002 году «Илим Палп» объявил, что в 2005 году капитализация составит $2,63 млрд. – да, именно так, с точностью до двух знаков после запятой. Но беспощадная и бессмысленная война с Олегом Дерипаской и примкнувшим к нему совладельцем ПСБ Владимиром Коганом (ныне зампред Росстроя) затянулась на несколько лет. Ужасные истории о честных петербургских лесопромышленниках, которых злобные рейдеры выпихивают из заводоуправлений, волнами ходили по мировым СМИ. В ответ стойкой грязью поливали «Илим Палп» и его акционеров. Эта мерзкая история, думаю, стоила всей России миллиардов долларов так и не пришедших инвестиций. Активы «Илим Палпу» удалось отстоять, а вот репутация лесной отрасли оказалась ниже пояса. Где гарантии, что еще один бравый парень не «зайдет» на ЦБК и не положит его менеджмент лицом в снег? Таких гарантий нет – отсюда скромная цена на актив.

Но Захар Смушкин, думаю, очень доволен. Совместный бизнес получает серьезные инвестиции. Передовые технологии партнера и западный управленческий опыт придутся ко двору на «совковых» по сути предприятиях. Это раз. Вторая часть бонуса – нематериальная. Наличие западного партнера, что греха таить, является в России дополнительной степенью защиты собственности. Да и репутацию совладельцы «Илим Палпа» должны подсушить. По иронии судьбы тем же самым одновременно занимается прежний враг Олег Дерипаска – и тоже с помощью сложной сделки с привлечением западных партнеров.

ХОРОШО

История военных действий за активы «Илим Палпа» быстрее забудется по причине реорганизации участников конфликта.

ПЛОХО

Состояние российских предпринимателей растет, а на бескорыстные дела они тратят чрезвычайно мало.

Инвесторы и инвестиции — ЧАСТНАЯ ДУМА — №43 (180) 6-12 ноября, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
– Чем вы занимаетесь?

– Инвестициями, – ответил топ-менеджер инвестиционного банка, только что получивший бонус в размере $2 млн за организацию размещения акций на сумму в сотни миллионов долларов.

– Я тоже занимаюсь инвестициями – вот недавно вложил $200 в открытие еще одной точки по продаже овощей.

Этот гипотетический разговор показывает, насколько слово «инвестиции» для разных людей означает разные вещи. И неизвестно, кто еще в большей степени занимается инвестициями – торговец, который купил основные средства, или инвестбанкир, все инвестиции которого ограничились выдачей серьезного отката ключевому менеджеру эмитента.

Задумайтесь: любое действие или любой процесс в бизнесе можно назвать словом «инвестиции». Расширяем штат – инвестируем в персонал. Повышаем премию – то же самое. Покупаем оборудование – конечно, инвестиции. Проводим ремонт, берем кредит – тоже инвестиции. А теперь смиримся с мыслью, что без контекста слово «инвестиции» не несет в себе никакой информации тем, кто в чем-то разбирается, и только запутывает людей, которые слабы в финансово-экономических вопросах.

Частными инвесторами называют людей, которые через интернет проводят операции купли-продажи акций с суммой в 1000 рублей на счете – да, не удивляйтесь, обладателям такого капитала интернет-брокеры тоже открывают счета. С таким же успехом их можно назвать частными спекулянтами, но не в этом главная несуразица. Кто если не частные инвесторы Роман Абрамович, Олег Дерипаска и Михаил Фридман – первая тройка рейтинга миллиардеров журнала «Финанс.»? Разницу между первой и второй категориями не мне вам объяснять. А формально все кругом частные инвесторы.

