Мои колонки «Частная дума» в журнале «Финанс.» за 2005 год

Подписывайтесь на мой телеграм-канал Финсайд и потом не говорите, что вас не предупреждали: https://t.me/finside. Темы канала: экономика, инвестиции, финтех, банки. Автор: Олег Анисимов

ЧАСТНАЯ ДУМА — № 2 (92) 17-23 января 2005 — Архив — Финанс.
10 советов о личных финансах

Январь — самое правильное время для приведения собственных финансов в порядок. Начать можно прямо сегодня, воспользовавшись следующими советами.

Олег Анисимов, главный редактор

Деньги и стулья — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 3 (93) 24-30 января 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Известный с 1928 года принцип «утром деньги — вечером стулья» сплошь и рядом игнорируют все экономические субъекты, важнейшим из которых является государство. Казалось бы, что может быть проще для понимания — сначала решить вопрос с возмещением, а потом уже отнимать льготы. Однако целый отряд особ, приближенных к императору (то есть президенту), до этого не додумались. В результате получилась некрасивая история: президент сказал, что интересы льготников пострадать не должны, а получилось наоборот. Все опросы показывают, что рейтинг президента пошел вниз. Причем резко. Такого не было даже после Беслана.

Самое удивительное состоит в том, что долгое время признать допущенные ошибки никто из гигантов мысли не хотел. Борис Грызлов, например, огорошил тем, что а) закон о монетизации хороший; б) люди вообще не должны читать законы, потому что это очень сложно. Хорошего мнения о россиянах спикер Госдумы! Только в конце прошлой недели министр финансов Алексей Кудрин решил взять огонь на себя, заявив, что правительство подставило президента и готово понести ответственность (стр. 13).

Другой пример: государство хочет собирать положенные ему налоги. Это здравое пожелание, но сначала неплохо бы добиться существенного улучшения качества налогового администрирования. Компании должны быть в одинаковом положении. Согласитесь, если на высококонкурентном рынке вы платите все возможные налоги, а конкурент — нет, то довольно скоро вы разоритесь. И государство в первую очередь должно создать условия, чтобы все платили налоги, а потом уже жестоко карать тех, кто их не платит.

Пример третий — проходивший в прошлом году процесс, который добрые люди называют административной реформой. Новых министров и руководителей федеральных служб назначили еще в марте, но несколько месяцев у многих из них не было никаких ресурсов для осуществления полномочий. Вплоть до печати. Да-да, той самой — резиновой. Плюс сократили число заместителей министров — самой эффективной прослойки чиновников — до двух. Большинство заместителей министров демотивировали разжалованием в директора департамента. Поэтому самые амбициозные ушли с государственной службы.

Или такой пример: Росфинмониторинг хочет, чтобы профучастники фондового рынка активнее отсылали ему информацию о подозрительных сделках, но не может по запросу прислать им ключи криптозащиты (стр. 40).

Принцип стульев работает и на корпоративном уровне. Например, если компания задерживает заработную плату (на три месяца или на три дня — не так важно), вдохновенной работы от сотрудников ожидать достаточно сложно.

Последовательность не повредит и при выстраивании отношений с банками. Небрежность при получении кредита способна довести ситуацию до криминальной (стр. 20). А при пользовании пластиковыми картами весьма известных банков приходится постоянно ждать подвоха (стр. 58). Впрочем, в банковской системе есть и позитивные моменты: появление ипотечных ценных бумаг позволит банкам привлекать ресурсы и диверсифицировать портфели, а частным лицам — рассчитывать на выгодные условия кредитов.

Успехов вам в делах и не забывайте о принципе стульев.

Без амбиций — ЧАСТНАЯ ДУМА — №4 (94) 31 января — 6 февраля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Бывший член Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Павел Иванов приступает к работе в должности руководителя регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) в Северо-Западном федеральном округе. В этом не было бы ничего удивительного, если бы не два обстоятельства. Первое — после ухода из ФКЦБ Павел Иванов работал у Романа Абрамовича в компании Millhouse Capital, а самый богатый россиянин (см. рейтинг миллиардеров «Ф.», который выйдет 7 февраля) не привык обижать приближенных деньгами. Второе — статус члена ФКЦБ, курирующего инфраструктуру фондового рынка, выглядит более весомым, чем у руководителя регионального отделения. Человек с амбициями не возвращается на старое место без повышения. Получается, что у Павла Иванова нет амбиций?

Готовность главы ФСФР Олега Вьюгина забирать кадры у Романа Абрамовича вызывает изумление. Впрочем, с кадрами у ФСФР вообще тяжело. Об этом говорит невнятность презентованного на прошлой неделе доклада «О результатах и основных направлениях деятельности ФСФР на 2005-2007 годы». Доклад содержит массу показателей, которых планирует достичь служба. Почти все планы неамбициозны. Более того, они заведомо выполнимы. И зависят не от работы ФСФР, а от объективных тенденций. Например, на 2005 год заложено увеличение числа частных лиц, владеющих паями инвестиционных фондов, на 2%. В любой управляющей компании вам скажут, что такой застой случится только при массовой национализации. Или другой показатель — отношение капитализации фондового рынка к ВВП. Согласно докладу Олега Вьюгина на заседании правительства 21 ноября, в 2003 году этот показатель равнялся 45%. В 2005 году планируется 40%, а на уровень 2003 года Россия выйдет только в 2006 году. Это при всей очевидной недооцененности российских компаний по сравнению с западными аналогами. Номинальная стоимость корпоративных облигаций в обращении по отношению к ВВП должна плавно вырасти с 1,5% в 2004 году всего до 2,1% в 2007 году. К тому же году только 20% эмитентов должны представлять отчетность в ФСФР в электронном виде (на этот год — 1%). И так далее. Самый курьезный случай — план «количества выявленных случаев нарушения законодательства профучастниками рынка ценных бумаг, в результате которых был нанесен массовый ущерб инвесторам». Методика вычисления этого показателя будет разработана в этом году, но план уже есть. В 2005 году таких случаев должно быть выявлено 0. Получается, что ФСФР невыгодно искать инсайдеров и манипуляторов: если найдется хоть один, то план уже не исполнить. Зачем придумывать такой показатель? Кстати, проблема инсайда в 39-страничном документе опущена, как и вопросы регулирования интернет-брокеров и маржинального кредитования (стр. 28).

Неамбициозность поражает, но ФСФР одновременно снимает с себя и всю ответственность. В докладе утверждается, что цели и задачи ФСФР реализуемы при инфляции в 2005 году в размере 6,5-8,5% (что нереально) и они «не являются прямыми показателями деятельности ФСФР России» и зависят также от других экономических и правоохранительных органов. То есть неамбициозность соседствует с полной безответственностью.

При этом ФСФР продолжает традиции ФКЦБ в деле использования кредитов Всемирного банка на сомнительные цели. Создано пять программ в рамках одобренного ранее займа ВБ № 4029. Общая сумма — $10 млн. Рассмотрим только одну программу под названием «Центральный депозитарий». На нее выделено $2,4 млн. Предполагается рассмотреть неоднократно изученный зарубежный опыт создания ЦД, разработать проект закона о ЦД и подготовить стандарты деятельности ЦД. При желании все это можно сделать за неделю, просто собрав существующие в ФСФР, ДКК, НДЦ и ПАРТАД наработки. Но такого желания нет, зато непреодолимо хочется потратить $2,4 млн.

Жалко не денег, которые придется отдавать ВБ из федерального бюджета, а времени: освоение международных ресурсов будет идти как минимум три года. Значит, быстрых практических шагов ожидать не стоит. Тот же центральный депозитарий, который должен резко повысить эффективность биржевого рынка, по планам ФСФР, может появиться только в 2006 или в 2007 году. Как-то неамбициозно.

1 000 000 000 — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 5 (95) 7 — 13 февраля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Единица с девятью нолями. Именно в такое количество рублей должно оцениваться состояние человека, чтобы он занял место в рейтинге миллиардеров журнала «Финанс.» (стр. 10-39). Расскажу об основных отличиях нового рейтинга от предыдущего списка, опубликованного 16 февраля 2004 года.

Во-первых, миллиардеров стало 468 (в прошлом году было всего 154). Мы добавили в список не присутствовавших ранее представителей строительства, пищевой промышленности, торговли, информационных технологий. О компаниях из этих отраслей стало больше относительно публичной информации.

Во-вторых, мы существенно изменили методику рейтинга. В размер состояния включена не только оценка собственности, но и крупные денежные доходы, которые предприниматель получает от бизнеса. Учитывая любовь крупных компаний к выплате высоких дивидендов (облагаемых налогами по низкой ставке), это немаловажный плюс рейтинга.

В-третьих, в «хвост» списка мы поместили богатых людей, чье состояние оценить затруднительно из-за нехватки информации. Такие предприниматели заняли места с 423-го по 468-е с условным состоянием в 1 млрд рублей. Рублевый миллиард для них — минимальная оценка. На деле их капитал может быть гораздо выше.

Всего в рейтинг вошли 468 миллиардеров с суммарным состоянием в $175 млрд. Это втрое меньше, чем российский ВВП, и на 60% больше, чем планируемые на 2005 год расходы федерального бюджета. Возглавил список губернатор Чукотского автономного округа Роман Абрамович — $11,5 млрд. Его состояние в 36 раз больше доходов бюджета Чукотки на текущий год. Всего в списке 39 долларовых миллиардеров и еще 429 рублевых. Суммарное состояние первой десятки миллиардеров — $66 млрд, первой сотни — $144 млрд.

Хочу подчеркнуть, что оценка состояний предпринимателей — не истина в последней инстанции. Это всего лишь оценка. Пусть и сделанная с помощью достаточно корректной методики (стр. 22). Ведь в бизнесе дважды два не всегда четыре. Иногда получится пять, а иногда и ноль. Можно владеть заводом и числиться владельцем состояния в размере $400 млн, но при этом не получать никаких доходов, а наоборот, только вкладывать деньги в убыточное производство. Или владеть крупной строительной компанией, сидящей на кредитной игле. А компанию с выручкой в $50 млн можно продать за $200 млн, убедив покупателя в том, что перспективы у бизнеса более чем радужные.

Оценка может не иметь никакого прикладного характера, поскольку многие из фигурантов списка никогда не продадут контролируемую собственность. В силу разных причин: обещание не продавать акции (менеджеры «Лукойла» Вагит Алекперов, № 11 и Леонид Федун, № 18), непреодолимая любовь к заводу (Гиа Гвичия, № 286), отсутствие прямого владения (Владимир Богданов, № 7), несогласие партнеров на продажу пакета или неформальные договоренности. Наконец, любую собственность можно потерять. Из-за политических амбиций Михаил Ходорковский, бывший еще полтора года назад самым богатым человеком России, занимает теперь лишь 109-е место.

Теперь — прогнозы. Россия получила инвестиционный рейтинг от агентства Standard & Poor’s (стр. 56), а значит, российские предприятия будут дорожать. В следующем году «Ф.» сделает список как минимум 600 миллиардеров. Доходы россиян растут, поэтому быстро развиваться будут любые компании, делающие бизнес на потребительских рынках: производство продуктов питания и напитков, сельское хозяйство, информационные технологии, финансовые услуги, товары для дома, торговля — как российскими товарами, так и импортом. Бизнес, который сейчас называется малым, через год может стать вполне достаточным для членства в престижном клубе миллиардеров.

Так что все в ваших руках. Узнайте, как разбогатели другие, и добейтесь успеха сами!

«Детенизация» конкуренции — ЧАСТНАЯ ДУМА — №6 (96) 14-20 февраля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Прошедшие на Украине выборы резко повысили совокупную мыслительную активность малороссов. Виктор Ющенко быстро принялся за дело: он хочет приблизить Украину к европейским стандартам. Новое правительство в срочном порядке формирует «комплекс мероприятий для согласия власти и бизнеса».

Для процесса вывода бизнеса из тени на Украине еще в 90-х годах придумали термин — «детенизация». «Мы хотим предложить бизнесу уже с февраля 2005 года новые, очень простые правила игры: это полная уплата налогов, изменение методики администрирования налогов. Мы готовы пойти на амнистию капитала, на фискальную амнистию» — такие меры «детенизации» озвучил Виктор Ющенко на прошлой неделе. Он предложил бизнесу начиная с февраля «четко держать публичные отношения с бюджетом». И пригрозил, что бизнес, который обманет государство, «должен это почувствовать». Идею одобрил и злейший враг президента Виктор Янукович: «Амнистия должна носить единоразовый характер и проходить одновременно с усовершенствованием налоговой системы и усилением ответственности за дальнейшее уклонение от уплаты налогов. Оптимальный уровень налога со скрытых доходов в рамках амнистии должен стимулировать их декларирование».

Видите, к какому интеллектуальному ренессансу приводит наличие политической конкуренции? Виктор Ющенко, а главное — вся его команда теперь вынуждены быть эффективными управленцами. Стоит им расслабиться, как на первое место в рейтингах немедленно выйдет Виктор Янукович. Одна монетизация льгот по российскому варианту — и менее чем через четыре года свершится уже не оранжевая, а сине-белая революция.

Конкуренты держат в тонусе. В этом плане длительное отсутствие альтернатив президенту Владимиру Путину — очевидное зло. Государство может позволить себе управлять неэффективно. Вряд ли кто-то сейчас может всерьез утверждать, что российское правительство работает хорошо. 24 февраля исполнится год, как отправлен в отставку премьер Михаил Касьянов, а единственным полезным действием нового кабинета стал досрочный выкуп внешних долгов за счет средств Стабфонда.

Другие полезные дела продвигаются крайне медленно. Вице-премьер Александр Жуков на прошлой неделе рассказал президенту о мерах по упорядочению налоговых проверок. В частности, повторные проверки он хочет сделать возможными только при наличии существенных оснований предполагать сговор между налоговиком и компанией. Также вице-премьер выступает за усложнение процедуры предъявления крупных претензий, которые дестабилизируют фондовый рынок (примеры — «Вымпелком», «Волготанкер»). Но документы, решающие эти проблемы, до сих пор не готовы.

На второй план задвинута и «детенизация», которую на Украине считают главным экономическим делом государства. Студент первого курса скажет, что выводу бизнеса из тени мешает высокий ЕСН (последнее изменение шкалы было явно недостаточно), однако Михаил Фрадков одержим идеей снижать налоговую нагрузку за счет НДС, что явно не выведет бизнес из тени.

Процессы, идущие на Украине, объективно на руку России. Хотя первый тайм матча за иностранные инвестиции Россия уже проиграла, есть смысл не доводить счет до разгромного. Нет сомнений в том, что российская государственная элита будет ревностно поглядывать на Украину. Наличие принимающего умные решения соседа должно стимулировать мыслительную активность в Кремле, Белом доме и парламенте.

Национальные стандарты — ЧАСТНАЯ ДУМА — №7 (97) 21-27 февраля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Банк «Национальный стандарт» стремительно ворвался в первую сотню российских банков с активами в 10 млрд рублей. За банком стоит промышленная группа Алишера Усманова, который способен обеспечить банк и не такими активами. Вопрос — зачем? Казалось бы, мода на кэптивные (от англ. слова captive — пленник) прошла. Такие банки активно создавались в 90-х годах, когда холдинг среднего размера считал благом должным обслуживать финансовые потоки в собственном банке, а страховаться в собственной страховой компании. Теперь натуральное хозяйство не в моде: крупный бизнес пользуется банковскими услугами там, где выгоднее, а не там, где «свои», а сами банки всеми силами пытаются избавиться от кэптивного клейма. В некоторых случаях банковская дочка даже перерастает своего папу. Так, банк «Русский стандарт» теперь стоит дороже, чем одноименный водочный бизнес. Есть, конечно, и неисправимые кэптивы, такие как Сургутнефтегазбанк или банк «Союз», обслуживающий группу Олега Дерипаски. Но многим другим банкам, ранее безнадежно завязанным на группу клиентов, удается идти по пути диверсификации клиентской базы.

Что же заставляет развивать кэптивный банк в условиях, когда рынок предлагает массу качественных банковских услуг? Наверное, нежелание выставлять свои финансы напоказ. Вероятность того, что инсайдерская информация утечет через собственный банк, на порядок ниже, чем при пользовании услугами публичных кредитных организаций. Это безусловный плюс кэптивной инфраструктуры. Но перевешивает ли он все минусы?

Теперь перейдем к рассмотрению других национальных стандартов. Одним из них является ежегодный январский всплеск цен (стр. 16). За один месяц выбрана почти треть плановой годовой инфляции. Будет очень интересно понаблюдать, каким образом министр финансов Алексей Кудрин и председатель ЦБ Сергей Игнатьев уложатся в обещанные 8,5%.

Или такой стандарт — удивительная способность русского человека ухудшить то, что уже сносно работает. Год назад более или менее дееспособное правительство Михаила Касьянова (который, кстати, решил заняться собственным консалтинговым бизнесом) заменили на бестолковый кабинет Михаила Фрадкова. Бестолковость эта по властной вертикали опустилась в недра Минфина, где была сотворена новая форма налоговой декларации. Она оказалась настолько неудобна, что руководители налоговых инспекций не могут удержаться от публичной критики министерства, несмотря на то, что Минфин находится выше Федеральной налоговой службы в той же властной вертикали. Налоговики утверждают, что вместо 17 страниц в декларации вполне хватило бы и одной (стр. 72).

Нехорошим национальным стандартом становится игра с анонимными новостями, на которых можно сделать очень неплохие деньги. На прошлой неделе информационное агентство «Интерфакс» опубликовало сообщение о предъявлении налоговых претензий нефтяным компаниям (стр. 52). Российские акции пошли вниз, а ФНС позже опровергла новость. Кто выиграл в этой ситуации, останется загадкой, поскольку ФСФР расследование не проводит. То есть возможным манипуляторам в подобных ситуациях ничего не грозит, а значит, они будут продолжать попытки раскачивать рынок. Поэтому средствам массовой информации следует быть осторожными: желание передавать рынку самую свежую информацию похвально, но если регулярно публиковать сливы сомнительного качества, можно разорить доверяющих инвесторов и растерять остатки репутации.

Политические консультации — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 8 (98) 28 февраля — 6 марта 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Михаил Касьянов плохо знаком с основами брэндинга. Назвав свою консалтинговую компанию «МК-аналитика», он, во-первых, заставил возможных клиентов гадать о ее связях с другими МК, которых много. Во-вторых, за словом «аналитика» замаскировал цель создания компании — «консалтинг». Конечно, консультации без анализа невозможны, но ведь не наоборот!

Да и вообще идея организации консультационной конторы бывшим премьер-министром не выглядит блестящей. Для человека такого уровня не очень солидное занятие. Этот род деятельности порождает гораздо больше вопросов со стороны наблюдателей, чем, например, руководство каким-нибудь центром или институтом с пафосным названием (например, Институт экономики Михаила Касьянова). Суть одна — привлечение и использование чужих денег, а вопросов больше.

Особенно после того, как Михаил Касьянов заявил, что не прочь стать президентом в 2008 году, и выразил несогласие с политикой Владимира Путина. Теперь любой клиент, который придет в его фирму, попадет в сферу общественного интереса. Сам факт консультирования породит массу предположений. Например, следующие: зачем клиент финансирует оппозицию, не является ли плата за консультации возвратом долга за лояльность российского правительства в прошлом?

Всем памятна датируемая 2003 годом попытка Михаила Ходорковского повлиять на политический расклад путем финансирования партий, в названии которых нет слов «Единая» и «Россия». В этой связи появление у «МК-аналитики» российских клиентов будет расцениваться однозначно — как выражение симпатий к политическим амбициям 47-летнего экс-премьера. Надо сказать, что его взгляды действительно импонируют либерально настроенной публике. Михаил Касьянов резко отрицательно относится к атаке на «Юкос» и считает ошибкой отмену выборов губернаторов. Это как раз те дела, которые озлобили экономически активное население.

Датой объявления о своих планах Михаил Касьянов выбрал 24 февраля — спустя ровно год как Владимир Путин отправил его в отставку. Это символично. Президент должен поблагодарить экс-премьера за то, что тот молчал целый год. На одних комментариях действий государственной машины при монетизации льгот можно было быстро сколотить приличный политический капитал. Но Михаил Касьянов держал паузу. Теперь он вправе надеяться на то, что путинская вертикаль не объявит ему вендетту. Впрочем, вендетта (например, через заведение уголовного дела) может состояться только в одном случае: если недвусмысленный сигнал своему окружению подаст сам президент. Более того, она может быть на руку Михаилу Касьянову: именно ореола мученика не хватает ему для полноценных претензий на президентский пост.

Есть ли у Михаила Касьянова шансы на президентство? Скорее да, чем нет. Главный плюс — премьерское прошлое, которым не обладает, например, такой умный кандидат, как Григорий Явлинский. Второй плюс — отсутствие среди кандидатов в 2008 году нынешнего президента. Впрочем, в Кремле активно обсуждают вариант конституционных изменений, которые сделают президентом фигуру декоративную, а власть сосредоточат в руках премьер-министра, избираемого парламентским большинством. В этом случае Владимир Путин может руководить страной сколько угодно.

В решении Михаила Касьянова об уходе в бизнес политики явно больше, чем экономики. Но плохо ли это? Вряд ли: с возвращением этого человека в публичную сферу пейзаж стал красочнее.

Где затаился женский успех — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 9 (99) 7-13 марта 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Чем измерить успех? Долларами, рублями или процентами? Личным состоянием, капитализацией компании или средней заработной платой сотрудников? Числом воплощенных идей, степенью чистоты совести или количеством выделяемого в процессе работы адреналина? В случае с мужчинами ответ очевиден: успех они измеряют деньгами, а также властью. У женщин мотивация гораздо более разнообразна. Тем интереснее посмотреть на карьеру тех, кто достиг действительно серьезных высот. Высот, которым позавидуют большинство мужчин.

Для этого «Ф.» составил список 50 самых успешных женщин России (стр. 10). Они добились реальных успехов в финансах и управлении. В списке, конечно, есть родственницы сильных мира сего, но деловые качества этих дам сомнений не вызывают. Кого нет в списке-так это женщин, старательно создающих миф о собственной успешности. О них вы сможете прочитать в других изданиях. Если захотите.

Список успешных женщин неплохо отразил структуру российской экономики. Финансовый сектор в России недоразвит. Банки малы, страховые компании схемны, а акции неликвидны. Как итог-только 19 дам представляют непосредственно финансовый сектор: для рейтинга с упором на финансы явно немного. Из них десять работают в банках, шесть-на фондовом рынке и три-в страховании.

Большинство женщин добились успеха в реальном секторе, который я поделю на два больших куска: сырьевой и потребительский. С сырьем все понятно: членство в совете директоров «Газпрома» или управление финансами «Лукойла»-это весомый успех и большая влиятельность. Автоматически. С нефтегазовой отраслью связаны пятеро из списка.

Еще три представляют металлургию. Светлана Ардентова («Мечел»)-напрямую, а Гульжан Молдажанова («Базовый элемент») и Елена Барбашева («Интеррос»)-косвенно, поскольку основные деньги в эти холдинги пришли соответственно из «Русского алюминия» и «Норильского никеля». Железо, алюминий и никель-вот главные металлы Российской Федерации. Всего же сырьевые отрасли дали списку «Ф.» восемь человек.

Отрадно, что потребительский сектор принес гораздо больше прекрасных строчек-20. В секторах, нацеленных на массовый спрос, шансов для раскрытия женщин больше. Компании там растут динамичнее и имеют огромный потенциал. Главное-производить качественный товар и уметь его продать. Шесть женщин представляют отрасль, которую мы называем «продукты питания и напитки». Из продукции их компаний-«Царицыно», «Ледово», «Русский продукт», «Нидан», «Очаково», «Балтика»-можно составить неплохой рацион не только для мужчин, но и для самих женщин. А все это практически в любом количестве легко продать через две абсолютно разные по формату, но одинаково успешные с финансовой точки зрения торговые сети-«Седьмой континент» и «Пятерочка». Первую в списке представляет генеральный директор Галина Ильяшенко, а вторую-финансовый директор и совладелец Татьяна Франус. Три успешные леди вышли из транспортной отрасли, а появление двух обеспечил бум рынка недвижимости. Экзотики добавили Ирена Лесневская («Рен-ТВ»), Светлана Соколова («Роспечать») и Наталья Воробьева («Натали-турс»).

С бизнесом разобрались, повернемся к государству. Качество государственного управления мало кого устраивает, а поэтому неудивительно, что из всех ветвей российской власти «Ф.» выбрал только трех достойных представителей. Первый-заместитель министра финансов Татьяна Голикова. Она помнит весь федеральный бюджет чуть ли не наизусть. На фоне правительственных мужчин, путающихся в двух-трех цифрах, это ноу-хау производит столь неизгладимое впечатление, что «Ф.» определил Татьяну Голикову в пятерку самых-самых из 50 женщин, указанных в списке. Остальные четыре представляют бизнес. Успешной мы признали также деятельность директора департамента корпоративного управления МЭРТ Анны Поповой и депутата Госдумы Оксаны Дмитриевой. Обе, безусловно, разбираются в экономике, а предлагаемые ими новации всегда заслуживают внимания.

Пчелы и пиво — ЧАСТНАЯ ДУМА — №10 (100) 14-20 марта 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Генеральный директор сотового оператора «Вымпелком» Александр Изосимов войдет в совет директоров пивоваренной компании «Балтика». Это событие отражает приживающуюся в России западную традицию: хорошая публичная компания должна иметь в совете не только инсайдеров (в хорошем смысле слова — акционеров или менеджеров), но и аутсайдеров (тоже в хорошем смысле — независимых директоров, не представляющих совладельцев).

Однако привлечение действующего активного топ-менеджера российской компании в совет фирмы из другой отрасли все-таки является экзотикой. «Балтика» тут была пионером. В 2000 году в совет директоров компании вошли председатель правления банка «Менатеп-Санкт-Петербург» Виталий Савельев и генеральный директор швейной фабрики «ФОС-П» Владимир Михеев. Первый, несмотря на переезд в Москву в конце 2001 года (сначала был зампредом в «Газпроме», потом — советником в «Связьинвесте», а сейчас обосновался в заместителях министра экономического развития), еще два года входил в совет «Балтики». Второй и вовсе написал заявление о выходе из совета только после ухода в отставку президента «Балтики» Таймураза Боллоева, который позже стал основным акционером «ФОС-П». Эти два назначения логически были вполне объяснимы. Виталий Савельев как банкир был заинтересован в «Балтике» как клиенте, а заодно узнавал, чем дышит реальный сектор. А Владимир Михеев попросту является другом Таймураза Боллоева.

Понять же логику Александра Изосимова и совладельцев «Вымпелкома» (вряд ли менеджер решился на такой поступок без согласования с основными акционерами — «Альфа-групп» и норвежским оператором Telenor) затруднительно. Пивоварение и телекоммуникации — слишком разные бизнесы. Членство в совете «Балтики» вряд ли способно дать что-то для «Вымпелкома». Скорее — отнять, так как требует времени и умственных усилий. Того же, надо полагать, ждут акционеры «Вымпелкома» от гендиректора и на основной работе. Ведь лидерства МТС на рынке мобильной связи еще никто не отменял. Выручка «Вымпелкома» в 2004 году составила примерно $2,2 млрд. У МТС — на 80% больше. Для олигополистического рынка разрыв гигантский.

Нелогично и поведение Baltic Beverages Holding (BBH). Основной акционер «Балтики», который в равных долях принадлежит датской Carlsberg и британской Scottish & Newcastle, проигнорировал тот факт, что репутация Александра Изосимова в корпоративном мире подмочена ноябрьским скандалом. Он как менеджер не смог защитить акционеров от обвала акций «Вымпелкома» в результате предъявления компании налоговых претензий (львиная часть этих претензий была снята через несколько недель, а значит, вопрос вполне мог быть решен и не в публичной области — без паники на бирже).

Раз эта история акционеров «Балтики» не насторожила, то они вполне могут начать присматриваться к 40-летнему менеджеру как кандидату на пост президента компании. Не секрет, что поиск нового президента «Балтики» рекрутеры ведут уже несколько месяцев. Фигура такого калибра по формальным признакам (молодость, учеба в INSEAD, работа в Mars и «Вымпелкоме») вполне устроит «Балтику».

Интересно, что на прошлой неделе директор по персоналу «Вымпелкома» Марина Новикова заявила, что компания планирует подписать с МТС договор о «непереманивании менеджеров». По ее словам, между главами компаний Александром Изосимовым и Василием Сидоровым уже существует подобная устная договоренность.

О том, как стимулировать менеджеров без ограничения конкуренции в сфере найма, читайте на стр. 26. Да, кстати, этот номер «Ф.» сотый по счету. Спасибо, что вы с нами.

Покушения на основы — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 11 (101) 21-27 марта 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Одним словом — глупость — можно охарактеризовать покушение на председателя правления РАО «ЕЭС России» Анатолия Чубайса. Я бы не стал выдвигать серьезные версии об экономической или политической подоплеке этого преступления. Видимо, оно связано с весенним обострением у отдельного индивидуума.

Но последствия будут весьма печальными для российского инвестиционного климата. Когда психопаты убивают Джона Леннона или Анну Линд, никто не ставит под сомнение возможность инвестиций в США или Швецию. С Россией — наоборот. Мало кто на Западе понимает, что тут реально происходит, поэтому покушение на человека, которого можно считать символом российского капитализма, и будет воспринято именно как покушение на основы этого капитализма, то есть на право частной собственности, рыночных отношений и свободу перемещения капитала.

При этом абсолютно неважно, какова мотивация этого преступления — перенаправление денежных потоков в рамках реструктуризации энергетики или ненависть за то, что в процессе приватизации ничего не досталось. Иностранцы вынесут из этой истории одно: их мысли о чрезмерных рисках инвестиций в Россию были верными, а значит, спешить на этот emerging market не стоит. О других новостях РАО «ЕЭС» и динамике акций читайте на стр. 44, 46.

Между тем не все так плохо. На прошлой неделе Гильдия инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА) впервые провела встречу чиновников и аналитиков. Шаг логичный: люди, занимающиеся аналитикой в коммерческих компаниях, явно не глупее большинства чиновников и научных деятелей, к которым государство традиционно прислушивается.

«Круглый стол» под названием «Налоговые новации Правительства РФ и судьба Стабилизационного фонда» вышел комом: не все его участники успели сказать хоть слово. Но желание бескорыстно помочь государству в выработке идей у аналитического сообщества чувствовалось. Государство, правда, было в ограниченном составе: заявленный руководитель экспертного управления администрации Президента РФ Аркадий Дворкович вместо себя прислал референта Станислава Воскресенского, который запомнился тем, что отверг тезис вице-президента ГИФА Петра Карпова о плохой собираемости налога на прибыль и скрылся, не выслушав аналитиков.

Отдуваться за государство пришлось директору департамента финансовой политики Минфина Алексею Саватюгину. Он выразил удовлетворение отказом премьер-министра от снижения НДС с 18 до 13%: «Налоговую политику нельзя превращать в инструмент краткосрочной экономической политики. Вредно самый крупный по собираемости налог менять на 20-40%». Аналитики согласились, но только в части снижения НДС. Более вредным для экономики они считают высокий единый социальный налог. Но в Минфине всерьез обсуждать значительное снижение ЕСН пока не готовы. «Покушением на основы» государственные финансисты считают и возможное использование средств Стабилизационного фонда на инвестиции в экономику. «Стабфонду нет еще и года, а его уже предлагают направлять на увеличение уставного капитала АИЖК. Я не говорю о более фантастических предложениях. Душа плачет, когда их читаешь», — возмущен Алексей Саватюгин.

Финансисты же полагают, что деньги Стабфонда должны работать на экономику. Зампред Сбербанка Александр Захаров сравнил отсталый «Шереметьево-2» с аэропортом Куала-Лумпур — столицы Малайзии и высказался за вложения государства в инфраструктуру. А управляющий партнер компании Strategica Александр Идрисов даже пересмотрел свой изначально скептический взгляд на эффективность вложений, производимых государством. Может быть, еще пара встреч с практикующими финансистами и для средств Стабфонда найдется достойное применение?

Систематизация розницы — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 12 (102) 28 марта — 3 апреля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Центральный банк определил 824 кредитные организации, вошедшие в установленные сроки в систему страхования вкладов (ССВ). Событие это положительно почти со всех сторон.

Во-первых, ССВ — это хороший шанс наконец привлечь сбережения людей в экономику. По оценкам генерального директора Агентства по страхованию вкладов Александра Турбанова, до конца года депозиты населения вырастут на 700-800 млрд рублей, или на 35-40%. Александр Турбанов говорит, что «экономике это даст 300-400 млрд рублей дополнительно», но позволю себе с ним не согласиться. Экономика получит не меньше суммы дополнительных вкладов, а принимая во внимание мультиплицирующий эффект, который создает банковская система, окончательный результат окажется еще больше.

Во-вторых, банковская система полностью ушла от дискриминационного режима, действовавшего до 2004 года. Только Сбербанк имел государственные гарантии по вкладам, за счет чего поддерживал меньшие, чем у конкурентов, процентные ставки и демпинговал на кредитном рынке. А учитывая то, что инфраструктура «основанному в 1841 году» (как гласит рекламный слоган) банку досталась в наследство от СССР, ситуация для частных банкиров выглядела и вовсе беспросветной. Теперь можно ожидать, что доля Сбербанка на рынке вкладов достаточно быстро упадет ниже 50%.

В-третьих, фактическое перелицензирование кредитных учреждений повышает ответственность надзорного блока ЦБ во главе с Андреем Козловым за происходящее в банковской системе. На банках, принятых в ССВ, по сути, поставлен знак качества. Точнее — знак «Вклады застрахованы. ССВ», который вы вскоре увидите повсюду. Вероятность кризиса доверия (подобного прошлогоднему) снизилась. В-четвертых, коммерческие банки получили повод проанализировать свою стратегию, а следовательно, повысить эффективность. Возможно, «нишевые» банки, не занимающиеся розницей, начнут работать более качественно, чем универсальные.

Как быть, если банк, обслуживающий вашу компанию, не вступил в ССВ? Сначала по крайней мере надо узнать причину. Она может быть уважительной: от перевода всего розничного бизнеса на другой банк группы до концентрации усилий на перспективной нише, такой как ипотечное кредитование. Хуже, если причина состоит в сомнительном финансовом состоянии или невнимательности менеджеров, которые не смогли вовремя понять требования, сформулированные ЦБ предельно четко. В обоих случаях есть достаточные основания для перехода на обслуживание в другой банк.

Кстати, список банков, попавших в ССВ, не закрыт. Как подчеркивают в ЦБ, «законодательство предоставляет банкам возможность устранить выявленные недостатки и направить в Банк России повторные ходатайства до 27 апреля 2005 года». На рассмотрении в ЦБ уже находится 67 таких ходатайств, а в 30 банках проводятся повторные инспекционные проверки. В любом случае сам факт участия в ССВ — хороший аргумент для работы с корпоративными клиентами и иностранными партнерами.

Ну и, наконец, негативное обстоятельство для читателей «Ф.». Поскольку вы в основном люди обеспеченные, сумма компенсации в 100 тыс. рублей с одного банка вас вряд ли устроит. Грубо говоря, чтобы получить защиту ССВ для сбережений в размере $60 тыс., их надо «рассовать» по 17 банкам. На эту процедуру и последующий учет своих денег вы потратите массу драгоценного времени. А если разместить надо $1 млн? Процентные ставки в зависимости от суммы вклада также существенно различаются. Об этих диспропорциях «Ф.» подробно писал в № 11. Если законодатель увеличит максимум компенсируемой суммы в несколько раз, ресурсов в банковскую систему притечет гораздо больше.

11 лет позора — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 13 (103) 4-10 апреля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Чиновники, ссылаясь на президента, обещают в июне завершить процедуру присоединения «Роснефти» к «Газпрому», а вслед за этим провести либерализацию рынка акций газового гиганта, разрешив иностранцам покупать не только АДР, обращающиеся на Западе, но и обычные акции на внутреннем рынке. Но инвесторы до конца не верят чиновникам, которые неоднократно нарушали свои обещания. Иначе трудно объяснить то, что разница между ценами АДР и акций остается весьма существенной, а акции на внутреннем рынке в марте даже упали.

Если в начале прошлого месяца их цена достигала 83 рублей, то на прошлой неделе бумаги торговались в районе 80 рублей за штуку. Парадоксально, но июньские фьючерсы на бумаги «Газпрома» в пятницу торговались дешевле, чем сами акции. АДР на акции монополиста стоила в среднем $33,5 (каждая АДР соответствует 10 акциям). Если допустить, что государство выполнит свои обещания, то за 3-4 месяца можно заработать 17% от вложенной суммы, просто купив акции в России и дождавшись сближения котировок.

Вся история обращения акций «Газпрома» — большой позор для российской экономики. Началось все с чековых аукционов в 1994 году. Количество акций, выставленных на продажу в том или ином регионе, определялось пропорционально основным фондам «Газпрома». Поэтому, например, жителям Тюменской области предназначалось 7% акций «Газпрома», Ямало-Ненецкого округа — 5%, а многим другим регионам — несколько сотых долей процента. В результате на один ваучер инвестор из Барнаула получил всего 16 акций «Газпрома», а житель Перми — 6000 акций (крайние значения). Чтобы избежать этой несправедливости, можно было всего лишь изменить форму аукциона на всероссийскую.

Вопреки положениям Гражданского кодекса об открытых акционерных обществах в уставе «Газпрома» было заложено преимущественное право компании на выкуп акций у желающих их продать. Это ограничение «замораживало» вторичный рынок, делая его полностью подконтрольным эмитенту. Иностранцы права покупать акции «Газпрома» не получили, а наиболее рисковые из них стали действовать на внутреннем рынке по «серым» схемам — через посредников-резидентов. Зато в октябре 1996 года «Газпром» продал западным инвесторам 1,15% собственных акций более чем за $400 млн в виде АДР. Юридически чистые, красиво упакованные акции в форме АДР стоили втрое дороже, чем грязные, ограниченные в обращении внутренние акции. Начался фондовый апартеид: на западных биржах акции временами стоили в 4 раза дороже, чем во «внутреннем гетто». А дискриминационное решение о допуске акций «Газпрома» к торгам на четырех биржах в 1997 году выглядело чуть ли не верхом либерализма. Правда, разрешения на организацию торгов перспективными бумагами не получили крупнейшие площадки — ММВБ и РТС. И если РТС обошла это ограничение через партнерство с фондовой биржей «Санкт-Петербург», то ММВБ до сих пор не может предложить инструмент участникам торгов. Это порождает повышенные издержки инвесторов, размывание ликвидности, а в итоге чахлость всего рынка капитала, который для привлечения инвестиций путем продажи акций компании почти не используют.

Из многих чиновничьих уст неоднократно звучали призывы и обещания о либерализации рынка. В апреле 2001 года президент Владимир Путин даже распорядился создать рабочую группу по разработке комплекса мер, направленных на либерализацию рынка акций «Газпрома». Однако никаких реальных шагов рабочая группа не сделала. Казалось бы, хеппи-энд был предопределен в сентябре 2004 года. Президент поручил премьеру увеличить пакет государства в «Газпроме» до контрольного путем обмена бумаг, записанных на балансы структур газового монополиста, на «Роснефть». Чиновники называли и срок — конец года. И рынок поверил им: за два месяца акции «Газпрома» выросли почти наполовину — с 60 до 86 рублей. Однако карты спутали участие «Роснефти» в покупке «Юганскнефтегаза» и последующая подковерная борьба за контроль над активами. В итоге акции «Газпрома» обвалились: в январе они опускались ниже 70 рублей за штуку.

Складывается впечатление, что, когда либерализация все-таки произойдет, радоваться инвесторы уже не будут. Слишком больших нервов стоила им вся эта история.

Троянские кони — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 14 (104) 11-17 апреля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Грядущую договоренность о досрочной выплате средств Стабилизационного фонда странам — членам Парижского клуба кредиторов можно только приветствовать. Пусть стране не удастся погасить долг с 10-процентным дисконтом, как предполагали сначала чиновники, но сам факт того, что деньги в Стабилизационном фонде (более 750 млрд рублей) перестанут лежать мертвым грузом, отраден.

Теперь Минфину будет гораздо легче отбивать атаки лоббистов, призывающих использовать ресурсы Стабфонда внутри страны. Впрочем, дискуссии о перспективах использования этих денег не прекратятся, пока существует сам фонд. Но ведь Стабфонд Минфина — это не единственный и пока далеко не главный резерв государства. Есть еще золотовалютные резервы ЦБ, возможность более эффективного использования которых отошла на третий план. В апреле ЗВР должны превысить $140 млрд, что в пять раз больше суммы, накопленной в Стабфонде. Важность наличия резервов для поддержания макроэкономической стабильности отрицать трудно, но российские ЗВР уже избыточны. Они почти полностью обеспечивают рублевую массу. Денежная масса M2 (наличные деньги и остатки на счетах резидентов — нефинансовых организаций и частных лиц) в России составляет 4,3 трлн рублей ($155 млрд). Финансист из Merrill Lynch Игорь Бухарев в написанном для «Ф.» материале (стр. 72) предлагает использовать ЗВР для инвестиционных проектов внутри страны. Предложение сколь неприемлемое для консервативных экономистов, столь и понятное с житейской точки зрения. Инвестиции ЦБ в надежные долларовые активы способны принести до 2,5% годовых. При этом риск девальвации доллара очень велик — дешевый доллар объективно нужен США, чтобы «обесценить» существующие экономические проблемы. То есть долларовые активы с большой долей вероятности принесут России только потери. Одновременно российские заемщики вынуждены брать кредиты под 10-15% годовых в валюте, а интересные инфраструктурные проекты не находят инвестиций. Получается, что ЦБ финансирует решение государственных проблем других стран, никаким образом не способствуя решению внутренних проблем.