Теперь посмотрим на так называемые иностранные инвестиции. Словосочетание употребляют, когда какая-то заграничная компания открывает в России производство. Например, говорят: компания инвестировала в Россию $300 млн. При этом компания закупила оборудование для производства в Швеции, дала подряд на строительство австрийской фирме, которая в свою очередь привезла строителей из бывшей Югославии. Россия в лучшем случае получит рабочие места для своих граждан на уже работающем предприятии и налоги в бюджет, но $300 млн – давайте будем честны – инвестированы не в Россию, а в экономики других стран. То есть капитальные затраты «инвестора», как правило, идут в доход третьих стран, а из оборотных средств России глядишь что-то и перепадает.

Или возьмем статистику по «иностранным инвестициям». Ими называют любые деньги, переведенные из-за границы в Россию – абсолютно не важно, что часть капиталов ни в чем созидательном участвовать не собирается. Кредиты, привлеченные только для того, чтобы отдать долги, это тоже инвестиции. Очень часто по графе «иностранные инвестиции» проходит возврат ранее вывезенных капиталов. Больше всего инвестиций в первом полугодии в Россию поступило из Великобритании, Нидерландов и Кипра – юрисдикций, весьма лояльных к беглым капиталам. Отмечу, что капиталы могут возвращаться через формально западные кредитные инструменты, такие как LPN и CLN. Вот под этим зонтичным брэндом «инвестиции» может фигурировать все что угодно, начиная от относительно благородного отмывания неведомо откуда взявшихся средств вплоть до отнюдь не благородного финансирования терроризма – на борьбу с этими проявлениями один закон.

Даже вложения, которые напрямую не принесут прибыль, тоже можно назвать инвестициями. Так, помощь обездоленным нередко пытаются обнародовать. Тогда это не совсем помощь, а инвестиции в PR. Безусловно, в России много благородных людей, которые помогают просто так, не желая это афишировать. Но и это тоже инвестиции – в совесть, самооценку, повышение уровня благородности. Внутренние инвестиции.

И пожалуйста, не говорите «вкладывать инвестиции». Это неграмотно.

ХОРОШО

Вы можете называть себя инвестором, чем бы вы ни занимались. Размытость понятия это позволяет

ПЛОХО

Кто угодно может называть себя инвестором, даже если реально он занимается финансированием терроризма

————————————————————————————————————

Китайская стена — ЧАСТНАЯ ДУМА — №44 (181) 13-19 ноября, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Второй тайм матча между экономиками России и Китая подходит к концу. С крупным счетом ведет Китай. Все, что может сделать Россия, – попытаться забить один-два мяча, чтобы поражение не выглядело совсем позорным. Такие мысли пришли мне в голову после посещения конференции, которую компания РБК провела с 5 по 10 ноября в Шанхае и Пекине.

Бизнесмены весьма скептически смотрят на конкурентоспособность российской продукции. Если раньше считалось, что Россия должна выигрывать у Китая за счет качества и технологий, то теперь эта иллюзия разрушена. Технологии и качество у китайцев, как это ни грустно, в большинстве случаев теперь уже лучше.

Внешнеторговая статистика говорит об этом красноречиво. Доля машин и оборудования в российском экспорте в Китай сократилась за несколько лет с более чем 20% до 2%. И уже Китай поставляет в Россию эту наукоемкую продукцию. Доля машин и оборудования в китайском импорте достигла 20%.

Президент строительной корпорации «Баркли» Леонид Казинец прогнозирует, что в строительстве на тендерах будут соревноваться китайские и турецкие компании, причем последние будут все чаще проигрывать. Он рассказал, что недавно в Новокузнецке китайцы предложили цену на строительство на уровне $450 за метр, тогда как российские строители были готовы строить за $650–700. Выяснился также вопиющий факт: цемент и арматуру китайцы привозят с родины, хотя более дешевая электроэнергия должна позволять производить самый конкурентоспособный цемент именно в России. Из-за монополизма и коррупции Россия не способна воспользоваться таким мощным плюсом, как доступность энергии и сырья в развитии многих отраслей.