Чиновники скажут вам, что использование резервов внутри страны драматически поднимет цены. Помощник президента Андрей Илларионов, например, сравнивает использование средств Стабфонда внутри страны со «втаскиванием троянского коня в Трою». Но ведь есть же опыт азиатских стран, в которых государственные инвестиции приводили к экономическому росту безо всякой инфляции. Для сдерживания цен в конце концов существует конкуренция, которая в России во многих секторах до сих пор ограничена (стр. 13).

Игорь Бухарев описывает механизм создания государственной инвестиционной компании, но не говорит, как решить проблему нецелевого использования средств («Воруют»). Опыт квазигосударственных инвестиций у России негативный: достаточно вспомнить «Госинкор» и «Высокоскоростные магистрали». Но рискну предположить, что и россияне способны использовать деньги эффективно. Надо просто организовать все по-человечески. Во-первых, хорошо платить менеджерам и требовать от них достижения показателей эффективности инвестиций. Во-вторых, сделать общедоступной информацию абсолютно обо всех операциях подобной структуры.

Инвестировать можно и без риска инфляции. Более того, существует по крайней мере один способ антиинфляционного использования резервов. Это государственная поддержка ипотечного кредитования, например, в форме компенсации части процентных выплат частным лицам. Такая мера способна даже уменьшить потребительскую инфляцию — люди больше будут тратить не на товары, входящие в расчет индекса потребительских цен, а на инвестиции в жилье.

Помогать собственным гражданам в решении жилищной проблемы более благородно и выгодно, чем финансировать бюджетный дефицит США — тащить настоящего троянского коня.

Фокусы с нефтедолларами — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 15 (105) 18-24 апреля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Рынок нефти лихорадит. Напомню, что 4 апреля нефть побила ценовые рекорды. В США она стоила дороже $58 за баррель, в Европе-$57. Но участники рынка почувствовали, что рынок перегрет, и нефть быстро пошла вниз. За 10 дней баррель потерял примерно $8, а потом спекулянты стали снова «смотреть вверх» (стр. 82). Аналогичные скачки демонстрируют и цены на другие ключевые сырьевые товары. Это, разумеется, не добавляет стабильности субъектам экономики: компаниям в большей степени и частным лицам-в меньшей. Высокая волатильность рынка стала предметом внимания политиков даже тех стран, где никогда не подвергали сомнению всевластность принципа Laissez faire, согласно которому на все воля рынка.

Западные чиновники теперь считают, что государствам, потребляющим много нефти, стоит пересмотреть структуру потребления энергоносителей, а экспортерам-поставлять необходимое рынку количество нефти. Налицо попытка почти что планового регулирования экономики.

Между тем основная проблема и состоит в том, что нефтяные экспортеры не в состоянии быстро увеличить добычу. Инвестиционный банк Goldman Sachs в пятницу подтвердил, что поднимает ожидание средней цены на нефть с $41,17 до $49,44. Первая причина состоит в том, что резервы увеличения добычи нефти членами ОПЕК крайне незначительны. Вторая причина (возможно, несколько надуманная)-российские риски. «Фактическая национализация «Юкоса» приведет к уменьшению поставок»-такой фразой аналитики Goldman Sachs поставили под сомнение эффективность государственного управления в нефтяном бизнесе вообще и эффективность менеджеров «Роснефти», «рулящих» сейчас в «Юганскнефтегазе», в частности.

Тот же авторитетный Goldman Sachs в начале апреля не исключал возможности роста нефтяных цен в ближайшие годы до $105. И это не фантастика. Ведь в исторической перспективе нефть стоит совсем не дорого. Еще во второй половине 70-х годов цена нефти иногда превышала $35. Но ведь доллар сегодня совсем не тот: небольшая, но ежегодная инфляция плюс девальвация относительно других валют обесценили его покупательную способность. По грубым оценкам, более чем вдвое. То есть те $35 соответствуют нынешним $70, а то и больше. Поэтому цена в $50 за баррель скоро может оказаться самой нижней планкой на нефтяном графике.

Между тем российское правительство продолжает оперировать совсем другими цифрами. Глава Минэкономразвития Герман Греф заявил, что, если цена на нефть будет составлять $33-34 за баррель, то шансы уложиться в 10-процентную инфляцию еще останутся. Тем самым министр подложил себе соломку, которая очень пригодится через несколько месяцев, когда выяснится, что план по инфляции окончательно сорван (а это произойдет, если не оправдаются надежды ЦБ на летнюю дефляцию). Отмечу при этом, что задание по инфляции было немного иным-8,5% и при его постановке было очень вероятно, что цены на нефть в 2005 году будут выше, чем в 2004-м.

«Ф.» уже отмечал парадокс: российской экономике объективно очень выгодны высокие цены на нефть, но они не нужны чиновникам, у которых «горит» план по инфляции, за что их могут в один прекрасный момент уволить.

У независимых экономистов есть мнение, что чиновникам стоит прекратить уповать на дешевую нефть, а задуматься над тем, как исправить ситуацию, при которой дополнительные деньги, попадающие в экономику, либо тратятся на текущее потребление (что способствует инфляции), либо вывозятся из страны (что не способствует экономическому росту). Для этого надо как минимум создать прозрачные правила игры для бизнеса и просто соблюдать их.

Полет яйца — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 16 (106) 25 апреля — 1 мая — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Консервативнейший товар-куриное яйцо демонстрирует ценовую динамику, по сравнению с которой акции, имеющие репутацию рискованного инструмента, просто стоят как вкопанные. Рост цен на яйцо перед Пасхой на несколько десятков процентов и последующее возвращение на круги своя-дело ежегодное. Но обычно яйцо начинает «расти» за две-три недели до Пасхи. В этом же году Православная Пасха выдалась поздняя, а рост-ранний. Еще в марте птицефабрики стали взвинчивать отпускные цены и примерно к 10 апреля десяток яиц подорожал на 40%-до 24 рублей. Но высокие цены и увеличенный объем производства сделали свое дело: едва ли не впервые яйцо стало дешеветь непосредственно перед Пасхой. В конце прошлой недели фабрики готовы были отдавать яйцо по 20 рублей за десяток. При этом на некоторых фабриках на складах скопился недельный объем производства. Это дает основание полагать, что пик цен уже пройден.

В любом случае производители яйца хорошо заработают на Пасхе. Да и вообще яичное птицеводство стало едва ли не самой благодатной отраслью сельского хозяйства. Отрасли совсем не грозит импорт (кроме белорусского): издержки на производство за границей выше, а транспортные и временные затраты делают яйцо и вовсе не конкурентоспособным.

Российский рынок делят несколько сот игроков разного калибра. Делить есть что: в стране производится около 35 млрд яиц в год на сумму порядка $2 млрд. Отрасль получается удивительная: во-первых, денежная, во-вторых, перспективная по возможностям для концентрации и роста эффективности. В скором времени эти процессы мы и будем наблюдать: рыночная доля крупнейшего игрока сейчас лишь немного превышает 2%.

В других отраслях сельского хозяйства дела идут гораздо хуже. Мясное птицеводство ошарашено решением министра экономического развития и торговли Германа Грефа о повышении квот на импорт куриного мяса, главным образом американского. А производители зерна страдают из-за патологического отсутствия взаимопонимания в российском правительстве. Еще летом 2004 года министр сельского хозяйства Алексей Гордеев пообещал провести закупочные интервенции на новый урожай по цене 4000 рублей за тонну. Другими словами, он ограничил цены снизу, чем дал уверенность в будущем для производителей. В ожидании обещанных интервенций крестьяне не стали продавать зерно осенью. Но Алексей Гордеев денег у Минфина на интервенции взять не смог, поскольку настаивал на безвозвратном выделении средств в уставный капитал Россельхозбанка, а не, например, в виде банковского кредита. Оно и понятно: кредит пришлось бы возвращать, а в Россельхозбанке деньги будут под боком даже после продажи зерна, закупленного в рамках интервенции. А то, что колхозники не могут теперь свести концы с концами-так им не привыкать. Теперь Алексей Гордеев обещает, что интервенции будут проведены до 1 мая, но ему уже мало кто верит.

Закономерность получается явная: в отраслях, которые правительство не трогает (как производство яйца) все идет замечательно. Там, где государство занимается регулированием (рынок зерна и куриного мяса), у производителей постоянно возникают проблемы.

IPO-дума — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 17 (107) 10-15 мая 2005 г. — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Май приносит на рынок сразу два IPO (первоначальных публичных предложений акций). В промежутке между праздниками прошло IPO торговой сети «Пятерочка» (стр. 45), а вскоре инвесторы смогут приобрести и акции Новолипецкого металлургического комбината (НЛМК) (стр. 27).

Сначала о «Пятерочке». Получить удовольствие от шопинга в этой сети затруднительно, но иностранные инвесторы не ходят по магазинам в российских спальных районах. Зато они смотрят на финансовые показатели, которые у «Пятерочки» феноменальные. Сеть была основана всего пять лет назад, но число магазинов в ней уверенно приближается к 500. Оборот компании в 2004 году вырос на 70% до $1,59 млрд. Для компаний с оборотом более $1 млрд это шестой результат в России. И за 30% этого бизнеса акционеры получили $598 млн, а это означает, что по итогам IPO компания стоит почти $2 млрд, а владеющий контрольным пакетом Андрей Рогачев стал долларовым миллиардером. Кстати, одним из первых, кто сделал состояние не на бывшей государственной собственности. Уже переступили этот порог (или вот-вот переступят) Рустам Тарико («Русский стандарт»), братья Яковлевы («Эльдорадо») и Сергей Галицкий (группа «Тандер»).

Теперь об IPO НЛМК. Бизнес Владимира Лисина показал в прошлом году еще более впечатляющий рост. Благодаря взрыву цен на черные металлы оборот компании вырос на 75% до $4,3 млрд. Причем треть оборота — это чистая прибыль. Капитализация НЛМК, если рассчитывать ее по ценам сделок в РТС, уже превышает $7,5 млрд, и я не вижу причин, по которым бизнес в результате размещения акций за границей будет оценен дешевле.

На этих двух примерах видно, что за право стать совладельцами крупных российских компаний инвесторы готовы платить в полтора раза (а иногда и на 75%) больше выручки, приходящейся на одну акцию. В случае с вышеуказанными бизнес-машинами это понятно: их ждет практически запрограммированный рост. Но и другие растущие (и даже не слишком быстро) компании вправе рассчитывать на справедливую оценку рынка. Лестной для российских компаний можно считать оценку, соответствующую годовому обороту при невысокой прибыльности. Вы тоже хотите дорого продать акции своей компании? Так в чем же дело? Для проведения эффективного IPO абсолютно не обязателен миллиардный долларовый оборот: достаточно иметь выручку в размере $40-50 млн и готовность сделать свой бизнес прозрачным. Ну и перспективы — желательно не хуже, чем у фирм, вошедших в рейтинг быстрорастущих компаний «Ф.» (стр. 28).

Примечательно, что и «Пятерочка», и НЛМК проводят IPO в Лондоне, полностью игнорируя амбиции российских бирж. Оно и понятно: круг инвесторов за границей шире, а в России процедура IPO громоздка и нерыночна. Государство российское, впрочем, готовится частично исправить ситуацию. Сенатор Сергей Васильев и депутат Владислав Резник внесли в Думу поправки в три закона, регулирующих рынок ценных бумаг. Во-первых, законодатели предлагают усовершенствовать процедуру преимущественного выкупа акций существующими акционерами, которые смогут сделать это наравне с другими участниками размещения по рыночной цене (сейчас цена выкупа должна объявляться заранее и может быть не более чем на 10% ниже, чем цена публичного размещения, что делает невозможным проведение рыночного аукциона в ходе основного размещения). Во-вторых, только приветствовать можно предлагаемую замену регистрации отчета об итогах выпуска в ФСФР на соответствующее уведомление регулятора (хотя только в случае принятия биржей решения о включении бумаг в листинг).

В-третьих, законопроект дает эмитенту закрепить за собой «право выбрать среди инвесторов, подавших предложения о приобретении ценных бумаг, тех, кому такие ценные бумаги будут размещены». Эта новация достаточно сомнительна. Ведь право выбирать совладельцев хорошо реализовано в таких формах, как ЗАО или ООО, а форма ОАО как раз и привлекательна своей либеральностью. Если исключить нежелательные для эмитента комбинации совладельцев, то и акция может потерять часть своей ценности. И наконец, еще одна важная деталь — парламентарии предлагают ввести в проспект ценных бумаг информацию о вознаграждениях профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих услуги по размещению. Журналистам такая информация, несомненно, придется ко двору, но если только в законе будут прописаны конкретные формулы расчета вознаграждения. Иначе там появятся ни к чему не обязывающие фразы типа «в зависимости от цены размещения вознаграждение организаторов составит от 0 до 5% от суммы эмиссии».

Агрессивные подарки — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 18 (108) 16 — 22 мая 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В конце марта мой мобильный телефон зазвонил и милый женский голос сообщил, что очень серьезный банк принял решение о выпуске для меня кредитной карты и, если я не против, курьер завезет ее вместе с необходимыми бумагами для подписания. Девушка сказала, что кредитный лимит станет известен только после активации карты. Мне стало интересно, как один из крупнейших финансовых институтов оценит мою кредитоспособность. Мы согласовали время визита курьера, но в назначенный срок он не приехал. Я в общем-то и не очень рассчитывал на его визит. Осенний опыт получения дебетовой карты в том же банке приучил меня к тому, что в общении с любым финансовым институтом требуется выдержка.

Курьер привез подарочную карту 4 апреля и сказал, что активировать ее можно будет через несколько дней. Но попытка сделать это через систему автоматического банковского обслуживания по телефону (весьма, кстати, удобную) провалилась. Безрезультатными оказались еще несколько звонков в апреле. Активировать карту удалось на прошлой неделе. Теперь я могу в любой момент купить что-то в кредит на сумму до 15 000 рублей и даже снять 6000 рублей в банкомате. Не очень много, но наличие такой возможности достаточно приятно.

Из всей этой истории я сделал несколько выводов. Во-первых, менеджеры банка поступают дальновидно, агрессивно наступая на рынок маленьких кредитов частным лицам именно через кредитные карты, а не через открытие точек присутствия в розничных сетях. Согласитесь, прийти в любой магазин и заплатить кредитной картой более эффектно, чем стоять в очереди к клерку, теряя время и демонстрируя окружающим свои материальные проблемы. На кредитные карты ставку делают и многие другие банки, но их действия недостаточно агрессивны.

Во-вторых, красивой выглядит идея выпуска кредитной карты для клиента без его желания. Так в России уже делали банк «Русский стандарт» и «Хоум кредит энд Финанс банк» для людей, которые успешно погашали потребительские кредиты. Но эти банки рассылали карты и пин-коды по почте. У клиентов же такой способ вызывает отторжение: взаимоотношения с банком все-таки дело интимное. Учитывая качество работы ФГУП «Почта России», состояние почтовых ящиков и нездоровое любопытство не всегда адекватных соседей, рассылку кредитных карт по почте следует признать неприемлемой. В принципе любой банк, имеющий пластиковую программу, может реализовать идею подарочных карт с сотрудниками компаний-клиентов. Спрогнозировать их платежеспособность в принципе несложно, а кредитный лимит можно варьировать в зависимости от должности.

В-третьих, если банк задумывает некую акцию, то ему стоит убедиться в том, что она реализуема. Качество предоставляемых услуг хромает почти у всех банков, а их руководство наивно полагает, что все идет как по маслу. Определить, где хромает качество (а значит, теряются клиенты), можно с помощью «контрольных закупок» услуг через доверенных лиц. Любой российский банкир убедится в наличии поля для совершенствования.

В-четвертых, работу без получения заказа могут практиковать не только банки. Вижу широкое применение такой идеи, например, в консалтинге. Допустим, вы маркетинговый консультант и четко видите, какие проблемы надо устранить конкретному предприятию. Вместо того чтобы уговаривать клиента на заключение договора, просто выработайте для него рецепты повышения эффективности и отправьте вместе со счетом на оплату услуг. Если советы будут действительно неординарны, нормальный менеджер с высокой долей вероятности оплатит этот счет.

Кадровые ассоциации — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 19 (109) 23-29 мая 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
У двух ассоциаций на фондовом рынке сменится руководство. Совету директоров Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) предстоит определить нового главу исполнительного органа ассоциации. Как стало известно «Ф.», нынешний председатель правления НАУФОР Елена Авакян с 1 июля уходит в декретный отпуск. Сейчас между членами совета директоров НАУФОР и заинтересованными чиновниками идут консультации.

Идеальный кандидат на пост председателя правления НАУФОР должен обладать практически несовместимыми между собой качествами. Во-первых, ему надо быть достаточно хорошо известным в узком кругу членов совета директоров НАУФОР. Во-вторых, он должен быть в нормальных отношениях с Федеральной службой по финансовым рынкам, но не являться прямым ставленником службы (с марионеточным кандидатом от регулятора не согласятся профессиональные участники рынка). В-третьих, кандидат должен быть фигурой дееспособной, но не слишком самостоятельной (иначе членам НАУФОР будет трудно его в чем-либо убедить). Также ему надо обладать навыками управления, юридическими знаниями, пониманием финансового рынка, уметь публично выступать…

Но это все в идеале. На практике сочетать все данные качества не удавалось ни одному из председателей правления НАУФОР. А эту должность до Елены Авакян последовательно занимали такие люди, как Дмитрий Пономарев (сейчас председатель правления электроэнергетической биржи АТС), Иван Лазарко (гендиректор компании «ОМЗ — горное оборудование), Иван Тырышкин (вице-президент Объединенной финансовой группы), Алексей Саватюгин (директор департамента финансовой политики Минфина).

По данным «Ф.», наиболее вероятным кандидатом на пост главы исполнительного органа НАУФОР является Екатерина Макеева, работающая советником по корпоративному управлению в компании «ТНК-BP». Екатерина Макеева имеет опыт работы в НАУФОР в должности начальника правового управления. Источники утверждают, что помешать ее назначению может только нежелание покидать крупную международную компанию.

Также среди кандидатов члены НАУФОР называют заместителя руководителя ФСФР Бембю Хулхачиева, председателя совета директоров Ассоциации участников вексельного рынка Александра Макеева, зампреда НАУФОР Ивана Осколкова, главного экономиста «Тройки Диалог» Евгения Гавриленкова, сотрудника «Газпрома» Максима Карпенко.

Перед новым главой НАУФОР встанут амбициозные задачи. Ему предстоит сделать из ассоциации настоящую саморегулируемую организацию (СРО), которая будет следить за чистотой своих рядов. Сейчас НАУФОР с большой степенью вероятности не сможет предугадать возникновение проблем у отдельных профучастников из числа членов и вовремя принять меры.

Кроме того, члены совета директоров ассоциации вынашивают идею объединения всех СРО под эгидой НАУФОР. С этой идеей вряд ли добровольно согласятся в таких СРО, как Национальная фондовая ассоциация, Национальная лига управляющих или Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), но недостаточность влиятельности каждого отдельно взятого профессионального объединения очевидна многим. Впрочем, если убрать конкуренцию среди СРО, то единая ассоциация рискует превратиться в бюрократическое ведомство, которому будут равнодушны профучастники.

На фондовом рынке грядет и еще одна кадровая перестановка. Сергей Генералов собирается покинуть пост председателя совета директоров Ассоциации по защите прав инвесторов (АПИ). Он возглавил ассоциацию, когда был депутатом Госдумы, однако сейчас слишком погружен в бизнес своей группы «Промышленные инвесторы». Видимо, его права как инвестора теперь защищены достаточно хорошо, поэтому принимать активное участие в работе ассоциации нет смысла. По данным «Ф.», возглавить ассоциацию не прочь Иван Тырышкин из ОФГ. Впрочем, с назначением человека из конкретной бизнес-группы могут не согласиться остальные инвесторы. Тогда компромиссом станет приглашение нейтральной фигуры, например из числа парламентариев.

Акции Анатолия Чубайса — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 20 (110) 30 мая — 5 июня 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Единая энергетическая система России оказалась не совсем единой и не вполне системой. Я почему-то был уверен, что авария на отдельном объекте вполне допустима, поскольку на другом объекте включат резервные мощности, и экономика заминки не почувствует. Но получилось не так: последствия аварии 25 мая оказались для экономики Москвы, Подмосковья, Тульской и Калужской областей весьма тяжелыми.

Казалось бы, акции Анатолия Чубайса должны снизиться примерно до нуля. Если говорить о его популярности среди населения, то так оно и произошло. Но политические позиции главного энергетика не пострадали нисколько. Рискну предположить, что они, после того как осядет пыль, даже укрепятся. Ведь кто больше других говорил об изношенности основных фондов в энергетике и необходимости привлечения туда инвестиций? Анатолий Чубайс. А кто тормозил его инициативы, в частности передачу генерирующих мощностей в частные руки, и при этом сам отказывался финансировать замену основных фондов? Правильно — правительственные чиновники. С одобрения президента и парламента.

Владимир Путин достаточно умен, чтобы понимать это. Так же, как и то, что смена руководства РАО «ЕЭС России» — шаг очень рискованный. Во-первых, альтернативной команды на примете просто нет. Во-вторых, представьте себе, что команду все-таки сменят. Сколько времени у новых людей уйдет на погружение в проблемы энергетики, если нынешние менеджеры делают это с 1998 года и то до конца не вникли?

В отставку главы РАО не верит и фондовый рынок. После известия об аварии акции РАО «ЕЭС» начали падать — примерно с 8,3 до 8,15 рубля. Локального дна (8,06 рубля) бумаги достигли сразу после того, как ответственность за аварию Владимир Путин возложил на руководство РАО «ЕЭС». Его слова о том, что РАО недостаточно занимается текущими делами, предпочитая глобальные проблемы, политики расценили как предварительное уведомление Анатолия Чубайса об отставке. Но достаточно быстро акции РАО поднялись до утреннего уровня в 8,27 рубля. К вечеру, когда стало ясно, что последствия аварии будут очень серьезны, акции опять упали до 8,06 рубля. А до конца недели торговались преимущественно в коридоре 8,1-8,2 рубля, то есть дороже, чем, например, во вторник.

Надежды на то, что акции РАО будут средством платежа за выделяемые в процессе реформы активы, инвесторы связывают исключительно с персоной председателя правления РАО. Поэтому вялая реакция бумаг РАО на происходящие события означает только одно: фондовые инвесторы отказываются верить в отставку Анатолия Чубайса и даже не видят большого толка в игре на понижение, пользуясь напряженной ситуацией.

Гораздо более ощутимым было падение акций «Мосэнерго» — около 4%. И это тоже объяснимо. Юридически авария — все-таки проблема «Мосэнерго», а не РАО, которое хоть и является крупнейшим акционером московской энергосистемы (50,9%), но далеко не единственным. Блокирующим пакетом компании, например, обладают структуры «Газпрома». Именно против «Мосэнерго» будут поданы многочисленные иски компаний и частных лиц, пострадавших в среду (стр. 32). Не исключено, что суды будут принимать решения не в пользу энергокомпании. Тогда «Мосэнерго» потеряет много денег.

Любопытно, что об этом риске «Мосэнерго» честно предупреждало. В ежеквартальном отчете в ФСФР каждое ОАО приводит раздел «Риски, связанные с приобретением (ѕ) ценных бумаг». «Мосэнерго» указало следующие производственные риски: риск перехода на работу с вынужденными (аварийно допустимыми) перетоками; риск единовременного резкого увеличения нагрузки сверх запланированной на основании заявок потребителей; технические риски, связанные с эксплуатацией оборудования с предельными отклонениями от нормативно-технических требований.

Риски эти никуда не делись, а снизить их можно только путем инвестиций. Как это ни парадоксально, в данном случае Анатолий Чубайс оказался не виноват.

О пользе финансовых инструментов — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 21 (111) 6-12 июня 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
На прошлой неделе Олег Тиньков позвонил в банк «Зенит» и сообщил о своем решении отказаться от запланированного размещения облигаций. Предприниматель хотел взять в долг 1 млрд рублей на три года с тем, чтобы рефинансировать привлеченные ранее кредиты на строительство пивоваренного завода, а также раскрутку пивных марок «Тинькофф» и «Т». К отказу от займа Олега Тинькова могло подвигнуть только одно событие — продажа бизнеса.

После сделки c Sun Interbrew бизнесмен может вздохнуть спокойно. Над ним не только перестанет довлеть долг примерно в $100 млн (крупнейший кредитор — тот же «Зенит»). Он оставит себе перспективную сеть ресторанов (крупным пивоваренным компаниям она не нужна) и много свободных средств (по оценке «Ф.», порядка $150 млн) для развития нового бизнеса.

Не в последнюю очередь к такому успеху привело грамотное использование финансовых инструментов. Совсем недавно, еще в 2002 году, оборот компании «Тинькофф» составлял всего $8 млн. Но в апреле 2003 года специально созданная компания «Тинькофф-инвест» умудрилась привлечь от размещения облигаций 400 млн рублей (почти $13 млн). Половина денег пошла на оплату старых долгов, вторая половина — на расширение производства.

Инвесторы хорошо заработали на облигациях: доходность бумаг в рублях составила 17% годовых. Кроме того, доллар при размещении стоил 31,1 рубля, а через два года — 27,7 рубля. Из-за укрепления рубля инвесторы получили на $1,5 млн больше. Но дороговизна займа не пугала Олега Тинькова: его целью был рост продаж бутылочного пива. Сначала он увеличил мощности своего небольшого завода, а осенью 2003 года решился на строительство настоящего крупного пивзавода. Ставка опять была сделана на заемные ресурсы.

Олег Тиньков договорился о строительстве завода мощностью 200 млн литров за $80 млн. При этом важным преимуществом завода стала возможность быстрого удвоения мощности за счет относительно небольших инвестиций ($20 млн).

Для строительства помимо простых банковских кредитов он использовал такие инструменты, как векселя и товарный кредит немецкого поставщика оборудования. Весной 2004 года предприниматель оценивал свой бизнес уже в $100 млн, планировал преобразовать его в ОАО и рассматривал для привлечения инвестиций такие способы, как продажа пакета венчурному инвестору, частное размещение акций, а впоследствии — публичное предложение акций (IPO). Но этим планам не суждено было сбыться.

Зато Олег Тиньков вел предпродажную подготовку для стратегического инвестора: он вывел весь ресторанный бизнес в отдельную структуру, запустил молодежный пивной брэнд «Т» и анонсировал планы по созданию к 2007 году сети из 100 «Т-баров». Для этого понадобится $25 млн. И именно на такую сеть, как новую сферу приложения усилий, сделал ставку Олег Тиньков. Он считает, что «рост ресторанного направления компании не ограничен, так как рынок совершенно свободен». Действительно, финансовый успех сети «Кружка» свидетельствует о том, что идея Олега Тинькова увенчается успехом. По его прогнозам, совокупный оборот ресторанного бизнеса превысит в 2007 году $100 млн. Это примерно вдвое больше, чем показывают сейчас все заведения Аркадия Новикова. Интрига же заключается в том, что у Олега Тинькова от продажи пивного бизнеса останется еще немало денег, которые он тоже захочет вложить в какой-то привлекательный бизнес. А самое главное — он сможет спокойно вздохнуть: жизнь в долг закончилась. По крайней мере до появления очень крупных проектов.

Иногда стоит пожить в долг для будущего финансового благополучия.

Позитив от Минфина — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 22 (112) 13-19 июня 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
16 июня правительство рассмотрит параметры трехлетнего бюджета, разработанного Министерством финансов. Появление нового инструмента планирования доходов и расходов государства можно только приветствовать: даже очень приблизительные оценки имеют очевидную аналитическую ценность. Они дадут возможность мыслить более долгосрочно, а значит, вероятность принятия правильных стратегических решений повысится.

Видя, какими бешеными темпами перевыполняется бюджет этого года (доходы прогнозируются на 800 млрд рублей больше, чем заложено в законе о бюджете), Минфин поднял планку доходов-2006 до 4,4 трлн рублей. Но и эту оценку можно считать весьма осторожной. Она всего лишь на 6% больше предполагаемых доходов-2005.

Вероятность того, что в реальности доходы федерального бюджета смогут вырасти быстрее инфляции (предполагаемой на следующий год в размере 7-8%), близка к 100%. Спрос на экспортные товары России на мировом рынке объективно будет поддерживаться на высоком уровне в первую очередь за счет роста экономик Китая и Индии. Кроме того, рост в потребительском секторе и повысившаяся ответственность налогоплательщиков позволят Минфину с легкостью перевыполнить взятые на себя обязательства.

Очень позитивным для экономики можно считать планируемый рост социальных расходов, в частности заработных плат бюджетников. Министр финансов Алексей Кудрин пообещал, что зарплата вырастет за три года вдвое в номинальном выражении и в полтора раза опередит темпы инфляции. Такие расходы приведут к росту потребления главным образом российских товаров массового спроса, а значит, и дополнительным доходам бизнеса.

Еще более обнадеживающе выглядит «резервирование» в бюджетах 2006-2008 годов средств для создания Инвестиционного фонда. Фактически этот фонд будет сформирован за счет недополучения ресурсов Стабилизационным фондом. Поэтому длительная дискуссия о том, стоит ли использовать средства Стабфонда на инвестиции, окончилась победой всех спорящих сторон. Монетаристы защитили неприкосновенность Стабфонда, который сравнивали со Сталинградом. После того как 24 мая Владимир Путин в бюджетном послании акцентировал внимание на том, что «средства, накопленные сверх установленного минимума, и в 2006 году могут быть использованы только на замещение источников погашения внешнего долга», дискуссии сами собой куда-то пропали.

Кейнсианцы и отраслевики, долгое время доказывавшие, что консервирование денег — полная глупость, тоже выиграли. Они могут направить свои лоббистские стопы к министру экономического развития и торговли Герману Грефу. Именно его ведомству предстоит определить, куда потратить 69,7 млрд рублей, зарезервированных Минфином для инвестиций в 2006 году (а также 72,9 млрд рублей 2007 года и 73,2 млрд рублей 2008 года). А самому Герману Грефу предстоит все-таки определить значимые для экономики объекты — не зря же он так долго просил часть нефтяного пирога направить на инвестиции. Если проекты будут достойные, а расходование денег прозрачным, серьезные противники увеличения объемов государственных инвестиций вряд ли найдутся. Главное, что идея будет опробована.

Алексей Кудрин подтверждает готовность агрессивно добиваться досрочного погашения внешнего долга из средств Стабфонда. Тут план не представлен: все зависит от готовности стран — членов Парижского клуба кредиторов рассматривать вопрос о погашении оставшихся неурегулированными $28 млрд долга.

Поучительный Петербург — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 23 (113) 20-26 июня 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Последние новости: петербуржец Владимир Якунин стал президентом ОАО «Российские железные дороги» вместо петербуржца Геннадия Фадеева. Петербуржец Анатолий Чубайс останется главой РАО «ЕЭС России», несмотря на серьезные последствия аварии 25 мая. И так далее.

«Петербургский фактор» во многом определяет лицо российских финансов после прихода к власти Владимира Путина. А поэтому номер, который вы держите в руках, мы сразу на треть посвятили Cеверной столице. При подготовке публикации немного не рассчитали: интересной информации оказалось гораздо больше, чем изначально предполагалось. Поэтому пришлось перенести тематические полосы «IT+ФИНАНСЫ». Этот раздел, включающий материалы об автоматизации в розничной торговле, экономии на корпоративной IP-телефонии, организации call-центра и аутсорсингу документооборота, выйдет 27 июня.

Но вернемся к Петербургу. Несмотря на все очевидные сложности, город представляет собой лакомый объект для инвестиций (стр. 12). Судите сами: доходы населения стремительно приближаются к московским, однако конкуренция на рынке во многих отраслях не такая ожесточенная. Возьмем, к примеру, банковскую сферу. Удивительное дело, но десятки московских банков пытались закрепиться на петербургском рынке, но удалось это очень немногим. Думаю, дело было в том, что большинство из них делало ставку на привлечение компаний. А этому типу клиентуры важны не столько условия обслуживания, сколько личные связи с банкирами. Этот фактор значим и в других регионах, но там меньше сильных банков… Поэтому многие московские филиалы и терпели бизнес-фиаско. Учитывая лояльность петербургских компаний конкретным банкирам, ставку «варягам» надо делать на частных лиц. В этом уже убедились Райффайзенбанк и Ситибанк, успешно привлекающие петербуржцев на обслуживание. Поэтому, если у вас есть внятный розничный проект, вам прямая дорога в Петербург. О том, что представляет собой банковский сектор города на Неве, читайте на стр. 26. Сделали мы и анализ специфики страхового бизнеса в регионе (стр. 30).

Ну и, наконец, большой интерес (и не только в Петербурге) должен вызвать рейтинг петербургских миллиардеров (стр. 37). Там нет классических олигархов, про которых и так все понятно: имел небольшой капитал и связи в чиновничьей среде, затем оказался в нужном месте и сумел приватизировать или отвоевать в сомнительной корпоративной войне нечто сырьевое.

Зато много удачных предпринимателей, добившихся успеха за счет интеллекта, маркетингового таланта, дара предвидения, звериной энергии и других личных качеств. В Петербурге выделяются производители продуктов питания и напитков, владельцы розничных сетей, строители, банкиры — люди, бизнес которых нацелен на частного клиента, а значит, априори более интересен, чем, скажем, добыча нефти.

О каждом из них мы подготовили небольшой комментарий. Надеюсь, эти истории успеха для кого-то станут стимулом, а для кого-то — прямым руководством к действию.

Стать миллиардером (особенно рублевым) никогда не поздно. Главное — очень сильно захотеть!

Ипотека первична — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 24 (114) 27 июня — 3 июля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Частные лица в большинстве своем еще не знают, что могут купить жилье в строящемся доме по ипотечной схеме. А многие банки игнорируют первичный рынок, выдавая кредиты только по старинке — на приобретение вторичного жилья. Между тем благодаря новому механизму граждане могут купить качественное жилье дешево и быстро, а банки — существенно нарастить объемы кредитного бизнеса.

Помешать всеобщему счастью в состоянии только малопрозрачные российские застройщики. Задержки сроков сдачи строительных объектов — одна из причин высокой популярности рынка вторичного жилья, зачастую малопривлекательного. Взять в банке кредит и год-два наблюдать, когда и где строитель найдет деньги (и найдет ли) на завершение объекта, — занятие не для слабонервных. Особенно если учитывать, что до момента, как банк получит в залог готовую квартиру, действуют повышенные процентные ставки по кредиту (12,5-14% вместо обычных 10,5-12% годовых для кредитов в долларах).

Но ведь есть и пунктуальные строители. Собственно, банки уже составили список объектов, под которые готовы давать кредиты. И под объект, который строит организация, ранее необоснованно затягивавшая строительство, вам кредит просто не дадут.

Чем же первичная ипотека предпочтительнее вторичной? Начнем с того, что по качеству новое жилье, как правило, лучше, чем старое. При этом вы можете купить на первичном рынке уже готовую квартиру. Рынок насытился, и появилось предложение квартир в уже сданных госкомиссии домах по вполне «старым ценам». Метр может оказаться ощутимо дешевле, чем на «вторичке». Зато перспективы удорожания метра в новом доме гораздо лучше: цена скорее всего будет расти по мере развития инфраструктуры. (Подробный обзор предложений по новостройкам читайте в следующем номере «Ф.» 18 июля.) Есть и другие плюсы: новостройка юридически чиста, то есть тратиться на экспертизы и страхование права собственности не придется. Банку может хватить простого страхования жизни заемщика. Наконец, покупка новостройки дает возможность сэкономить на комиссионных риэлтору. Все эти обстоятельства позволяют мне спрогнозировать взрывной рост рынка первичной ипотеки.

Почему же многие банки отказываются от доходов и до сих пор не кредитуют под покупку «первички» даже в уже построенных домах? Глава одного из ипотечных банков по этому поводу сказал мне буквально следующее: «Мы понимаем, что по таким объектам риски низкие, и планировали запустить программу по новостройкам, сданным ГК. Но не сделали этого по трем причинам. Во-первых, отсутствие интереса у застройщика (они к моменту сдачи дома ГК уже выходят в прибыль). Во-вторых, маленький сегмент подходящих объектов — нам неинтересно формировать маленькие пулы (имеются в виду совокупности кредитов, переуступаемые другим банкам. — «Ф.»), а включать эти кредиты в пулы на «вторичке» мы не можем. В-третьих, есть большие юридические сложности с проведением сделки». Но положение дел меняется. После остановки цен на жилье застройщики поняли: объект мало построить, его надо еще и продать. Поэтому «искусственный» спрос за счет кредитных денег — спасательный круг для строителей.

Кстати, у первичной ипотеки есть и отчетливые недостатки. Банк может потребовать от вас привлечь поручителей до момента передачи квартиры в залог банку. Также заранее согласуйте условия конвертации валютного кредита. Застройщик принимает деньги в безналичных рублях по курсу ЦБ, а банк-кредитор меняет доллары на рубли по своему внутреннему курсу. При кредите в $100 000 и разнице между курсами ЦБ и банка в 20 копеек вы потеряете 20 000 рублей, что в целом неприятно. Еще 10 советов по получению ипотечного кредита вы можете прочитать на стр. 63. Обзор схем, используемых при продаже строящегося жилья, смотрите на стр. 68.

В этом номере мы также анализируем самые выгодные предложения банков по кредитованию: на автомобили, дорогую технику, ремонт и другие цели (стр. 58). А о своем отношении к жизни в долг рассказывают руководитель экспертного управления администрации президента Аркадий Дворкович, хоккеист Павел Буре и госсекретарь Союза России и Белоруссии Павел Бородин (стр. 64). Главный вывод такой: в словосочетании «жизнь в долг» акцент делайте на слове «жизнь».

Узники замка ПИФ — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 25 (115) 18-24 июля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Маркетинговая активность управляющих компаний (УК) усиливается. Продукт, предлагаемый ими, специфичен: способность управлять чужими деньгами. Стабильный успех в этом процессе достижим трудно, а продавать продукт надо. Такое условие, как и в более «приземленных» отраслях, ставят и собственники, и топ-менеджеры. В результате мы наблюдаем всевозможные маркетинговые ухищрения.

Первое, и достаточно неприятное, — вольности в приведении предыдущей доходности. Некоторые УК указывают максимально удобный для себя период, в течение которого была показана та или иная доходность. Отнеситесь к такой информации со скепсисом. Так же, как и к рекламе, в которой указана доходность за 2002 и 2003 годы. В то время рынок акций рос быстрее, чем, например, в 2004 году.

Фонды лишены права не только гарантировать будущую доходность, но и вообще прогнозировать положительный результат. Однако, продвигая себя, ПИФы пытаются всячески намекнуть пайщику о привлекательности вложений. Чего стоит сочетание «фонд роста» в названии. Звучит явно приятнее, чем «фонд акций», а тем более «фонд смешанных инвестиций». Многие намекают на будущие доходы и в рекламе. Например, так: «Клуб любителей стабильного дохода приглашает участников». Или сравнивают фонд по уровню показанной доходности с инструментом другого уровня риска.

Лукавством является и несоответствие названия фонда реальной стратегии. Один из «фондов облигаций» за полгода показал рост чуть ли не в 20%. Поскольку среди нормальных эмитентов облигаций такой доходности (и даже близкой) никто не дает, объясняться подобный успех может следующими обстоятельствами (всеми или частью). Во-первых, фонд активно оперировал акциями. Во-вторых, фонд покупал «мусорные» облигации, риск неисполнения обязательств по которым особенно велик.

В-третьих, фонд постоянно спекулировал облигациями, извлекая из краткосрочных колебаний прибыль. Во всех трех случаях принимаемые риски повышены. Между тем сочетание «фонд облигаций» звучит для инвесторов как гарантия небольшой, но почти стопроцентной доходности (если не будет дефолта эмитента). Мне кажется логичным вообще запретить вложения в рискованные инструменты структурам, называющим себя «фондами облигаций». В общем, внимательно читайте инвестиционную декларацию фонда, а не только название ПИФа, чтобы понимать, куда могут быть вложены ваши деньги.

Управляющих компаний в России уже более 200 (многие из них, правда, ПИФами не занимаются), а число паевых фондов превысило 300. Плюс сотни ОФБУ. Поскольку лидерство по доходности в таком сонме фондов — вещь труднодостижимая, УК будут стремиться формировать у инвесторов лояльность к своим брэндам, делая ставку на такие понятия, как надежность, престижность, креативность, приятность наконец. Приверженность брэнду — это неплохо, но словосочетание «финансовый анализ» звучит более убедительно. Признанный способ оценки качества управления активами ПИФа — сравнение показанной им доходности с рыночным ориентиром. Для акций это может быть любой фондовый индекс, для облигаций — средняя доходность долговых инструментов.