Консультант из Гуанчжоу Евгений Колесов сообщил генеральному директору шинной компании «Амтел-Фредештайн» Алексею Гурину, что сразу две китайские компании в последние несколько недель проявили желание полномасштабно выйти на российский рынок шин. Алексей Гурин призадумался, ведь китайцы способны устроить откровенный демпинг. Аналогичный процесс идет и на рынке продуктов химии. Генеральный директор компании «Башкирская химия» Сергей Черников, например, призвал правительство активнее использовать такой инструмент, как антидемпинговые расследования в отношении китайцев.

Каковы же альтернативы? Президент Фонда законодательных инциатив Григорий Томчин полагает, что Россия должна занять стратегическое положение транспортного коридора между китайским производством и европейским потреблением. По его подсчетам, если увеличить скорость движения контейнерных грузов по стране до 30 километров в час, то есть в несколько раз, «Суэцкий канал будет с нами неконкурентоспособен». Григорий Томчин спросил у вице-премьера Александра Жукова, когда это произойдет, и получил ответ, что через пару лет. Вице-премьер также заметил, что фактически Транссиб и БАМ уже позволяют возить миллион контейнеров. То есть, пожалуйста, возите. Кто же вам мешает? Александр Жуков, видимо, не знает душещипательную историю про крупную корейскую компанию, которая согласилась везти груз через Россию, но потом поимела такие проблемы с таможней, что в другой раз предпочтет везти груз в Европу хоть через Австралию, лишь бы не сталкиваться с российскими рисками. Про политические гарантии нормальной работы транзитного коридора от чиновников пока ничего не слышно. Если же гарантий и четких правил не будет, никакой коридор не заработает.

Александр Жуков рассчитывает все-таки поднять долю технологичной продукции в поставках в Китай за счет теплового и гидроэнергомашиностроения, строительства атомных станций и продажи самолетов Ту-204, а также био- и нанотехнологий. Главное, чтобы для получения этих контрактов российское правительство окончательно не сдало всех остальных российских производителей. Ведь у китайцев очень дешевая рабочая сила и нет чиновников, которые постоянно сосут деньги из бизнеса.

ХОРОШО

Россия может стать самым удобным способом доставки грузов из Китая в Европу, если чиновники дадут транзиту гарантии.

ПЛОХО

Доля машин и оборудования в российском экспорте в Китай сократилась с 20% до 2%. Теперь Китай продает нам оборудование

——————————————————————————————————————

Зеленый дракон — ЧАСТНАЯ ДУМА — №45 (182) 20-26 ноября, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Сбербанк берет трехпроцентную комиссию за прием платежей в адрес коммерческих компаний от населения. При этом денежный перевод между частными лицами в рамках Сбербанка можно сделать за 1,5% от суммы. В первом случае трудозатраты раза в два меньше, чем во втором: операционистке надо просто принять деньги, пропустить квитанцию через аппарат и оторвать квиток. Во втором случае наличные надо принять в одном отделении, а затем выдать во втором, но комиссия вдвое меньше.

Где логика? Ее нет и не может быть при врожденном монополизме Сбербанка. Огромная сеть из 19 тыс. офисов по всей стране и привычка идти в Сбербанк хоть с квитанцией, хоть за кредитом – активы, которые сложно переоценить. Более низкая комиссия для денежных переводов в Сбербанке же абсолютно объяснима тем, что на рынке наличных переводов конкуренция все же выражена более явно. Ставки тут начинаются от 1%, и с 3% в этом секторе делать нечего.

Трехпроцентная комиссия Сбербанка за прием платежей живет по следующей причине: людям не так часто приходится оплачивать квитанции, не связанные с ЖКХ, энергией и проводной связью (эти платежи Сбербанк заставили принимать бесплатно). Поэтому они мирятся с этой драконовской комиссией, чтобы не терять время на поиск и посещение другого банка.

Для тех, кто мириться не хочет, есть достойные альтернативы. В других многофилиальных банках комиссии за прием платежей, как правило, ниже – 1–2%. У некоторых комиссия идет с ограничением по максимальной/минимальной сумме. Платежи на счета компаний в самом банке многие совершают бесплатно. Многие, но не «Сбер»: он возьмет с вас все те же 3%, хотя банку прием таких платежей априори выгоден – ведь это бесплатные пассивы.