Самое поразительное состоит в том, что в России считанное число фондов акций обгоняет фондовые индексы. В прошлом году я думал, что это временно, но результаты первого полугодия 2005 года вновь показали, что проблема существует. Индекс РТС за первое полугодие вырос на 15%, а некоторые фонды акций умудрились заработать всего 2-5%. Вот это обстоятельство должно действительно настораживать инвесторов. Ведь выиграть у индекса достаточно просто: нужно сформировать портфель, по структуре похожий на индекс, и просто увеличить в нем долю скорее перспективных бумаг за счет доли очевидно бесперспективных. Не правда ли, господа портфельные менеджеры? Российские же управляющие пускаются в более сложные стратегии. Большинство — без особого успеха.

В этой связи вспоминается следующий анекдот: портфельные менеджеры приводят крупного потенциального клиента в яхт-клуб и показывают, у кого какая яхта, заодно продвигая услуги. Нахвалились как могли. Под конец встречи инвестор говорит: «Вы, ребята, молодцы. У вас классные яхты. Но где же стоят яхты ваших клиентов?»

Экономика с одной стороны — ЧАСТНАЯ ДУМА — №26 (116) 25-31 июля 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Российская экономика подает противоречивые сигналы. Некоторые из них уверяют: лучше и быть не может. Другие свидетельствуют, что страна находится у края пропасти. Начнем с главного — с экспорта. Месячный экспорт России с марта по май (свежее данных нет) бил исторические рекорды и закрепился выше $20 млрд. Грубо говоря, если вычесть субботы и воскресенья, в день Россия продает товаров (главным образом сырьевых) на $1 млрд. Если цены на сырье сильно не упадут, то меньше эти поступления не будут. Устойчивый — на десятки процентов в год — рост экспортных доходов наблюдается со второй половины 2002 года. Казалось бы, экономика должна испытывать бум — ежедневного миллиарда хватит и фонду золотовалютных резервов ЦБ, и Стабилизационному фонду Минфина, и бизнесу на инвестиции и работникам на зарплату. Но что мы видим? Резкое торможение экономики зимой и весной этого года (стр. 12). И хотя последние данные Росстата демонстрируют обнадеживающие цифры (промышленное производство в июне выросло на 6,9% по отношению к июню-2004 и на 8,7% — к этому маю; инвестиции в основной капитал составили 291,7 млрд рублей, что на 11% больше, чем в мае), общее ощущение неэффективного развития экономики никуда не делось.

Налицо «голландская болезнь»: из-за успехов на сырьевом фронте плохо развиваются конкурентоспособные производства в России. В итоге огромную часть экспортного пирога забирает Минфин в Стабфонд, а другой крупный «пай» под разными предлогами отправляется обратно за границу — помогать немецким автопроизводителям, швейцарским часовым мастерам, английским юристам и финансистам, испанским строителям и т. д. Динамика прослеживается очень четкая: чем больше экспорт, тем значительнее импорт. За первые пять месяцев импорт вырос на 27,4%; скоро он начнет стабильно превышать $10 млрд в месяц. И если для роста экспорта объективная причина есть — беспрецедентный рост цен, то в увеличении импорта ценовой фактор в виде дорогого евро в начале года задействован в меньшей степени.

Согласно учебнику экономики, поднять объем производства и связанный с ним ВВП может только дополнительный спрос. Поскольку граждане, частный бизнес и заграница спрос увеличивают медленно, остается железный вариант — государство. Казалось бы, все к этому и идет. В бюджете-2006 на это выделено 69,7 млрд рублей. Однако и тут проблема: чиновники не могут выбрать проекты, в которые инвестировать. Нет критериев выбора, а возможно, и достойно проработанных проектов. Плюс абсолютно непонятно, как государству взаимодействовать с бизнесом в рамках частно-государственного партнерства, призрак которого гуляет в кабинете Михаила Фрадкова. В итоге проекты выберут методом политического тыка. Будем надеяться, что заказы получат российские предприятия, а не, допустим, шведские или японские.

С одной стороны, государство должно всеми силами демонстрировать привлекательность инвестиций в подведомственную экономику. Но оно делает обратное. Чего стоит лоббирование на высшем уровне Владимиром Путиным инвестиций «Альфа-групп» в размере $3 млрд в турецкую мобильную связь (стр. 28). Почему бы ему, наоборот, не указать Михаилу Фридману, что инвестировать надо в Россию, где, как уверяют правительственные чиновники, отличный инвестиционный климат.

Еще одно противоречие — людское. С одной стороны, очевидны позитивные сдвиги в уровне жизни. Гораздо быстрее инфляции растут показатели реальной и номинальной заработной платы. При этом последние демографические данные Росстата просто обескураживают. В январе-мае население России сократилось на 359,3 тыс. человек. Родилось 597,2 тыс. человек (на 18% меньше, чем за аналогичный период 2004 года), умерло 998,5 тыс. (на 18% больше) и мигрировало в Россию 42 тыс. человек. Количество браков сократилось на 4,4% до 299,2 тыс. И все это при растущей экономике. Правительству пора обратить внимание на эту проблему. Самое простое решение — резко увеличить государственную дотацию на каждого новорожденного, допустим, до $5000. Стабилизация рождаемости — разве не достойная сфера применения средств Стаб

Раскол фондового рынка — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 27 (117) 1-7 августа 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
История с выборами нового председателя правления Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) оказалась долгоиграющей. Кадровый вопрос на фондовом рынке всегда был интригой. Еще одной игрой кроме биржевой. Но без перехода на личности. В данном же случае личные отношения среди игроков рынка оказались испорчены. А это обстоятельство заслуживает внимания.

26 июля совету директоров ассоциации предстояло выбрать нового главу исполнительного органа из числа трех человек. Но Екатерина Макеева, которую «Ф.» в мае называл наиболее вероятным кандидатом на пост, сняла свою кандидатуру. Выбирать финансистам пришлось из двух: эксперта ФСФР Алексея Тимофеева и гендиректора издательского дома «Рынок ценных бумаг» Александра Коланькова. Обе ставки не сыграли (см. фото).

НАУФОР — организация, объединяющая игроков фондового рынка, в том числе по вопросу защиты их интересов перед регулятором — Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). В этой связи регулятору целесообразно было бы полностью абстрагироваться от процесса выборов предправления ассоциации, дабы не навлекать на себя порчу — упреков в антилиберализме. Да и руководитель ФСФР Олег Вьюгин заявил, что готов работать с любым из кандидатов. Однако представители ФСФР и крупные компании, которым хорошие отношения с ФСФР особенно важны для ведения бизнеса, активно лоббировали кандидатуру Алексея Тимофеева. За него в открытом голосовании отдал свой голос и заместитель Олега Вьюгина Владислав Стрельцов, избранный в совет еще будучи президентом РТС, но не посчитавший нужным выйти из него после того, как стал чиновником. В результате за кандидата от ФСФР проголосовало 10 человек, за Александра Коланькова — 9. Двое — ММВБ и Металлинвестбанк — воздержались. Поражение ФСФР обеспечили обозленные на диктат региональные брокеры (кроме ЗАО «Управляющая компания» из Екатеринбурга), московские «Ренессанс Капитал» и «Открытие», а также председатель совета ассоциации, сенатор Сергей Васильев и председатель правления НАУФОР Елена Авакян (уходит в декретный отпуск с 1 августа).

Таким образом, совет директоров НАУФОР оказался разбит на два лагеря. Более половины не готово поддержать кандидата от ФСФР. Вторая половина не хочет кандидата от регионалов. Поэтому совет директоров принял решение назначить и. о. председателя правления давнего сотрудника НАУФОР Виктора Четверикова. Самое же любопытное произошло в четверг: на общем собрании члены НП «Фондовая биржа РТС» избирали новый совет, в который не вошел ни один (!) человек из тех, кто не поддержал Алексея Тимофеева. За бортом совета оказались Вэб-Инвест банк, Металлинвестбанк, «Ренессанс Капитал», «Перспектива+», «Витус». Такой поворот некоторые наблюдатели склонны рассматривать как месть крупных брокеров за поражение в НАУФОР.

Из всего этого позволю себе сделать следующие выводы. «Телефонное право» чиновников в России еще работает, даже на либеральном фондовом рынке. ФСФР недостаточно уважает профессиональное сообщество, не желая давать ему возможности самостоятельно выбрать своего представителя. Однако не все готовы терпеть такое унижение, особенно если их никто не спрашивает. Службе стоит все-таки отказаться от подобного навязывания в будущем. Иначе Олегу Вьюгину грозит репутация его предшественника, руководителя ФКЦБ Игоря Костикова, который тоже пытался ставить «своих» людей во главе профессиональных ассоциаций. Теперь самым правильным решением будет вынесение кадрового вопроса на общее собрание членов НАУФОР.

Стандартный русский авось — ЧАСТНАЯ ДУМА — №28 (118) 8-14 августа 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В России в кредит без первоначального взноса теперь можно купить автомобиль стоимостью $70 тыс. Не говоря уже о вещах подешевле. Так происходит, потому что пересекаются два интереса: продавец любыми путями хочет увеличения сбыта, а банк, естественно, заинтересован в росте доходного кредитного портфеля. Казалось бы, вот благо конкуренции — завладеть нужной вещью можно просто без денег. Однако дело не так просто. Банки сильно рискуют, давая деньги людям, кредитоспособность которых вызывает большие сомнения. А вы переплачиваете по кредиту.

Некий процент невозврата банки закладывают в процентную ставку для всех. При кредитовании вы в той или иной форме платите «за того парня», который кредит не вернет, невзирая на вежливые звонки банковских девушек и бандитский вид сотрудников долгового агентства. И с экономической точки зрения не важно, почему кредит не будет возвращен — по причине мошенничества или в результате неверного прогноза личных финансовых потоков.

Итак, сумма выданных кредитов частным лицам — не важно, дискретных или при помощи кредитных карт, — быстро растет. По данным ЦБ, в мае объем кредитов вырос на 40 млрд рублей, или на 5,6%. В апреле рост также превышал 5%. Если пятипроцентный темп сохранится, волшебное число в 1 трлн (единица с 12 нулями) рублей мы увидим уже до конца года. Станет ли кредитная нагрузка на население невыносимой? Хотя по отношению кредитов населению к объему ВВП Россия (4%) еще сильно отстает от европейских стран, например Польши (20%) или Великобритании (70%), риски банков в России явственнее.

Во-первых, процентные ставки здесь в 2-5 раз выше, чем за границей, то есть у человека гораздо больше шансов залезть на долговую пирамиду. Во-вторых, банки, воодушевленные финансовым феноменом «Русского стандарта» (прибыль банка по итогам первого полугодия вновь на высоте — 1,74 млрд рублей), да и сам «Русский стандарт», воодушевленный собственным феноменом, применяют весьма рискованные схемы выдачи кредитов, в том числе упоминавшиеся — без первоначального взноса. Самые рискованные. В-третьих, социальное неравенство. Большинство населения — то, которое и берет потребительские кредиты, — по западным меркам беспросветно бедно. Министр экономразвития Герман Греф на 2005 год планирует рост реальных доходов населения на 9,4%. Неплохо, конечно, но темпы роста кредитования частных лиц на порядок больше. В-четвертых, «русский авось»: желание набрать кредитов в надежде на будущие доходы может быть сильнее трезвого расчета.

«Русский стандарт» уже выдал потребкредитов на $1,5 млрд. Тоже огромную сумму, но примерно вдвое меньшую организовал Хоум Кредит энд Финанс банк. Райффайзенбанк, лидирующий в сфере автокредитования, раздал гражданам порядка $500 млн. Еще целый ряд банков сформировал портфели в $100-300 млн. За этот год многие удвоят свои ссуды населению.

Хотя банкиры официально заявляют об успешности своих методик по отбору кредиторов и сбору долгов, в некоторых кредитных организациях более 20% потребительских кредитов можно считать проблемными. Известен случай, когда студенты в одной из сетей мгновенно раскупили по кредитной схеме новейший сотовый телефон стоимостью более $1000. Сколько из них вернут деньги банку?

Всего же в быстрорастущих сетях бытовой техники 30-40% продаж производится в кредит. Резко растет и рынок кредитных карт: тот же «Русский стандарт» за первые шесть месяцев 2005 года выпустил 1,5 млн кредитных карт, тем самым увеличив их общее число до 3,5 млн штук. Агрессивно на рынок кредитных карт наступает и Ситибанк. Масштабные розничные проекты разворачивают и олигархические банки.

В общем, недавнее предостережение первого зампреда ЦБ Андрея Козлова о высоких рисках потребкредитования для банков представляется весьма своевременным.

Как отдать долг родине — ЧАСТНАЯ ДУМА — №29 (119) 15-21 августа 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
«Нам бы их проблемы», — скажете вы и будете правы. 1990-е годы проходили под девизом: «Все лучшее — олигархам». Теперь государство и общество пытаются получить хотя бы часть обратно. В случае с Михаилом Ходорковским получилось грубо и мелочно: чего стоит перевод заключенного в менее удобное помещение. Но бывают ходы и поизящнее.

Возможное назначение Виктора Вексельберга губернатором Камчатки (после объединения Камчатской области и Корякского АО в Камчатский край с населением 384 тыс. человек) из числа таковых. Не думаю, что совладелец ТНК-BP, «Суала» и многих других эффективных бизнесов всю жизнь мечтал поднимать депрессивный регион. Тем более что работы у него хватает: являясь крупным собственником, Виктор Вексельберг занимает и сугубо менеджерскую должность исполнительного директора по развитию газового бизнеса в ТНК-BP, а также плотно контролирует другие проекты своей группы. Но социальная ответственность бизнеса — дело серьезное. Большинство крупных предпринимателей — будем полагать искренне — утверждают именно так. Поэтому сможет ли Виктор Вексельберг отказаться от предложения полпреда президента в Дальневосточном федеральном округе Константина Пуликовского?

Раньше было яйцо. Финансистом-филантропом Виктор Вексельберг стал прошлой весной, купив коллекцию яиц Фаберже. Можно было, конечно, пристроить около $100 млн более полезным образом, ну да ладно — возвратив достояние, часть долга Виктор Вексельберг стране, обогатившей его, отдал.

Затем процесс продолжился. В конце 2004 года началась история налоговых претензий к компании ТНК-BP. В итоге налоговики решили, что за 2001 год компания должна государству 7 млрд рублей. По сравнению с фигурировавшими поначалу цифрами (более 20 млрд рублей) это показалось едва ли не подарком нефтяникам. Налоговая история стоила Виктору Вексельбергу нервов: достаточно вспомнить, как нервно отреагировал он на наличие слова «Юкос» в вопросе одного из журналистов. Зато спокойна была компания BP, которая при объединении своих российских активов с ТНК благоразумно предусмотрела ответственность основных собственников ТНК (помимо «Реновы» Виктора Вексельберга это «Альфа» Михаила Фридмана и Access Леонида Блаватника) за все претензии, которые могут возникнуть по периоду до сделки.

Теперь государство не прочь взять у Виктора Вексельберга в аренду управленческие способности, в наличии которых сомнений нет — ознакомьтесь лишь с оценкой его состояния в февральском рейтинге миллиардеров «Ф.» ($6,3 млрд, пятое место после Романа Абрамовича, Олега Дерипаски, Михаила Фридмана и Владимира Лисина).

Сделал дело — покупай «Челси». Олигархом-пионером в деле подъема экономически отсталых субъектов Федерации стал Роман Абрамович. В декабре 1999 года он был избран депутатом Госдумы по Чукотскому одномандатному округу, а через год стал его губернатором. Наверное, интеллектуальные и финансовые ресурсы, вложенные Романом Абрамовичем в Чукотку, дали ему больше уверенности в себе перед покупкой летом 2003 года лондонского футбольного клуба «Челси». Это был неоднозначный поступок, вызвавший негодование российской общественности. Но дело не в «Челси».

От губернаторства Романа Абрамовича выиграли все. Сам он попытался отдать долг обществу, правда небольшому (население Чукотки — 54 тыс. человек); федеральная власть решила одну из региональных проблем, а чукчи стали жить лучше. Получается, богатые люди — не обязательно долларовые миллиардеры — самые лучшие руководители регионов? Мировая практика подтверждает: президентами и губернаторами становятся богатые. И это логично: раз ты богат, значит, энергичен, предприимчив и умен. Как правило. И главное (в российских условиях) — не склонен к воровству.

Поэтому дотационной Камчатке повезет, если ее возглавит Виктор Вексельберг.

Ну а вам пожелаю, чтобы никаких долгов перед государством у вас не было.

Семь лет в кювете — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 30 (120) 22-28 августа 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ
Россия выиграла бы, если бы в 1998 году правительство и ЦБ выбрали более мягкий вариант кризиса — девальвацию без дефолта.

Весной-летом 1998-го всем экономически грамотным людям, даже вкладывающим не в ГКО, были очевидны две вещи:

а) курс рубля искусственно и драматично завышен (6 рублей — для тех, кто не помнит);

б) рынок ГКО-ОФЗ достиг стадии, при которой его нельзя было считать источником бюджетных поступлений: в лучшем случае с рынка привлекались деньги для рефинансирования предыдущих выпусков. А учитывая высокую доходность сублимизации бюджетной проблемы из-за низких нефтяных цен, все это приводило к строительству пирамиды. Финансовые же пирамиды в отличие от египетских имеют свойство рассыпаться. Почти все. Государство в этом смысле — исключение. Если государство строит пирамиды с обязательством в собственной валюте, противоядие есть — денежная эмиссия.

Думаю, последствия кризиса были бы мягче, если бы государственные чиновники приняли решение отказаться от дальнейшего выпуска облигаций и стали просто своевременно погашать обращающиеся бумаги за счет эмиссии рублей. Безусловно, произошло бы расширение денежной массы, однако влияние этого фактора на уровень цен оказалось бы растянуто во времени — траншевые гособлигации гасятся не одномоментно. Конечно, держатели облигаций потеряли бы деньги: их съел бы обвалившийся рубль. Однако часть средств они бы сохранили. Учитывая высокую доходность рынка, некоторые могли бы даже остаться в плюсе. Но госчиновники приняли жесткий вариант. В результате страна получила целый букет негатива, который чувствуется до сих пор.

Чужие среди чужих. Страна одним движением руки опустилась в третий мир. В этой связи вспоминается анекдотичный случай из жизни. Один из дочерних иностранных банков за пару дней перед дефолтом купил ГКО сразу на $150 млн. После 17 августа вместо того, чтобы уволить принесшего убытки менеджера-иностранца, головной офис поднял ему зарплату вдвое — ведь риски в России резко повысились, а за работу в высокорискованных странах западным менеджерам приплачивают. Рублевое обязательство отказалось погашать не только федеральное правительство. Под шумок дурному примеру последовали субъекты Федерации, частные банки и компании, многие из которых в принципе были платежеспособны. Деловая репутация нации в целом оказалась безнадежно испорченной. Первый вопрос, который задают себе западные партнеры: «Как же нас обманут эти русские?» Рейтинговые агентства крайне аккуратно поднимают страновой кредитный рейтинг. Издержки недоверия отражаются на условиях сотрудничества, а многим западникам, наслышанным о российских финансовых зверствах, до сих пор и в голову не придет вести сколь-либо рискованный бизнес в России. Отгрузить продукцию по предоплате — пожалуйста, инвестировать в производство, которое снизит себестоимость, — нет. На то есть коммунистический Китай (серию о Китае читайте в следующем номере «Ф.»), беспредела по отношению к иностранцам не допускающий.

Чужие среди своих. Дефолт усугубил банковский кризис. Банки, имевшие в портфеле много государственных облигаций, оказались обречены. Часть из них все равно бы не выжила, но некоторые имели шанс. Кризис отнял у частных вкладчиков этих банков не только сбережения, но и последнюю веру в честность — как государства, так и банков. Поэтому даже внедрение системы страхования вкладов не привело пока к значительному росту доверия к банкам.

Решение о дефолте развило у частных экономических субъектов неправильный рефлекс. Инвесторы, верившие государству, оказались жестоко наказаны. Выиграли те, кто обещания государства всерьез не принимал. Убеждение, что оно «все равно обманет», у большинства граждан закрепилось чуть ли не на генетическом уровне. И к этому следует подспудное желание «насолить» государству, например большинство граждан и управляемых ими компаний не видят толк в уплате налогов. Ведь украсть у вора не считается зазорным.

Дефолт перекроил собственность. У ряда банков в августе оказалось подозрительно мало ГКО. У других, наоборот, много. Подозревают, что многие из тех, кто сбросил ГКО, имели намеки от чиновников о высокой вероятности дефолта. Таким образом, дефолт поощрил аутсайдеров, с которыми государство теоретически должно бороться.

Решение о погашении ГКО за счет рублевой эмиссии было более уместным. Только через семь лет после кризиса страна преодолела самые негативные последствия отказа от оплаты рублевых облигаций. Поэтому выполняйте свои обязательства, пусть аналогичным образом поступают ваши партнеры. В первую очередь государство.

Китайский взгляд и нигерийское письмо — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 31 (121) 29 августа – 4 сентября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Цзинь жун. Чжуна е жень ши туй хо би дэ кхань фа. Примерно так читаются написанные на обложке китайские иероглифы. По-русски они значат: «Финанс. Профессиональный взгляд на деньги». Чтобы нашим потомкам не пришлось изъясняться на таком сложном языке, России надо чаще задумываться о своей роли в мировом экономическом пространстве. Пока все складывается замечательно: в первую очередь благодаря Китаю цены на российские экспортные товары находятся на высоком уровне. Но что будет, когда кончится нефть? Или еще раньше — когда будет изобретен (а я уверен, что это произойдет достаточно скоро) метод получения дешевой энергии, например, из водорода?

Китайская угроза. Баснословные экспортные доходы — это, конечно, подарок для России. Но подарок этот играет с ней злую шутку — страна рискует проиграть конкурентную борьбу на рынке обработки сырья. У правительства нет стимула развивать несырьевую экономику — доходов и так навалом. В результате мы видим настораживающе быстрый рост импорта с высокой добавленной стоимостью. За первое полугодие 2005 года по статье «машины, оборудование и транспортные средства» Россия импортировала товаров на $17,6 млрд. Это на 33,5% больше, чем за аналогичный период 2004 года, и на 68% больше, чем за первое полугодие 2003 года. Также быстро растет импорт продовольствия и сельхозсырья (на 27,6% до $8 млрд) и продукции химической промышленности (на 36,3% до $7,3 млрд). Эти цифры означают лишь одно: прирост совокупного спроса забирают себе экономики других стран. Несырьевой сектор работает вхолостую.

И это при том, что легальный импорт из Китая растет пока довольно медленно. Между тем Китай не имеет конкурентов по себестоимости и быстро увеличивает качество товаров. А укрепляющийся в реальном выражении рубль и так уже значительно снизил конкурентоспособность российских обрабатывающих производств. Окажутся ли они готовыми к жесткой ценовой конкуренции?

Нигероссийское письмо. Вечером в четверг ко мне пришло электронное сообщение от Алексея Захаренко, «персонального казначея Михаила Ходорковского». По первым же строчкам я распознал так называемое нигерийское письмо — способ мошенничества, при котором злоумышленник делает массовую рассылку писем на английском языке. В письме он просит случайного адресата стать посредником в какой-либо финансовой операции и получить за это комиссионные. Если кто-то «клюет» на письмо, мошенник под тем или иным предлогом вынуждает «посредника» внести некий авансовый платеж. Потом мошенник исчезает. Поток писем не иссякает, а значит, дураков регулярно находят. Раньше такие предложения приходили в основном из Нигерии, но потом география расширилась. О содействии за последний год меня просили дочь богатея Питера Джонсона из Абиджана (Кот-д’Ивуар); вдова Энтони Кьюма, работавшего в ЦБ Замбии; вдова господина Фиделиса, управляющего компании Congo Gold And Diamond; Нгоримо Лаваль, вдова Шерифа Лаваля, работавшего в кувейтском посольстве в Сенегале; и даже Матиас Кабила, сын убитого президента Конго Лорана Кабилы. Плюс еще человек тридцать. Мошенники с русскими именами за помощью никогда не обращались. Теперь традиция нарушена: Россия пополнила список в основном африканских юрисдикций. Мелочь, а неприятно.

Да, кстати, Алексей Захаренко предложил мне выступить временным бенефициаром счета, на котором лежит $60,5 млн. За 4% от этой суммы — $2,42 млн. Как жаль, что Алексея Захаренко не существует.

Сочные банки — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 32 (122) 5-11 сентября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Пишу вам из Сочи. С форума «Банки России: XXI век», проводимого Ассоциацией региональных банков России (АРБР). Форум выдался представительным и достаточно интересным. Банкиры в целом живо обсуждали темы банковского надзора и расширения бизнеса. Причем надежды с тревогами сочетались примерно в равной пропорции.

Полезный механизм. «Приглашаю вас при необходимости придти за деньгами» — с такими словами первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев презентовал опубликованное в конце августа положение № 273-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом векселей (прав требования по кредитным договорам) организаций или поручительствами кредитных организаций». Документ заменит положение № 122-П, которое практически не работало. Это, безусловно, положительный момент. Серьезно упрощена процедура и уменьшен срок получения кредита в ЦБ, в залог могут приниматься, в частности, векселя заемщиков, имеющих кредитный рейтинг (пока таких восемь), и поручительства пока девяти рейтингованных банков.

Шаг ЦБ может оказаться более важным, чем это поначалу кажется. Система рефинансирования банков работает во всем мире и является одним из инструментов денежно-кредитной политики. В России же ЦБ до сих пор лишал себя столь мощного способа расширения ликвидности и регулирования процентных ставок. Кроме того, возможность рефинансирования снизит нервозность банковского сектора. Банкиры будут знать, что банки, испытывающие временные трудности (правда, не все), смогут получить финансирование Центробанка. Один факт такого знания снизит градус недоверия, которое, как показало лето 2004 года, может появиться почти на ровном месте. А учитывая дестабилизацию политической ситуации в мире и возросшую волатильность товарных и финансовых рынков, может быть достаточно одного яркого события, чтобы нажать спусковой крючок банковской паники.

Курьезный случай. В августе ЦБ и Агентство по страхованию вкладов (АСВ) получили возможность посмотреть, как работает система на примере мелкого банка под названием «Международный банк экономического развития». Выяснилось, что, если говорить о скорости выплат, то неплохо. По закону выплаты надо начать через 14 дней после отзыва лицензии; реально же это произошло через 10 дней. Путаницы с реестром вкладчиков не было.

Другое дело, что банк с собственным капиталом чуть больше $1 млн (неизвестно еще, в какой степени «надутым») вообще не должен был попадать в гарантированную государством систему. Но попал. В результате у чиновников ЦБ появилась возможность относительно задешево (вкладчикам полагается 3,645 млн рублей, или 43% всей суммы вкладов; остальные вклады превышают 100 000 рублей) задуматься о том, насколько правильно заданы критерии для отбора в систему.

Пока же в фонде страхования вкладов находится 11,55 млрд рублей. Генеральный директор АСВ Александр Турбанов считает, что в начале 2006 года будет 19 млрд рублей, а «в середине 2006 года система выдержит банкротство любого банка». По данным главы АСВ, 25% россиян считают, что надежность банковской системы повысилась с внедрением страхования вкладов. По-моему, эта цифра мала и свидетельствует, что по-настоящему еще гражданам никто не объяснял самой сути системы. Если ЦБ и АСВ займутся ликбезом всерьез, экономику обязательно пополнят деньги «из чулка», а Сбербанк потеряет всякие шансы на сохранение собственной рыночной доли на нынешних позициях — более 57%.

Риски банков. При привлечении денег обманутым может стать клиент, а вот при выдаче их в кредит — наоборот, банк. В рекомендациях форума банкиры отметили «отрицательные тенденции, связанные с качеством управления рисками в секторе потребительского кредитования». По данным банкиров, прирост просроченной задолженности по потребительским кредитам составил 60,4% с января по май 2005 года, в то время как объем кредитов вырос на 20,6%. То есть вероятность возникновения кризиса плохих долгов растет.

Ну и последнее. Банки, как известно, консервативны. Вспомним, что покупать акции многие из них начали в 1997 году, когда рынок был на пике. Ситуация может повториться вновь — на рынке российских акций продолжается настоящая истерия (стр. 55). А во время истерии всегда находятся жадные до быстрого роста инвесторы. Российские акции растут почти без перерыва с середины мая. А все ралли рано или поздно заканчиваются…

Кресло ЦБ — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 33 (123) 12-18 сентября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Согласно закону о Центральном банке, президент России должен внести кандидатуру на должность председателя ЦБ за три месяца до истечения полномочий действующего главы ЦБ. Четырехлетний срок работы Сергея Игнатьева председателем Банка России истекает 20 марта 2006 года. Значит, президент должен определиться с выбором до 20 декабря. В окружении Владимира Путина по этому поводу ведутся пересуды. Оценим шансы 57-летнего Сергея Игнатьева.

Шансы высоки. «Игнатьевский период» в Центральном банке прошел спокойно, в «рабочем порядке». Однако неприятные моменты все же были. Во-первых, это систематически несбывающиеся прогнозы инфляции. Да, ладно, просто несбывающиеся. В середине 2004 года Сергей Игнатьев на встрече с президентом зачем-то пообещал, что инфляция по итогам года составит 8-9% (при том что по бюджету можно было обойтись и 10%). На деле же инфляция достигла 11,7%. В апреле этого года Сергей Игнатьев тоже обещал удержать инфляцию — теперь в рамках 8,5%, однако только за первые восемь месяцев потребительские цены выросли на 8,3%.

Во-вторых, «громким» минусом для оценки работы Сергея Игнатьева стал мини-кризис, который случился летом 2004 года. В результате кризиса пали столь видные игроки, как Содбизнесбанк, «Кредиттраст», «Павелецкий», Гута-банк. Кризис доказал, что даже при отсутствии фундаментальных причин возможны серьезные эксцессы в масштабах всей банковской системы. В-третьих, идет утечка информации из ЦБ. Данные о банковских проводках теперь можно свободно купить на рынках, а ведь это не база ГАИ или даже не база Пенсионного фонда. Это конфиденциальная информация, обнародование которой угрожает как вашему бизнесу, так и личной безопасности.

Собственно, по этим трем «публичным пунктикам» Владимир Путин может быть недоволен Сергеем Игнатьевым. Однако их явно не хватает, чтобы принять решение об отставке. Ведь по сравнению с глупо проведенной монетизацией льгот прегрешения Сергея Игнатьева — просто мелочи. По итогам же монетизации, напомню, никто не пострадал. За исключением рейтинга президента.

Владимир Путин не любит менять кадры. Это шумно, а шум — враг разведчика. Кроме того, у президента недостаточно экономических знаний, чтобы адекватно оценивать качество работы экономических чиновников. Поэтому с высокой долей вероятности Сергей Игнатьев сохранит свой пост. В этом ему может помешать следующая история.

Фактор «27 сентября». Банки, подавшие в ЦБ повторные ходатайства о вступлении в систему страхования вкладов (ССВ), должны получить ответ ЦБ до 27 сентября. Критерии для отбора в систему страхования вкладов включают слишком много «мотивированного суждения», другими словами, «субъективизма» не всегда хорошо подготовленных чиновников. В результате в систему страхования уже попали банки, операции которых более сомнительны, чем тех финансовых структур, которым ЦБ отказал.

Как только станет ясно, каким именно банкам ЦБ окончательно отказал в участии в ССВ, банковская система мгновенно разделится на две касты: белые банки и их неприкасаемые собратья. Для второй категории удар по имиджу среди клиентов (не столько частных, которых немного, сколько корпоративных) будет серьезным. Ведь непопадание в систему ассоциируется с такими неприятными словами, как обналичивание, отмывание и даже финансирование терроризма.

Поэтому будет вероятен отток денег из этих банков и закрытие лимитов на них со стороны остальных участников рынка. Не исключены демарши обиженных против руководства ЦБ — по данным «Ф.», юристы готовят соответствующие иски. В общем обстановка будет напряженная. Пара очередей вкладчиков и хлестких заголовков в газетах — и Россия может получить еще один кризис доверия в банковской системе. Если волнения будут серьезными, это может стоить Сергею Игнатьеву кресла.

Золото дороже денег — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 34 (124) 19 — 25 сентября 2005 № 34 (124) — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор

Цена на золото в конце прошлой недели превысила $450 за тройскую унцию (31,1 грамма) и достигла 17 — летнего максимума, о чем «Ф.» неоднократно вас предупреждал. Более того, очень вероятно дальнейшее увеличение стоимости желтого металла.

Пять причин. 6 декабря «Ф.» опубликовал материал «Запрограммированный рост», в котором проанализировал факторы, толкающие золото к росту. Во — первых, это объективное, хотя и недекларируемое, желание США девальвировать доллар с целью сократить дефицит внешнеторгового баланса, а также уменьшить «стоимость» бюджетного дефицита. Во — вторых, рост спроса на золото со стороны Китая как государства и китайцев как его жителей. В — третьих, Индия тоже быстро увеличивает потребность в золоте. В — четвертых, исламские государства могут расширить и без того мощный спрос для конвертации нефтяных доходов, долларовых резервов и грядущего внедрения «золотого динара» — валюты, которую предполагается полностью обеспечить золотом. Наконец, в — пятых, постепенное истощение мировых запасов.

Все эти факторы ведут к тому, что золото перестанет быть цикличным товаром. То есть после нынешней волны роста может не последовать мощного обвала цен наподобие тех, которые мир наблюдал в 70 — 90 — х годах. Вспомним те «американские горки». В начале 70 — х годов тройская унция стоила $50, но к концу 1974 года подорожала до $200. Затем,под занавес 1976 года, золото подешевело вдвое, после чего снова пошло в гору. В начале 1980 — го стоимость золотой унции ненадолго «зашкалила» за $800! К середине 1982 годаупала до $300. В 1983 году достигла $500. В 1985 году — опять $300. В конце 1987 года рынок снова увидел отметку в $500, после чего наступила относительная стабильность — «золотая осень». В последние 17 лет золото стоило, как правило, $300 — 400. А в 1997 — 2001 годах даже падало ниже $300. Затем находилось на восходящей траектории, как и большинство сырьевых товаров. С начала 2001 года желтый металл подорожал на 80%. Почему я думаю, что оно и дальше будет расти? Помимо важнейших фундаментальных факторов, приведенных выше, есть еще несколько причин. С учетом долларовой инфляции и девальвации доллара относительно евро нынешние значения цен на золото еще очень далеки от цен конца 70 — х годов. Реальная ценность доллара тогда была, грубо говоря, вдвое выше, а значит, нынешняя цена $450 соответствует $225 четверть века назад. То есть далеко не предельна.

Другой важнейший фактор — нестабильность в мире. Война в Ираке, международный терроризм, ураган «Катрина», революции в странах третьего мира и масса других неприятных событий. Одни ждут скорого прихода Мессии («Ф.» №32), другие перестают доверять деньгам — как бумажным, так и безналичным. Сломать рынок золота может только неожиданное открытие способа его искусственного производства. Над этим человечество ломало головы многие века, но так ничего и не достигло.

Золотые акции. 10 мая «Ф.» опубликовал материал «Au!!!», в котором объяснил читателям, что инвестировать в золото надо не путем покупки наличного металла (накладные издержки съедят вашу прибыль), а с помощью финансовых инструментов: «металлических» вкладов, опционов и фьючерсов на золото и индексы, акций фондов, обеспеченных наличным золотом и торгуемых на бирже (ETF, exchange — traded funds). Тогда же мы назвали золотодобывающие компании, акции которых вырастут в результате неминуемого подорожания золота. С удовлетворением сообщаю вам, что прогноз оказался удачным. Почти все акции выросли на 15 — 35% за четыре месяца. А такие бумаги, как Bema Gold, укрепились на 57%, Lihir Gold — на 56%, Peter Hambro Mining — на 43%. Акции «Норильского никеля», который активно развивает свой золотой бизнес, поднялись в цене на 38%. Думаю, это не предел. Во — первых, исторический максимум по акциям «Норникеля» еще не достигнут (бумаги стоили больше $80, а сейчас — менее $75). Во — вторых, золотой бизнес компании пока не вполне оценен инвесторами. В условиях снижения цен на никель и роста стоимости золота именно на «золотой фактор» будут в большей степени ориентироваться инвесторы при оценке бумаг «Норникеля».

Изобретательный случай — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 35 (125), 26 сентября — 2 октября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
О, сколько нам открытий чудных и не менее чудных закрытий готовит непредсказуемый фондовый рынок. В декабре 2004 года инвесторы панически распродавали российские акции, испытав полное разочарование из-за дела «Юкоса», череды налоговых претензий к крупным компаниям, низких темпов реформы энергетики, срыва сроков либерализации рынка акций «Газпрома», удушения свободы слова, роста коррупции, устойчивых подозрений в активном использовании инсайдерской информации и еще массы другого негатива.

Парадоксов друг. 10 декабря разочарованные в России инвесторы опустили индекс РТС до 543,78 пункта. А бумаги «Газпрома», не входящие в расчет индекса, достигли локального минимума позже — 19 января (69,6 рубля). Казалось бы, рынок акций ждет период длительной стагнации, тем более что на носу был процесс над Михаилом Ходорковским и Платоном Лебедевым — действо, способное вызвать положительные эмоции разве что в прокуратуре.

Однако чем понятнее было, что государевы люди не способны простить акционеров «Юкоса», тем больше стоили акции. Парадокс: если аресты предпринимателей и предъявление «Юкосу» налоговых претензий вызывали глубокое падение акций, то после объявления девятилетних приговоров в конце мая (на прошлой неделе уменьшенного на один год) рынок совсем отпустил тормоза и принялся расти. Рост этот продолжается уже более четырех месяцев, хотя, если отбросить эмоции, в России мало что изменилось по сравнению с декабрем прошлого года: весь вышеперечисленный негатив продолжает присутствовать, разве что государство обещает быть слегка помягче к бизнесу: второго дела «Юкоса» экономике не простят уже ни иностранные, ни российские инвесторы. Да и позитива особо не добавлялось. Тот, что есть, далеко не нов: высокие цены на нефть, сильные финансовые показатели компаний сырьевого сектора, рост потребительского рынка, инвестиционный кредитный рейтинг. Все это новости 2003-2004 годов. Но иностранцы позитив этот стали ценить только летом, набросившись на акции российских компаний. В результате 22 сентября снова обновились исторические максимумы: по индексу РТС (974,01 пункта), акциям «Газпрома» (152 рубля), Сбербанка (27477,77 рубля), а 23 сентября — по бумагам «Лукойла» (1635 рублей). Подробнее о торгах — на стр. 57.

Можно прогнозировать рост или падение акций (на ваш вкус), но факт в том, что после столь мощного подъема риски российского фондового рынка сильно возросли. Волатильность рынка традиционно высока. И объясняется она очень просто: инвестор, получивший быструю и легкую прибыль, при случае также легко расстанется с акциями, зафиксировав эту прибыль. Только на прошлой неделе игроки сначала подняли акции «Газпрома» со 123 до 152 рублей (плюс 23,5%), а потом опустили до 140 рублей (минус 8%). Даже обладая относительно небольшим капиталом, можно серьезно раскачивать рынок, делая его похожим больше на казино, чем на механизм перераспределения капитала.

Сын ошибок. Слишком много сейчас зависит от случая: обвал российских акций может вызвать как мощное падение цен на нефть, если выяснится, что ураган «Рита» не принес значимых проблем нефтяной промышленности США, так и грандиозные разрушения в Америке в результате того же урагана. Они принесут США большие экономические неприятности и снизят интерес американских инвесторов к другим рынкам. Да и помимо «Риты» любая значимая негативная новость про Россию способна вызвать глубокую коррекцию рынка акций.

Высокая волатильность и достижение акциями исторических максимумов серьезно затруднят работу управляющих компаний. Многие из них не оправдают ваших ожиданий. О том, как все-таки минимизировать риск неправильного выбора УК, читайте в главной теме на стр. 12-30.

Во время истерии полезно вспомнить старый добрый фундаментальный анализ, про который многие аналитики в последнее время подзабыли. Перед покупкой акций сравните компанию по финансовым показателям с ее западными аналогами. Если недооцененность значительна, риски инвестиций будут ниже. Если фундаментальные показатели схожи — задумайтесь, стоит ли рисковать.

Казахская Русь — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 36 (126) 3-9 октября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Самый удобный способ остаться у власти для Владимира Путина после окончания (запланированного или досрочного) второго президентского срока — создание нового государства, на которое российская Конституция уже распространяться не будет. В Кремле начали обсуждать новый для политических аналитиков расклад — слияние России и Казахстана, в результате которого может быть образовано государство площадью 88% от территории Советского Союза.