Более привлекательные условия вы получите и при пользовании большинством систем интернет-банкинга. Один из крупных банков берет всего 29 рублей за единичный платеж – такой подход хорош при осуществлении вами регулярных крупных платежей.

Кстати, зафиксированы случаи, когда даже операционистки Сбербанка говорят клиентам, что тот или иной платеж будет для них невыгоден.

По возможности не подыгрывайте Сбербанку – поверьте, он и так живет неплохо. 66 млрд рублей чистой прибыли за первые девять месяцев 2006 года – это новый рекорд для российской банковской системы. А работающие активы банка уже перевалили за 3 трлн рублей, более чем на четверть превысив показатель на начало года. Банкиры жалуются, что половина их рекламных бюджетов уходит на рекламу услуг «зеленого дракона». Конкуренты помогают людям осознать потребность в финансовой услуге, но за ее получением люди как зомби идут в Сбербанк, довольствуясь там не лучшими условиями обслуживания.

Во-первых, ставки по вкладам у «Сбера» не самые выгодные на рынке. У большей части населения есть иллюзия, что в Сбербанке держать деньги более безопасно. Они просто толком не знают о действующей в России системе страхования вкладов. При сумме вклада до 100 тыс. рублей надежность всех 937 банков, имеющих право на прием вкладов, абсолютно одинакова. Эту сумму Агентство по страхованию вкладов в случае отзыва лицензии возместит. А вкладов такого размера – 90% от общего числа. Многие вкладчики добровольно лишают себя дополнительных 2–3% годовых, держа деньги как в «Сбере», так и в других банках, не желающих платить много за средства частных лиц. Во-вторых, клиенты «Сбера» берут у него весьма дорогие кредиты в укрепляющемся рубле, хотя, следуя экономической логике, заимствовать нужно слабеющие доллары, по которым ставки в других банках ниже.

Отсюда совет: оглянитесь по сторонам, возможно, частный банк, находящийся неподалеку, даст вам куда больше, чем привычная сберкасса.

ХОРОШО

ЦБ выпустил серебряную памятную монету «165-летие сберегательного дела в России». Сбербанк на монете не упоминается.

ПЛОХО

В Сбербанке почему-то считают, что год открытия первой сберкассы в царской России (1841) является годом рождения этого банка.

—————————————————————————————————————

ЦЕНЫ С ПОТОЛКА — ЧАСТНАЯ ДУМА — №46 (183) 27 ноября – 3 декабря, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Факультет, на котором я учился в Санкт-Петербургском университете экономики и финансов, в советское время назывался факультетом планирования и ценообразования. И когда в начале 90-х процесс перехода к капитализму стал необратим, казалось: какое уж теперь планирование, а уж тем более ценообразование. Невидимая рука рынка виделась той волшебной палочкой, которая вмиг определит, что кому производить и по каким ценам продавать.

Однако вскоре выяснилось, что нужные рынку товары российские компании производить не в состоянии и упорно ведут неправильную ценовую политику.

В таком суматошном городе, как Москва, законы рынка местами просто не работают. Сплошь и рядом вижу, как средний по качеству товар продают дороже, чем стоит качественный за углом. Иногда в разы дороже. Но ведь покупают. А если не покупают, продавец лучше будет сосать лапу, но цену до разумного уровня не опустит.

Отдельная история с магазинами беспошлинной торговли в московских аэропортах. Цены там часто выше, чем в городе. Нарушается дух duty free, однако формально все правильно: торговля действительно беспошлинная, но кто сказал, что малоприбыльная? И ведь народ клюет: думает, раз написано duty free, значит, действительно недорого, покупает и переплачивает десятки процентов.

Стратегия ценообразования может быть разной, но должна отличаться логикой. Когда владелец российского бутика назначает цены на вещи Jean-Paul Gaultier вдвое больше, чем в Европе, его логика абсолютно ясна: те, кто привык ходить в его бутик, давно не смотрят на ценники. А остальные почти 100% россиян все равно не купят эти вещи ни по московским, ни по европейским ценам. Аналогичный феномен я наблюдал в Китае – там цены в бутиках местами повыше московских, а средняя зарплата в разы меньше российской. В таком бутике может продаваться несколько вещей в день, но ценовая накрутка так велика, что продажи вполне окупают издержки магазина.

Если московский бутик станет торговать по европейским ценам, он разорится. Прибыль с проданной вещи упадет на порядок, а число покупателей резко не увеличится.

Странности творятся и в интернет-коммерции. Если техника через интернет действительно стоит дешевле, то ценовая политика компаний, пытающихся развить бизнес на доставке товаров ежедневного спроса, меня просто удивляет. Вы часто заплатите на 30–50% больше, чем в ближайшем магазине. Я не уверен, что цены на продукты в интернете должны быть ниже (все-таки доставка – это сервис), но и не понимаю, как можно развить бизнес до серьезных масштабов с таким ценообразованием.

Или доставка питьевой воды. Реальный пример: по 300 рублей за бутылку в 23 литра просит одна из компаний. Где логика в этой цене? За углом в магазине точно такая же вода в бутылках по 5 литров стоит 27,35 рубля. В 2,4 раза дешевле.

Да, в Москве крайне дорогая логистика. Но эта логистика недешева и при доставке воды в магазин. Причем в магазине еще добавляются издержки на аренду помещения, амортизацию оборудования, зарплату персонала.

Действительно, если машина совершает пару доставок в день, то, пожалуй, себестоимость этой доставки будет весьма высока. Если же машина делает десятки доставок, то удельные транспортные расходы резко снижаются. Но как делать эти десятки доставок, если предлагаемая цена нелогична и неконкурентоспособна? Очевидно, что продажи этой воды через интернет по 300 рублей не будут велики.

Получается замкнутый круг: чтобы снизить издержки, нужны большие обороты, а чтобы создать обороты, нужна конкурентоспособная цена. А если снизить цену, то нынешние немногочисленные клиенты перестанут быть столь выгодными, а привлечение новых окажется весьма сложным процессом. Вот почему ценообразование – вопрос стратегический для любой компании.

ХОРОШО

Плохой товар по высокой цене – часто встречаемая в Москве ситуация. Но вас никто не заставляет покупать такой товар

ПЛОХО

Многие российские компании влачат жалкое существование из-за когда-то совершенных ошибок при определении ценовой политики

МАЛОСТРОЙ — ЧАСТНАЯ ДУМА — №47 (184) 4 — 10 декабря, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
За девять месяцев 2006 года в России построили на 12% больше жилья, чем за аналогичный период 2005 года. Тенденция обнадеживает, но средняя температура по больнице скажет мало без анализа ситуации в отдельных палатах – субъектах Федерации.

Статистические данные о строительстве в США и других западных странах постоянно используются как индикатор состояния экономики. Рост числа построенных домов (там реже говорят о квадратных метрах) говорит о том, что в экономике все хорошо – люди обновляют жилье, дети обзаводятся семьями, значит, будут предъявлять повышенный спрос на мебель, автомобили, пиццу и детские игрушки. И не дай бог строительство серьезно упадет: это может привести к отказу от развития бизнеса и сокращению персонала. Взвешивая подобные конъюнктурные факторы, крупные инвесторы принимают решения о распоряжении миллиардами долларов, а простой человек решает, открыть ли ему маленький салон по прокату свадебных автомобилей. В России данные о строительстве как инструмент конъюнктурного анализа в прикладных целях используются редко. На мой взгляд, зря.