Батьки народов. Казалось бы, если с кем-то создавать единое государство, то с Белоруссией: ведь белорусов от русских в общем-то и не отличишь. Да, если б не личность белорусского президента. Александр Лукашенко много раз доказывал свою неадекватность в деловых вопросах, его не пускают в Европу, а в деле роста белорусской экономики никаких успехов он не достиг. Партнерство с таким лидером Западу не понравится, а к мнению Запада Кремль любит прислушиваться. Кроме того, Александр Лукашенко не тот человек, который готов расстаться с реальной властью. То есть свадебногенеральская должность вице-президента его не устроит. У главного белоруса в объединенном государстве премьерские амбиции. Но кто ж ему даст рулить правительством?

Другое дело — Казахстан. Это достаточно либеральная для Азии страна, имеющая кредитный рейтинг на уровне российского и положительное сальдо внешней торговли. Казахстан, конечно, плохо сопоставим с Россией по масштабам экономики: по ВВП ($43 млрд) он уступает почти в 20 раз, а по численности населения (15 млн человек) — почти в 10 раз. Тем логичнее уйти под опеку «большого брата», решив за его счет часть внутренних и внешних проблем. Но… 4 декабря состоятся выборы Нурсултана Назарбаева на новый президентский срок, скажете вы. В Казахстане срок этот большой — семь лет. Реальных конкурентов нет. То есть до 2013 года нынешний президент, которому сейчас 65, может возглавлять суверенную державу. Зачем менять такой завидный статус на место второго лица в другой стране, пусть и на порядок более крупной?

В нормальных условиях смысла никакого нет. Но Нурсултан Назарбаев нажил себе много врагов и под боком имеет пример революции в Киргизии, где очень похожий на него по многим параметрам Аскар Акаев оказался свергнут за несколько дней. А близкие к нему предприниматели потеряли бизнес. «Курировать» Казахстан в должности вице-президента союзного государства будет куда безопаснее.

Один котел. Связи между Россией и Казахстаном быстро крепнут. Владимир Путин встречается с Нурсултаном Назарбаевым гораздо чаще, чем с другими коллегами. Только в последние месяцы: 8 апреля, 17 мая, 2 июня, 6 июля, 27 августа. 6-7 октября — новая встреча.

На прошлой неделе Михаил Фрадков назначил советником министра финансов экс-президента Номос-банка Игоря Финогенова. В этой должности банкир займется созданием Евразийского банка развития, в капитал которого Россия внесет $1 млрд, а Казахстан — $500 млн. С другой стороны, наращивают свое влияние в стране недалекие от Кремля «Роснефть» и «Лукойл». Вице-президент последнего Леонид Федун, например, заявил о вероятном выкупе «Лукойлом» 50-процентной доли в СП «Тургай Петролеум». «Лукойл» и так обладает 50% этого СП, но получил опцион на оставшийся пакет после того, как китайская CNPC купила второго акционера «Тургай Петролеум» — компанию PetroKazakhstan.

У казахов есть две интересные поговорки: «В один котел два барана не поместятся» и «Два дурака не составят аула». Но мусульманина Нурсултана Назарбаева и православного Владимира Путина глупыми политиками назвать нельзя. И если все-таки российский президент сочтет необходимым сохранить личную власть (а его в этом будут подобострастно убеждать), «казахский вариант» может оказаться наиболее приемлемым. Говорят, Нурсултан Назарбаев уже согласен на должность вице-президента…

Межвалютная рознь — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 37 (127) 10-16 октября 2005 — Архив — Финанс.

Привычка считать все в долларах вкупе с политикой Центрального банка по укреплению курса рубля играют с нами злую шутку. Долларовая цена актива может расти, а реальная ценность стоять на месте или даже уменьшаться.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Пузырь сдулся незаметно. Локального максимума цены на московское жилье достигли весной 2004 года. Потом на рынке началось что-то похожее на стагнацию. Продавцы, разумеется, не хотели снижать цены предложения, помня их максимальные величины, но покупателей было немного и стороны договаривались на более низких ценовых уровнях.

Достоверной статистики по реальным сделкам на российском рынке жилья не существует, но, по субъективным оценкам риэлтеров, цены на отдельные виды жилья во втором полугодии прошлого года снизились-таки на 10%, а иногда и на 20%. В долларах. В начале 2005 года рынок стагнировал и только недавно снова стал расти (стр. 79).

То есть обвала, который прогнозировали некоторые эксперты, так и не случилось. Пузырь не лопнул, а медленно сдулся. Как это произошло, поясню на примере. Предположим, ваша квартира на пике рынка в мае 2004 года стоила $200 тыс. Умножаем на тогдашний курс доллара (29 рублей). Получается 5,8 млн рублей. Теперь предположим, что к началу 2005 года долларовая цена квартиры уменьшилась на 15%. Получится $170 тыс. Доллар тогда стоил 27,74 рубля. То есть квартира подешевела до 4,7 млн рублей. По данным Росстата, потребительские цены за май-декабрь 2004 года выросли на 6,8%. Если бы в мае вы продали квартиру и положили деньги на банковский депозит (или купили корпоративные облигации) под ставку, хотя бы равную темпам инфляции, к новому году сумма выросла бы до 6,2 млн рублей, что больше рублевой цены квартиры в декабре на 32%, или 1,5 млн рублей, или $54 тыс. Неплохая прибавка? Приходим к выводу, что серьезная коррекция на рынке недвижимости все же была, несмотря на то, что долларовые цены предложения и упали незначительно. С нового года и цены на жилье, и курс доллара выросли, что, безусловно, смягчило потери владельцев жилья. Застройщики опять заговорили об инвестициях в первичную недвижимость, называют даже прогнозируемую доходность вложений. Опять долларовую. Помните, что при пересчете на рубли с учетом инфляции она может оказаться отрицательной.

Требуйте долива. Еще более захватывающий трюк произошел с вашей зарплатой, если она зафиксирована в долларах. Предположим, 1 января 2003 года ваш работодатель назначил вам зарплату — $5000. По тогдашнему курсу (31,78) это было 158 900 рублей. По сегодняшнему (28,46) — всего 142 300 рублей. То есть укрепление номинального курса рубля уменьшило ваш рублевый доход на 10,4%. Теперь посмотрим, на сколько обесценила его инфляция (12% в 2003 году, 10,7% в 2004 году, 8,6% за 9 месяцев 2005 года). Путем перемножения индексов получаем: потребительские цены за два года и девять месяцев выросли на 34,6%. Если раньше условный товар стоил 100 рублей (на одну зарплату вы могли купить 1589 единиц этого у. т.), то сейчас он подорожал до 134,6 рубля. На зарплату теперь купить вы можете 1057 у. т. Для покупки тех же 1589 у. т. доход должен быть равен 213 900 рублей, или $7516, что на 50% больше вашей фиксированной зарплаты. И это еще не предел. Если бы доллар на международном рынке не чувствовал себя так уверенно в последние месяцы (стр. 56-57), а его рублевый курс был, допустим, 27,46 (эта минимальная с конца 1999 года отметка, кстати, уже была показана в марте), то только для компенсации потери покупательной способности зарплаты вместо $5000 вы должны были бы получать $7790.

Успехов в жилье и заработной плате!

Однорукий автопром — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 38 (128), 17-23 октября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Интересные события происходят на автомобильном рынке. На Дальнем Востоке провалом закончилась инициатива таможни без особого предупреждения повысить пошлины на ввозимые «праворукие» автомобили из Японии. Тысячи машин стояли на таможне, авточелноки проводили массовые акции протеста. В итоге таможенники вынуждены были пойти на попятную. Сомнительное с правовой точки зрения письмо ДВТУ от 30.09.05 №38-10/10058 «О направлении ценовой информации на автомобили» не будет применяться «до особого указания ФТС России».

Правительственная борьба с «праворукими» автомобилями в частности и с подержанными иномарками в целом на руку гиганту отечественного автомобилестроения «Автовазу». И рынок уже привык к нынешним пошлинам, которые, собственно, и дали российскому автогиганту шанс на развитие. Однако дальнейшие попытки улучшить положение российского производителя будут встречать ярое противодействие автолюбителей. Читай: избирателей. Настроения во Владивостоке сейчас практически киевские-оранжевые. Неудивительно, если учесть, что экономика региона-точнее, относительное благосостояние его жителей-держится на ввозе подержанных «японок».

НеЛАДно. «Автоваз» сократил финансирование хоккейного клуба «Лада». В заявлении клуба говорится, что решение принято исходя из принципов экономической целесообразности. Надо понимать, что такое подшефный клуб для градообразующего предприятия. Это вопрос стратегический. За спортивные успехи работники предприятия готовы простить руководству и низкие зарплаты, и маркетинговые ошибки.

В общем, без серьезных на то экономических оснований решение о фактическом выбытии «Лады» из числа соискателей хоккейных наград принято быть не могло. Бюджет клуба сократится теперь примерно на $10 млн. Что это для «Автоваза»? Если совсем недавно такой суммой автогигант мог бы пренебречь, то теперь уже нет. Доля компании на рынке стремительно снижается. И только благодаря бурному росту рынка в целом мы не видим у «Автоваза» серьезного падения продаж в абсолютном выражении. В 2005 году компания планирует продать примерно 700 тыс. автомобилей-немногим меньше, чем в 2004 году. В это время рост продаж всех иномарок должен превысить 60%.

Чистая рентабельность предприятия уже в прошлом году составляла критические 2,8%. Но рубль укрепляется, и в сегмент дешевых машин приходят новые конкуренты. В этих условиях сохранение рентабельности на прежнем уровне будет выглядеть едва ли не подвигом. На серьезные поблажки со стороны правительства менеджеры «Автоваза» рассчитывать больше не могут.

Недоваз. Фондовый рынок-лакмусовая бумажка перспектив любой компании-в перспективы «Автоваза» не верит с середины 2002 года. Именно тогда акции автогиганта достигали максимума-1200 рублей за штуку. Последние три года бумаги торгуются между 600 и 900 рублями, в то время как абсолютное большинство российских акций подорожало в несколько раз. На прошлой неделе бумаги «Автоваза» стоили менее 700 рублей. Это означает, что рыночная капитализация компании составляет $650 млн. Для компании с оборотом по итогам 2004 года в $5,5 млрд показатель крайне низкий.

Но шанс на остановку падения рыночной доли у менеджеров «Автоваза» все же есть. Если компания и дальше будет способна делать машины существенно (хотя бы на несколько десятков тысяч рублей) дешевле, чем у конкурентов, спрос продукция автозавода найдет.

Однако на всякий случай правительству все же стоит убедить какого-нибудь иностранного производителя открыть сборочное производство в Тольятти. Чтобы возможные финансовые проблемы «Автоваза» не привели к социальной катастрофе.

Ипотечь — ЧАСТНАЯ ДУМА — №39 (127) 24-30 октября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
«В каких же банках такие бандитские проценты?» — спросил американский друг, которому я рассказал, что ипотечные кредиты в России дают под 11% годовых в долларах, а кредиты на неотложные нужды — под 16%. Еще больше он удивился, когда узнал, что это едва ли не лучшие предложения на рынке.

Государство как бизнес. Высокие ставки наряду с отсутствием у заемщиков денег на первоначальный взнос являются в России главными препятствиями для развития ипотеки. Банки как будто бы договорились о поддержании ставок на нынешнем уровне. С одной стороны, иностранные игроки, обладающие дешевыми ресурсами, не хотят давать ипотечные кредиты по ставкам, приближенным к западным. Что, кстати, объяснимо, если учитывать рост процентных ставок в США (стр. 12, 79). С другой стороны, окологосударственные (а также олигархические) банки только на словах считают ипотеку социальным проектом, хотя в других случаях не прочь порассуждать о «социальной ответственности бизнеса».

Государство до сих пор участвовало в ипотечном рынке фактически на общерыночных условиях. Кредиты по программе АИЖК выдаются, например, под 14% годовых в рублях, что при укреплении и номинального, и реального курса рубля даже дороже, чем кредиты по аналогичной ставке в долларах. Или другой пример — Внешторгбанк. Развитие ипотечной программы этого правительственного банка началось после встречи президента Владимира Путина с президентом Андреем Костиным в мае 2003 года. Последний пообещал первому «усиливать работу в области ипотечного кредитования» и озвучил план: $2 млрд за 6-7 лет. ВТБ рьяно взялся за дело: уже в начале октября того же года открылся современный ипотечный центр. Каковы промежуточные результаты этой работы? На 1 сентября 2005 года по «ипотечной» статье баланса 45507 («кредиты физическим лицам на срок свыше 3 лет») у Внешторгбанка числится 6 млрд рублей (стр. 38). На фоне остальных банков вроде бы много, но в масштабах потребностей россиян в жилье — ничтожно мало. 6 млрд рублей — это рыночная стоимость нескольких крупных домов в Москве. Теперь посмотрим на ставки. ВТБ дает долларовые ипотечные кредиты под 10,5-13,5% годовых, а рублевые — под 15-17%. Можно ли считать это «социальным проектом»? Нет. Благодаря государственному статусу банк имеет эксклюзивные возможности по привлечению дешевых денег с Запада. В этом году ВТБ получил синдицированный кредит в размере $450 млн под ставку LIBOR плюс 1,2% годовых (менее 6% годовых). А по ипотечной программе отдает деньги вдвое дороже. О такой марже западные банкиры могут только мечтать.

Миф-универсал. Ипотека это то, что «доктор прописал» для удвоения ВВП — экономического фетиша последних лет. Во-первых, люди получают возможность жить лучше, а значит, работать производительнее. Во-вторых, дается мощный импульс развитию строительства, производству стройматериалов, мебели, разному малому бизнесу. В-третьих, ограничивается потребительская инфляция — свободные деньги идут на первоначальный взнос.

Но, как мы выяснили выше, поддержка ипотеки государством до сих пор была мифом. Государственные структуры просто играют на равных с частными на конкурентном рынке. Более того, именно на государственных игроков ориентируются частные, устанавливая высокие ставки.

Правительство, похоже, начало это понимать, но велик риск того, что чиновники ограничатся полумерами в виде медленного снижения ставок по программе АИЖК. Между тем для быстрого развития ипотеки нужны льготные, нерыночные ставки. Оптимальное решение — компенсация государством нескольких процентных пунктов ставки по кредитам любых операторов, чтобы конечный заемщик платил по ипотеке 6-7% годовых.

АИ-2005 — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 40 (130) 31 октября — 6 ноября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Андрей Илларионов достоин уважения за то, что не боится генерировать конкретные идеи на тему «Что делать с экономикой», а не отделывается лежащими на поверхности умозаключениями, как большинство чиновников. Советник президента одним из первых откликнулся на призыв президента и озвучил свой антиинфляционный план. Краткая суть этого плана состоит в максимальном уменьшении количества денег в экономике и максимальной либерализации доступа на все рынки. В частности, Андрей Илларионов предлагает снизить цену отсечения для Стабфонда (рыночная цена, при превышении которой все дополнительные доходы федерального бюджета идут в Стабфонд) до $17-18, а лучше $12, запретить госкомпаниям заимствования за рубежом, отказаться от Инвестиционного фонда, предусмотренного бюджетом-2006. Стабфонд использовать только на погашение внешнего долга, отменить государственные интервенции на зерновом рынке и квоты на ввоз мяса. И ряд других мер.

Андрей Илларионов абсолютно прав: все эти меры приведут к снижению инфляции. Но какой ценой? Программу можно сравнить с истреблением колорадского жука путем коврового бомбометания. Очевидно, что ни правительство, ни ЦБ, ни президент не согласятся с предложениями экстравагантного экономиста. Но поскольку президент на борьбу с инфляцией настроился решительно, его подчиненные все-таки будут вынуждены подготовить некий список антиинфляционных мер.

Ключевое место в этом списке должно занимать антимонопольное регулирование на бензиновом рынке. Очевидно, что государство затормозит подорожание бензина. Более того, чиновники могут заставить нефтяников существенно снизить цены.

Стагнация инфляции. По данным Росстата, в сентябре рост цен на бензин оказался просто неприличным — 7,9%.

Поэтому нет ничего удивительного в том, что правительству пришлось пересмотреть свой инфляционный прогноз на год. Изначально денежные власти планировали на 2005 год инфляцию в размере 8-9%. Теперь есть риск, что она выйдет за пределы 11%, то есть будет близка к прошлогоднему показателю — 11,7%. Более того, рост цен за 12 месяцев, закончившихся 30 сентября, составил 12,3%. Бензин и солярка, подорожавшая за год на 33%, тут сыграли не менее важную роль, чем расширение рублевой денежной массы в результате прилива нефтедолларов.

Подорожание бензина — не только экономический, но и психологический повод для подъема цен почти на любой товар или услугу из корзины, на основании которой Росстат считает потребительскую инфляцию. Житейский пример: частные извозчики поднимают таксу, оправдывая это ростом расходов на топливо, хотя «бензиновая себестоимость» поездки ничтожна. На самом деле расход бензина на поездку протяженностью 10 километров составляет 1 литр (допустим). В цене, которую называет частник — 150-200 рублей, эти затраты растворяются при любой стоимости бензина — хоть 10, хоть 20 рублей за литр. Если бензин дорожает на пару рублей, частник настаивает на повышении таксы рублей на 50. Это, конечно, маргинальный пример, но очевидно, что удорожание бензина крайне негативно влияет на все цены.

Даешь дешевый бензин! Поскольку образование вертикально-интегрированных нефтяных компаний в первой половине 90-х годов проходило путем закрепления за ними целых регионов, страна получила монополистический рынок. Во многих регионах просто нет конкуренции в сфере переработки нефти и сбыта бензина. Официальные антимонопольные меры тут необходимы. Думаю, не произойдет ничего страшного, если чиновники ограничат аппетиты нефтяников на внутреннем рынке еще и неформально — путем убеждения и принуждения. Также вполне можно снизить налоговую нагрузку на цену бензина.

Нефтяная страна должна позволять себе недорогой бензин. Это не роскошь, а средство от инфляции и стагнации.

Финансисты в погонах — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 41 (131) 7-13 ноября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Лет восемь назад в компании финансистов мне представили иностранца лет двадцати восьми. Тот дал визитку, и я обомлел: передо мной сидел вице-президент американского инвестиционного банка из первой тройки. Мой приятель, работавший аналитиком в том же банке, увидел мою реакцию и поспешил объяснить: у банка по всему миру несколько тысяч вице-президентов, а должность эта следующая после аналитика. Приятель теперь работает вице-президентом, правда, уже в другом банке.

Вторые лица. В России мода на вице-президентов наблюдалась до 1998 года. Но кризис пафосные должности из моды вывел, а многие «вице» попали под сокращение. Сейчас они вновь плодятся. Недавно один из банков ввел 10 таких должностей. Менеджер по работе с клиентами в одночасье стал вице-президентом.

В российском банке может быть несколько десятков вице-президентов, а может не быть их вовсе. То есть подходы у организаций к этому статусу очень разные. В должности вице-президента вы можете встретить как «второе лицо», принимающее в организации ключевые стратегические решения, так и менеджера по обслуживанию клиентов, в иерархии компании стоящего ниже, чем, допустим, начальник департамента. Бывший вице-президент банка из первой двадцатки на днях уверял обозревателя «Ф.», что его новая должность — заместитель начальника отдела — результат повышения.

Плюсы. В активном использовании звучных должностей есть много плюсов для организации. Погоны мотивируют: человеку приятнее работать на посту вице-президента, чем сейлс-менеджера. Погоны удерживают сотрудников: «вице» сложнее переманить. Погоны, наконец, помогают привлекать и удерживать клиентов. Клиенту приятно, что банк проявляет уважение тем, что на общение с ним выделяет высокопоставленного сотрудника. Такой сотрудник продаст клиенту больше услуг на выгодных для финансовой организации условиях. В ранге вице-президента хорошо общаться с бюрократами, депутатами, журналистами и иностранцами.

При этом должность эта — волшебная. Если, например, кандидата на пост зампреда правления банка необходимо согласовывать в Центральном банке, то вице-президентами (если они одновременно не зампреды) можно назначить хоть всех работников. Для банкира должность зампреда, безусловно, весомее. Для клиента — вряд ли.

Минусы. Клиент может заподозрить лукавство, если вице-президентская визитка не подкрепляется реальным весом человека в банке или другой сервисной структуре. Особенно комично звучит должность типа «вице-президент аналитического отдела». Хорошо еще, что в аналитических подразделениях воздерживаются от назначения президентов.

Другой минус — «социальное неравенство» в организации. Часть сотрудников получает «погоны» только потому, что так лучше общаться с клиентами. Остальные менеджеры, которые для организации не менее (а часто более) важны, могут достаточно остро переживать отсутствие приятной для уха должности. Хотя и обязательно сделают вид, что их это обстоятельство не волнует («у нас полбанка вице-президенты»).