Возьму свежую статистику по жилищному строительству в январе–сентябре 2006 года. За этот период «введено в действие» 292 тыс. квартир общей площадью 26 млн кв. метров. Это на 12% больше, чем за аналогичный период 2005 года, причем темп роста увеличился чуть ли не вдвое (был 6,7%). Благодать? Просто низкая база. В России строят крайне мало, и высокие темпы роста тут не должны дезориентировать.

Впереди по объемам, конечно, Москва и Московская область. Тут построено 3,5 и 2,9 млн кв. метров жилья. Эти регионы лидируют среди крупных субъектов и по такому показателю, как построенное жилье на душу населения – 0,34 и 0,43 метра. Цифры смешные, но в реальности они еще ниже, потому что официальная статистика включает далеко не всех лиц, проживающих в столичном регионе. Еще смешнее показатели в других регионах. В Нижегородской области, например, 0,12 метра. В среднем по России – 0,18.

Однако сдвиг к лучшему есть. Рост строительства на 30% не является редкостью. В ряде областей строительство выросло в разы. С сожалением надо признать, что есть и безнадежные аутсайдеры. В нескольких десятках регионов строят катастрофически мало – потенциал экономики там соответствующий. Значит, и бизнес там вести рановато. Или уже поздно.

Еще одно интересное наблюдение – там, где нет прироста строительства, наблюдался максимальный рост цен. В Петербурге построили на 14% меньше, чем в 2005 году, – получили рост цен на недвижимость на 80%. В Москве строительство осталось на прежнем уровне – цены увеличились процентов на 70.

Посмотрим на экономически развитые регионы. Даже в соседних, близких по численности населения, площади и экономическому потенциалу субъектах Федерации различия в объемах строительства весьма велики. Вот, например, соседи: Татарстан и Самарская область. По населению первый обгоняет вторую всего на 17%, а по объему построенного жилья – в 2,9 раза. Еще больше строят в Башкирии. Красноярский край, Новосибирская и Кемеровская области по численности населения примерно равны, но строят в первом в два с лишним раза меньше. А послушаешь телевизор – динамичнее Красноярского края в России нет. Относительно много строят на юге. Краснодарский край занял третье место (1,5 млн кв. метров), а Ростовская область – пятое место (0,9 млн) по абсолютному объему.

Или вот Уральский федеральный округ, финансам которого в этом номере посвящены 20 полос (стр. 26). Думаете, нефть и металл там давно уже вытянули всю остальную экономику за уши? Как бы не так. Только в Тюменской области жилья строится больше, чем в среднем по России (0,24 метра). В «развитой» Свердловской области показатель совсем позорный – 0,12 метра на человека. А рост цен – почти 90%. Зато в Екатеринбурге 2 декабря прошел съезд «Единой России».

ХОРОШО

В ряде регионов наблюдается настоящее оживление в строительстве жилья. Экономика там выходит на подъем

ПЛОХО

За девять месяцев 2006 года в среднем на каждого россиянина построено 0,18 кв. метра жилья

——————————————————————————————————————

PR-ГРАБЛИ — ЧАСТНАЯ ДУМА — №48 (185) 11 — 17 декабря, 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
В прошлую среду сразу шесть крупнейших торговых сетей, торгующих бытовой техникой, собрали кучу журналистов и объявили им, что возмущены поведением Panasonic, который поставляет свою продукции в сеть Media Markt по более низким ценам. Заявление о бойкоте продукции Panasonic подписали пять видных фигурантов рейтинга миллиардеров журнала «Финанс.»: Игорь Яковлев («Эльдорадо»), Вячеслав Зайцев («Техносила»), Александр Кабанов («Мир»), Максим Ноготков («Связной») и Евгений Чичваркин («Евросеть»). Для полноты списку не хватало основного владельца сети «М.Видео» Александра Тынкована, но тот отрядил вместо себя вице-президента Александра Зайонца (стр. 45).

Не знаю, как угрозы отразятся на продажах Panasonic в России, но Media Markt теперь перед русскими конкурентами в долгу. Благодаря эмоциональным выступлениям миллиардеров все активное население Москвы знает, что, во-первых, магазины Media Markt открылись; во-вторых, цены там настолько низкие, что вызывают обильное слюноотделение у целых шести монстров российской розницы. Что еще надо для успешного запуска бизнеса в России немцам, брэнд которых до скандала никто толком в России не знал? Да, собственно, ничего. Эффективно и бесплатно.

Я понимаю желание сетей защитить свою маржу и бороться против особенных скидок, которые производители дают более крупным сетям. Так же, как понимаю то, что сами они никогда не откажутся от эксклюзивных условий, которые делают неконкурентоспособными небольших игроков. Таковы волчьи законы бизнеса. Но если вам не нравится, как ведутся продажи Panasonic, добивайтесь своего без привлечения СМИ: пишите письма президенту компании Matsushita и императору Японии, ругайтесь по телефону на региональных менеджеров, объявляйте бойкоты (если Федеральная антимонопольная служба позволит). Но тихо! Зачем пиарить Media Markt? На такие грабли, отмечу, российские торговцы наступают не первый раз. Публичные угрозы в адрес поставщиков, работающих с Auchan и Metro, только добавили этим сетям популярности среди потребителей.

Глупая PR-ошибка (не рискну ставить эту историю в заслугу Media Markt) может отразиться на продажах российских сетей. Если в этом году многие из них стагнировали, то в следующем вполне могут увидеть минусовую динамику. Ведь не только Media Markt начал кушать их пирог, есть враг не менее серьезный. Это интернет-магазины, которые очень активно предлагают технику по ценам, часто более низким, чем в любых сетях – и русских, и немецких. Судя по экспертным опросам, продажи техники через интернет постоянно растут.

Немудрено, что «Эльдорадо» и «Евросеть» быстро теряют свой имидж как главных дискаунтеров всея Руси. Вот свежий пример: «Эльдорадо» продает плазменный телевизор марки X по 54,99 тыс. рублей. Делает акцию – а-ля последнее предложение. Цена – 50,99 тыс. При этом множество интернет-магазинов продает ровно такой же телевизор по 46,5 тыс., доказывая, что «территория низких цен» теперь виртуальна. Вызывающий слоган «Евросети» – «цены ниже» – также все чаще не соответствует действительности. Кстати, и в Media Markt цены на многие товары назвать невысокими очень сложно.

Еще один свежий пример не самого умного PR. Президент Альфа-банка Петр Авен встретился с президентом Индонезии Сусило Бамбангом Юдойоно. На встрече Петр Авен пообещал вложить в экономику Индонезии $2 млрд. Пообещал – и ладно. Вложит ли реально, неизвестно. Но зачем доблестной пресс-службе Альфа-банка распространять эту сомнительную новость? Вложение в экономику Индонезии $2 млрд означает одну простую вещь: в российскую экономику эти деньги вложены не будут. Свои капиталы «Альфа» заработала в России, а вкладывает в Индонезию. Сомнительный, непатриотичный PR какой-то.

Пиарщикам в России есть куда расти, а главное, они должны наконец уяснить, что нормальный PR основан исключительно на здравом смысле.

ХОРОШО

Конкуренция на рынке бытовой техники растет за счет прихода Media Markt и развития торговли через интернет

ПЛОХО

Руководители компаний не способны выявлять плохих пиарщиков, потому что сами в этом ничего не понимают

———————————————————————————————————————- РОСТ? — ЧАСТНАЯ ДУМА — №49 (186) 18-24 декабря 2006 — Архив — Финанс.

Олег Анисимов, главный редактор «Ф.»
Сплошь и рядом наблюдаю логическую ошибку, которую допускают люди, рассуждающие о доходности инвестиций. «Акции компании Х растут», – говорят они. Иногда добавляют «на 80% в год». Звучит безапелляционно: «растут», значит, уже принесли 80% и принесут столько же.