Но многие банки и инвестиционные группы научились умело использовать погоны. Вице-президентов может быть немало, но назначают их не по функциям, а по заслугам. Это правильный путь: ведь клиент наверняка поймет, у кого погоны бутафорские, и может наказать банк рублем.

Орудия капитала — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 42 (132) 14-20 ноября 2005 — Архив — Финанс.

Чем больше инструментов, тем шире возможности у финансиста по их применению. В силу этого регулятивные и интеллектуальные движения в сторону появления новых видов ценных бумаг или производных инструментов можно только приветствовать.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Фосфор полезен. На регистрации в Министерстве юстиции находятся принятые Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) документы о правилах выпуска облигаций с ипотечным покрытием. Напомню, что закон «Об ипотечных ценных бумагах» был подписан президентом еще 11 ноября 2003 года. Однако разработка подзаконных актов сильно затянулась. Теперь есть шанс, что рынок увидит новый инструмент в 2006 году. ФСФР также хочет дать рынку такой либеральный инструмент, как «биржевые облигации». Название слегка запутывает, ведь в России почти все облигации обращаются на биржах, главным образом на ММВБ. Но эти бумаги будут «совсем биржевыми»: процедуру регистрации выпуска в ФСФР заменят биржевой листинг и допуск облигаций эмитента к торгам. Для этого нужно внести поправки в закон «О рынке ценных бумаг». Длина «биржевых облигаций» будет ограничена. Предположительно одним годом.

Еще один потенциально полезный инструмент — российские депозитарные расписки (РДР). Соответствующий законопроект ФСФР согласует в правительстве. Суть расписок состоит в том, что они дадут возможность покупать иностранные акции в рамках российского правового поля. Допустим, вы хотите купить акции некоей компании из страны СНГ. Ваши действия сейчас включат поиск брокера, зарегистрированного на бирже этой страны, заключение с ним договора, скорее всего контакты с реестродержателем эмитента и биржевым депозитарием. И вероятно, все это будет проходить не на русском языке. В общем, вас ожидает непроизводительный расход времени. Волокита. Плюс адекватно оценить риск работы с тамошней инфраструктурой вы не сможете. Кстати, именно поэтому иностранные инвесторы предпочитают оперировать американскими или глобальными депозитарными расписками (ADR и GDR) на акции российских компаний. Для них система учета прав собственности в России столь же туманна, как и для нас, допустим, в Азербайджане, где местная Комиссия по ценным бумагам помимо акций и облигаций регулирует выпуск акцизных марок. Тоже своего рода ценная бумага. Если появятся РДР, у вас не будет необходимости брать на себя риск инфраструктуры других стран. Все, что вас будет волновать, — это финансовое положение и перспективы иностранного эмитента. А эмитент будет говорить с вами на языке международных стандартов.

Две опции. Серьезный подъем рынка в последние годы снижает привлекательность примитивных финансовых инструментов, таких как акции и облигации. А заработать побольше инвесторам хочется всегда. Поэтому потребность в более изощренных инструментах усилится. Возможно, активнее станут использовать такой подзабытый компаниями инструмент, как конвертируемые облигации. Это обычные облигации, но в определенный момент времени покупатель может конвертировать их в акции компании. То есть потенциальный выигрыш инвестора гораздо больше, чем доходность обычного долгового инструмента. Выигрыш эмитента — пониженная процентная ставка по сравнению с «голой» облигацией. За счет дешевых заемных денег стоимость бизнеса вырастет, а в выигрыше будут и собственники компании, и инвесторы.

Или опционы. Право (но не обязанность) купить акции по заранее определенной цене тоже является активом. На бирже РТС все активнее торгуются фьючерсы и опционы на ряд самых ликвидных акций. Компании же поменьше должны начать более активно использовать другие опционы — внутрикорпоративные. Это мощнейший инструмент долгосрочной мотивации сотрудников. Пока в России его явно недооценивают.

Дублеры Михаила Фрадкова — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 43 (133) 21-27 ноября 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Последние назначения ясно показывают: для Владимира Путина наконец стал очевиден тот факт, что правительство в предыдущем составе работать эффективно неспособно. А контролировать каждый шаг из администрации президента слишком сложно, а поэтому тоже неэффективно.

Проводя так называемую административную реформу, Владимир Путин допустил ряд управленческих ошибок. В шахматах после таких ошибок в дебюте ставят детский мат. Вспомним эти ошибки — на них можно учиться и корпоративным менеджерам.

#Ошибка № 1. В марте 2004 года фактически сам президент назначил как премьер-министра, так и других ключевых членов кабинета. Возможностей по формированию собственной лояльной команды у Михаила Фрадкова не было. То есть авторитет премьера изначально был поставлен под сомнение. Не он назначил министров, не ему их и снимать. При такой постановке вопроса о нормальной субординации речь идти не может. Более того, затруднено оказалось даже нормальное взаимодействие между министрами, по сути, получившими карт-бланш от президента. «Мы столкнулись с проблемой невозможности договариваться на уровне министров», — озвучил эту проблему в четверг Михаил Фрадков.

#Ошибка № 2. Подчиненный не должен становиться над бывшим начальником. Несколько лет назад Михаил Фрадков фактически находился в подчинении у министра экономического развития и торговли Германа Грефа; чиновники любят байку про то, как последний якобы выгонял первого с совещаний. Отношения, разумеется, не заладились после того, как уже Михаил Фрадков стал руководить Германом Грефом.

Аналогично с Алексеем Кудриным. С мая 2000 года он работал вице-премьером, для которого директор готовящейся к расформированию Федеральной службы налоговой полиции Михаил Фрадков был достаточно мелкой сошкой. В марте 2003 года Михаил Фрадков и вовсе сошел со сцены, уехав в Брюссель работать полпредом России при ЕС. Должность, надо сказать, предпенсионная. Однако через год вернулся: лояльного чиновника с опытом, но без амбиций и, что немаловажно, непитерского (премьер с города на Неве был бы явным перебором после того, как три из четырех главных государственных должностей уже заняли питерцы Владимир Путин, Сергей Миронов и Борис Грызлов) в России больше не нашлось.

#Ошибка № 3. Понижения в должностях. Алексей Кудрин, Виктор Христенко и Алексей Гордеев в 2004 году из вице-премьеров превратились просто в министров. А большое количество ставок заместителей министров было сокращено. В результате часть заместителей стали директорами департаментов, а некоторые обиделись и ушли из министерств. Очевидно, что понижение в должности является деморализующим фактором для любого человека.

#Тройная ставка. Через 20 месяцев Владимир Путин начал исправлять ошибки. Приход на пост первого вице-премьера Дмитрия Медведева все-таки сдвинет центр принятия решений из администрации в правительство, хотя, безусловно, ключевые вопросы будет контролировать лично президент. Также есть шанс, что Дмитрий Медведев наведет порядок в бюджетной политике и новые национальные проекты не станут «прожектами» (стр. 12-27). Мы позитивно расцениваем и повышение Сергея Иванова до ранга вице-премьера, и увеличение числа заместителей министров с двух до четырех. Ну и, возможно, ключевым со временем станет назначение губернатора Тюменской области Сергея Собянина руководителем администрации президента. Если он утолит кадровый голод президента, то вполне может стать ключевым кандидатом на роль преемника. В отличие от большинства «питерских» 47-летний Сергей Собянин имеет опыт побед на выборах.

Заложенное будущее — ЧАСТНАЯ ДУМА — №44 (134) 28 ноября — 4 декабря 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
В ноябре-декабре 1995 года, ровно 10 лет назад, проходили события, которые во многом предопределили сегодняшний бизнес-пейзаж. Это залоговые аукционы. Идея аукционов принадлежала 34-летнему (тогда) Владимиру Потанину, энергичному президенту Онэксимбанка. Суть ее заключалась в следующем: предприниматели на аукционе соревновались за право дать кредит правительству России под залог государственных пакетов акций крупнейших предприятий. Просто продать госпакеты акций нефтяных компаний в 1995 году запрещал закон о бюджете. Предполагалось, что правительство не будет погашать кредиты и через год кредитор продаст заложенное имущество с молотка. Фактически самому себе. Так и получилось.

Дешево и вкусно. Крупнейшие куски сырьевой собственности достались избранным предпринимателям дешево. Насколько? Онэксимбанк Владимира Потанина получил контрольный пакет акций РАО «Норильский никель» за $170,1 млн. Теперь столько стоит 1% акций «Норникеля».

Структуры банка «Менатеп» фактически без конкуренции выиграли залоговый аукцион по 45% акций нефтяной компании «Юкос», а также инвестиционный конкурс по 33% акций. Михаил Ходорковский предложил правительству в кредит $159 млн. В 2004 году эта сумма соответствовала выручке «Юкоса» менее чем за три дня.

Банк МФК Владимира Потанина получил почти 15% акций Новолипецкого металлургического комбината за $31 млн. Теперь предприниматель, наверное, жалеет, что не смог взять предприятие под полный контроль: нынешний хозяин НЛМК Владимир Лисин рассчитывает за продажу 7% акций на бирже получить более $700 млн.

Последний и, наверное, наиболее яркий пример — «Сибнефть». Тандем Романа Абрамовича и Бориса Березовского в лице ЗАО «Нефтяная финансовая компания» предложил государству кредит в размере $100,3 млн под залог контрольного пакета акций. Заявка Инкомбанка на $175 млн была отклонена. Недавно «Газпром» заплатил Роману Абрамовичу более $13 млрд за 72% акций «Сибнефти». Если сюда добавить дивиденды и другие доходы, полученные почти за 10 лет, обогащение губернатора Чукотки выглядит нереальным.

Сырье и справедливость. Очевидно, что затраченные на аукционах суммы быстро окупились бы в любом случае: если не на налаживании бизнеса, так на банальном обслуживании финансовых потоков. Означает ли это, что государству не стоило проводить залоговые аукционы? Мне кажется, этот вопрос уже потерял свою актуальность. На примере «Юкоса» ясно доказано, что попытки сделать результаты приватизации более справедливыми наносят экономике гораздо больший ущерб, чем стоимость возвращаемого имущества. Обсуждать справедливость залоговых аукционов уже нет смысла. Это исторические факты, и их надо элементарно знать тем, кто пытается анализировать происходящее в экономике.

Обсуждать, на самом деле, надо другое: почему при таком количестве преуспевающих частных (и государственных) сырьевых монстров в России до сих пор умирают дети из-за того, что у их родителей не было $5000 на покупку кардиостимулятора? Это один из примеров. Безусловно, весь крупный бизнес занимается благотворительностью, но правильно ли он выбирает объекты и не слишком ли символичны суммы, если сравнивать их с объемами бизнеса? Может быть, не стоит тратить миллионы долларов на культурные акции или содержание спортивных звезд, если эти деньги могут сохранить жизнь людям?

Логика профессора Преображенского, который «не хотел» помогать голодающим детям Германии, в применении к сырьевикам работать не должна. По данным «Ф.», в администрации президента собираются придать политический импульс их благотворительным потугам. Так что скоро мы увидим всплеск числа «добрых дел». Фигуранты залоговых аукционов должны быть в первых рядах.

Комиссионный банк — ЧАСТНАЯ ДУМА — №45 (135) 5-11 декабря 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Коллективными усилиями государственные органы наводят порядок на рынке потребительского кредитования. Апелляционная инстанция суда подтвердила, что Федеральная антимонопольная служба (ФАС) была права, когда оштрафовала Сбербанк за то, что тот в рекламе не указал информацию о платежах за ведение ссудного счета, а также не акцентировал внимание потребителей на том, что кредит могут получить лишь люди, обладающие положительной кредитной историей. И хотя это далеко не самое значительное умалчивание условий кредитования, а прецедентного права в России нет, свою положительную роль это дело, безусловно, сыграет.

Отчет о прибылях. Банки не хотят проигрывать конкурентную борьбу за заемщиков, а поэтому всячески пытаются скрыть реальные условия кредитования. «Раз все лукавят, то почему я должен открывать реальную ставку», — примерно такова логика среднего банкира. Эта логика позволяет ему считать, что нет ничего непотребного в том, что при объявленной ставке в 25% годовых потребитель реально платит 50-70%.

«Банк «Русский стандарт» сумел … завоевать высокий уровень доверия потребителей, установив новые стандарты ведения банковского бизнеса в части инновационности предоставляемых услуг и уровня клиентского сервиса» — такие слова председателя совета директоров «Русского стандарта» Рустама Тарико приводятся в годовом отчете. Действительно, что-то более инновационное, чем ежемесячное взимание 1,9% от суммы кредита в качестве комиссии за ведение счета вдобавок к немаленькой процентной ставке, придумать сложно.

По данным отчета о прибылях и убытках банка «Русский стандарт» на 1 октября 2005 года, комиссионные доходы банка составляют 7,5 млрд рублей. Это больше, чем банк получает в виде процентов — по основной статье дохода кредитных организаций. На комиссиях банк зарабатывает около $1 млн в день. Втрое меньше получает по этой статье, скажем, Внешторгбанк, который по совокупному объему бизнеса на порядок опережает «Русский стандарт». Если же предположить, что «Русский стандарт» вообще не получал комиссионных доходов, деятельность банка была бы убыточна.

Лучшая рекомендация — закон. Значительная доля населения до сих пор особо не интересуется «внутренностями» кредитных программ, среди которых, кстати, есть и весьма выгодные. Решение о приобретении в кредит часто принимается хаотично. «Времени мало, товар нужен, очередь тут меньше, на процентах не разорюсь» — примерно так думает средний потребитель. Финансово-правовое образование у людей настолько слабое, что самостоятельно разобраться в тонкостях они не в состоянии.

В итоге, когда человек узнает о сопутствующих расходах, лицо у него становится не такое веселое, как у молодых людей, изображенных на обложке годового отчета «Русского стандарта» (см. фото). Из-за переплат человек рискует попасть в тяжелое финансовое положение. Если таких людей будет много, под угрозой окажется вся банковская система.

Есть единственный способ прекратить лукавства банков — обязать их вместе с процентной ставкой везде указывать все другие взимаемые платежи. И перед подписанием договора давать клиенту табличку, в которой будут указаны все его затраты. Возможно, в 2006 году эти требования будут реализованы в новом законе «О потребительском кредитовании» и в поправках в закон «О рекламе». Рекомендаций ЦБ и ФАС явно не хватает.

Газовый банкинг — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 46 (136) 12-18 декабря 2005 — Архив — Финанс.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Хорошая все-таки вещь — отчетность по международным стандартам. Если б не она, вряд ли бы мы узнали размеры побочных доходов ключевых менеджеров «Газпрома». Согласно полугодовой отчетности по МСФО, члены совета директоров Газпромбанка получили во втором квартале 2005 года $19,614 млн в виде бонусов по итогам финансовых результатов банка в 2004 году. Если аппетиты газпромовских менеджеров и дальше будут поддерживаться на должном уровне, их ждет неизбежное попадание в рейтинг миллиардеров «Ф.» (стр. 54).

Знать героев. Назовем «белую кость» корпоративного менеджмента поименно: Алексей Миллер, Михаил Середа, Александр Ананенков, Елена Васильева, Андрей Круглов, Александр Медведев и Ольга Павлова (все — руководители «Газпрома»), Андрей Акимов (председатель правления Газпромбанка) и Александр Красненков (заместитель генерального директора ОАО «Совкомфлот»).

Что происходит? Представители «Газпрома» получают огромное вознаграждение за успехи банка, которые сильно зависят от того же «Газпрома». Представьте, что ваш бонус зависит от того, сколько карманных денег вы даете своему ребенку. А теперь представьте, что топ-менеджер вашей компании получает бонус в виде доли от прибыли банка, в котором обслуживается ваша компания. Некоторые называют такую ситуацию грустным словом «откат». Удивлюсь, если при таком раскладе окажется, что ваши корпоративные деньги обслуживаются на самых выгодных условиях.

В Газпромбанке, в число акционеров которого собирается войти Dresdner bank (стр. 43), не обижен и менеджмент. $20,97 млн получили члены правления по итогам 2004 года. Их бонусы тоже определяются прибыльностью банка. А она зависит от благосклонности менеджеров газового гиганта. Уровень благосклонности может отражать степень материальной удовлетворенности руководства «Газпрома» от членства в совете директоров банка. Получается «Дом, который построил Джек». В системе «Газпрома» деньги перетекают из одного сосуда в другой. Безусловно, у Газпромбанка есть и рыночный доход, не зависящий от «национального достояния», но дело тут не в структуре бизнеса, а в выраженном конфликте интересов.

Госстимулирование. Из материалов, вывешенных на сайте Газпромбанка (правда, только на английском языке), следует сделать такой вывод: у государства отсутствует единая политика в области вознаграждения менеджеров, работающих в окологосударственных компаниях. Очевидно, что менеджеры «Газпрома» должны получать вознаграждение за успехи самого «Газпрома», а не одной из его «дочек». Успехи у «Газпрома», кстати, есть (стр. 82). Однако по основному месту работы доходы менеджеров гораздо ниже. В 2004 году все 17 членов правления получили около $10 млн, а 11 членам совета директоров полагалось всего $0,85 млн. Несправедливо получается. Вот, скажем, первый вице-премьер Дмитрий Медведев председательствует в совете директоров «Газпрома» с 2000 года. Однако получает меньше, чем, например, молодой менеджер Михаил Середа, заседающий вдобавок в совете директоров Газпромбанка.

Кстати, щедрость Газпромбанка — явление хоть и скандальное, но не совсем новое. По итогам 2003 года в виде бонусов члены правления и совета директоров банка получили $16 млн при чистой прибыли по МСФО в $194 млн. В 2004 году при чистой прибыли в $402 млн суммарные выплаты составили $40,58 млн. Если «лавочка» не будет прикрыта, 2005 год может оказаться рекордным. За первые 10 месяцев года прибыль Газпромбанка по российским стандартам превысила $500 млн.

Министерство газовых дел — ЧАСТНАЯ ДУМА — № 47 (137) 19 декабря 2005 — 8 января 2006 — Архив — Финанс.

Менеджеры «Газпрома» в проведении внешней политики России показывают больше успехов, чем чиновники Министерства иностранных дел.

ОЛЕГ АНИСИМОВ, главный редактор
Стая мосек. Украина и Грузия демонстрируют подчеркнуто антироссийскую позицию. То же самое делают Польша, страны Балтии, Молдавия. Все эти государства так или иначе зависят от России, но регулярно позволяют себе действия, которые друзья допускать не должны. Россия же, как правило, предстает в роли доброго слона, который на мосек внимания не обращает. Пожурит немного, но руки не распускает. А зря: моськи наглеют и сбиваются в стаи. «Содружество демократического выбора», в которое вошли почти все прозападные «демократии», именно такая стая.

Не буду вдаваться в тонкости газовых взаимоотношений России и Украины, но, думаю, использование экономических аргументов для достижения политических целей вполне уместно. Украина декларирует партнерские отношения с Россией, но при случае будет делать именно то, что ей скажут в Вашингтоне или Брюсселе. Почему Россия должна давать такой стране дешевый газ?

Безусловно, страны достигнут компромисса. И $230 за 1000 кубометров газа, как того просит зампред «Газпрома» Александр Медведев (стр. 54), Украина платить не будет. Но важен факт: Россия наконец-то показала, что может жестко относиться к тем, кто позволяет себе ее не уважать. Я только «за».

Экономическими мерами можно и нужно воздействовать на недружественные режимы, тактика дипломатических заявлений и рукопожатий «через зубы» себя исчерпала. Пример «наезда» на Украину — пусть и неуклюжего — заставит других «партнеров» десять раз подумать, прежде чем позволять себе антироссийские действия. Или даже слова.

Французское гостеприимство. Иначе как проявлением недружественности я не могу назвать, например, то, что происходит при поездках россиян во Францию. Во-первых, получение визы в эту чудесную страну идет по двойным стандартам: жители Северо-Запада России должны сдавать в Генеральное консульство оригинал российского (!) паспорта, а жители Москвы — всего лишь копию. Первые вынуждены обходиться без паспорта в течение, бывает, нескольких недель. Во-вторых, для получения визы надо представить в свободной форме справку о доходах. Даже при том, что человек уже купил недешевую туристскую путевку. В-третьих, непосредственно при въезде во Францию россиян просят показать деньги. Пластиковую карту тоже показать можно — никого не волнует, что там, допустим, глубокий минус, а весь кредитный лимит выбран.

Правила глупы: реально французы все равно не смогут определить тех, кто захочет во Франции остаться нелегалом. Такой человек нарисует себе справку и предъявит пустую кредитку на границе. Но все остальные вынуждены унижаться. Аналогичные процедуры граждане России проходят и в других дипломатических представительствах. Поскольку ситуация не улучшается, значит, российский МИД бездействует. Может быть, работу по усовершенствованию туристских процедур поручить менеджерам «Газпрома»?