ММВБ и компания «Церих» проводят конкурс журналистских работ о фондовом рынке. Я в жюри. Начитался всякого. Общий уровень финансовой журналистики в регионах, скажу вам, слабенький. Приведу один пример. Журналист пишет: «РАО «ЕЭС» и «Газпром» – эти ценные бумаги на языке финансистов называют «голубыми фишками»… Стоимость акций этих компаний растет быстрее, чем инфляция. Акции «Газпрома», например, за прошлый год выросли в цене за 310%».

В последнем предложении о цифрах доходности сказано, безусловно, идеологически верно – с указанием промежутка и в прошлом времени. Но фраза «растет быстрее, чем инфляция» вводит людей в заблуждение. Что решит неискушенный читатель? «А пойду-ка я куплю эти бумаги, которые растут быстрее инфляции, а иногда и в разы вырастают, как в 2005 году». Идет человек и покупает на максимуме, который по акциям «Газпрома» наблюдался в мае 2006 года – рублей по 350 за штуку. А потом сидит и удивляется, почему это акции национального достояния не обогнали инфляцию, а, наоборот, через семь месяцев стоят на 14% дешевле.

Аналогичная история в ПИФах. Чем дольше растет рынок, тем больше приток пайщиков в фонды. В апреле, перед майско-июньским обвалом акций, установлен рекорд поступлений. Только в открытые фонды акций инвесторы принесли больше 3,5 млрд рублей, хотя в мае–июне купить те же паи можно было гораздо дешевле. Почему же покупали именно на максимуме?

У людей перед глазами был график роста фондовых индексов примерно в три раза с конца 2004 года до апреля 2006 года. И самые наивные из пайщиков к середине 2007 года рассчитывали увеличить капитал еще втрое.

Но цифра прошлой доходности не является гарантией роста в будущем. Более того, красивое длительное ралли фактически гарантирует вам, что подобных темпов роста в обозримой перспективе не будет. Компании не должны оцениваться втрое выше своей справедливой фундаментальной стоимости.

Наверное, в середине 2000 года люди, покупавшие акции Nokia по $60 за штуку, тоже считали бумаги крайне перспективными. И Nokia действительно сильно выросла с тех пор и удерживает хорошие позиции на рынке, но через шесть с лишним лет цена бумаги равна… $20.

В ноябре 2001 года акции Сбербанка можно было купить по $30. 15 декабря 2006 года их покупали уже по $3000 за штуку. Рост за пять лет в 100 раз. Поздравляю акционеров Сбербанка, но предполагаю, что, узнав об этих цифрах, кто-то собирается обогатиться аналогичным образом именно на акциях Сбербанка. Но банк уже стоит $60 млрд при собственном капитале в $12 млрд. Это достаточно высокая оценка. И темпы роста акций «Сбера» – а этот рост вполне может продолжиться на волне «русского бума», созданного иностранными инвесторами, – как ни крути ни в какое сравнение с уже реализованной доходностью не попадут. Это, кстати, понимают и менеджеры «Сбера». Банк объявил, что сразу два члена правления продали акции. Директор управления корпоративных клиентов Николай Кулешов реализовал 0,01%, а директор управления по работе с филиалами Галина Рыбакова – 0,007%. На пару они выручили больше $9 млн. На мой взгляд, правильное решение. Я бы по такой цене тоже продал.

Итак, на рынке акций никто ничего гарантировать не в состоянии. Мода на русские активы может пройти, как миновала в начале века мода на акции технологичных компаний. Наконец, мировые катаклизмы любого рода способны привести к массовому сбросу российских акций иностранцами. Поэтому инвестируйте с осторожностью, чтобы новый год не подложил в ваш бюджет большую розовую свинью.

ХОРОШО

Эмитенты обязаны раскрывать информацию о том, какие сделки с акциями проводят лица, входящие в совет директоров и правление

ПЛОХО

Акции многих компаний уже выросли в десятки и сотни раз. Поучаствовать в этом росте у вас уже не получится